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1.財富配置新趨勢

財富配置新趨勢：總量趨緩

(相關(guān)資料圖)

根據(jù)招商銀行、貝恩的調(diào)查統(tǒng)計，總體高凈值人士人均持有可投資資產(chǎn)約3209萬人民幣（截至2020年）。2008- 2020年，個人可投資資產(chǎn)超過1千萬的人數(shù)復(fù)合增速為20%；可投資資產(chǎn)規(guī)模的復(fù)合增速為21%。 展望來看，根據(jù)招商銀行、貝恩的預(yù)測，人數(shù)和可投資資產(chǎn)規(guī)模的增速將邊際放緩。

財富配置新趨勢：高凈值人群結(jié)構(gòu)趨于多元

高凈值人群的職業(yè)結(jié)構(gòu)趨于多元化： 從職業(yè)分布來看，高凈值人群中，董監(jiān)高、職業(yè)經(jīng)理人（非董監(jiān)高）、專業(yè)人士的群體規(guī)模持續(xù)上升。其占全部高 凈值人群的比例由2019年的36%上升至2021年的43%，規(guī)模首次超越創(chuàng)富一代企業(yè)家群體。 創(chuàng)富一代中，新經(jīng)濟相比傳統(tǒng)經(jīng)濟的占比顯著提高。

財富配置新趨勢：高凈值人群年輕化趨勢凸顯

高凈值人群年輕化趨勢凸顯， 40歲以下高凈值人群的比例由2019年的29％升至2021年的42％。 隨著創(chuàng)富一代的年齡上升，二代繼承人漸漸成熟，中國企業(yè)逐漸開始交接，繼承二代群體進入傳承期。 年輕群體的創(chuàng)富速率加快，40歲以下高凈值人群中新經(jīng)濟董監(jiān)高、新經(jīng)濟創(chuàng)富一代為代表的新富群體占比顯著提升。

財富配置新趨勢：資產(chǎn)的投資方向出現(xiàn)變遷

高凈值人群資產(chǎn)配置中，權(quán)益類資產(chǎn)占比提升。公募基金占比增長較快，投資性房地產(chǎn)占比下降顯著，信托、銀行 理財產(chǎn)品、債券占比下降，而保險（僅壽險）占比保持平穩(wěn)。

財富配置新趨勢：資產(chǎn)配置的困難，在于對各類資產(chǎn)屬性的認知

中國高凈值人群資產(chǎn)配置的主要難點在于市場波動帶來的風(fēng)險的管理和通過主動配置實現(xiàn)收益提升。目前高凈值人 群對于資產(chǎn)配置服務(wù)基本滿意，更看重配置組合對市場反應(yīng)的靈敏度，以抓取市場機會。

2.和而不同：私募策略框架與配置價值

配置價值：海外經(jīng)驗看，私募基金是高度專業(yè)化的投資

整體來看，美國私募基金的投資者 類型相對多元化和均衡。 對沖基金中機構(gòu)投資者和個人投資 者有著更高的占比，養(yǎng)老金和私募 基金在私募股權(quán)基金中有著更高的 占比。 從更細類別的投資者來看，非盈利 組織在對沖基金中有相對較高的占 比，州/市政府養(yǎng)老金、主權(quán)財富基 金在私募股權(quán)基金中有相對較高的 占比。 長期投資者是私募基金的主要配置 資金。

3.主流私募策略簡析

指數(shù)增強：多元Alpha，區(qū)別能力、勤奮與運氣

1）市場方向擇時，即通過倉位偏離獲取 超額收益。當(dāng)前指數(shù)增強基金的股票倉位 大多在90%-95%之間，調(diào)整空間較小。 通過倉位擇時獲取的超額收益通常不夠穩(wěn) 定且難以持續(xù)。 2）主題及風(fēng)格暴露，即通過超配或低配 風(fēng)格因子或主題板塊來創(chuàng)造超額收益，例 如風(fēng)格輪動、行業(yè)輪動等。 3）另類收益增強，利用市場交易規(guī)則的 紅利或者限制來獲取超額收益，例如打新、 股指期貨替代、分級基金套利等，這類超 額收益的持續(xù)性受政策影響較大，且通過 該方式獲取的超額收益與基金規(guī)模相關(guān)性 很高。 4）純阿爾法，超額收益中難以被風(fēng)險因 子解釋的部分。面臨資金容量受限、信息 效率和因子有效性衰減的問題，對新阿爾 法因子的尋找能力要求較高。

指數(shù)增強：超額收益的來源和約束

隨著采取傳統(tǒng)多因子模型的量化管理人增加以及股市風(fēng)格的分化加劇，傳統(tǒng)多因子模型獲取超額收益的難度顯著增加。 部分管理人轉(zhuǎn)向基于量價指標(biāo)的統(tǒng)計套利模型，該模型強調(diào)統(tǒng)計規(guī)律，調(diào)倉換股呈現(xiàn)高頻特征，因子較多采用非線性 方式進行組合等。 T0策略也是部分管理人的收益來源，但收益表現(xiàn)通常對規(guī)模和交易量更為敏感。多數(shù)管理人的組合管理，是多頻率、多策略、多信號的疊加和組合優(yōu)化結(jié)果。 但由于T0和日內(nèi)阿爾法策略，容量相對小；從策略占比看，日間阿爾法是占比較高和貢獻較高；其次 是基本面策略、日內(nèi)阿爾法、以及少量的事件驅(qū)動機會等。

多數(shù)管理人的組合管理，是多頻率、多策略、多信號的疊加和組合優(yōu)化結(jié)果。 但由于T0和日內(nèi)阿爾法策略，容量相對??；從策略占比看，日間阿爾法是占比較高和貢獻較高；其次 是基本面策略、日內(nèi)阿爾法、以及少量的事件驅(qū)動機會等。主流模型框架趨于相似，但是在一些核心因素設(shè)定上的差異，可能顯著影響策略效果。 選股范圍、因子賦權(quán)、風(fēng)控閾值等調(diào)整依據(jù)和頻率。數(shù)據(jù)清洗、組合管理、交易執(zhí)行和風(fēng)控系統(tǒng)等方面的精細度，也會造成產(chǎn)品收益的差異。

指數(shù)增強：行業(yè)超額收益曲折前行

2021年量化策略三次系統(tǒng)性回撤，策略的市值因子暴露、 行業(yè)因子暴露成重要監(jiān)測窗口： 2月大盤成長股抱團瓦解； 9月至11月市場交易萎縮和周期股回調(diào)；12月初-2022年年1月份機構(gòu)重倉股調(diào)整。2022年下半年，量化私募從上半年回撤壓力中逐步走出， 超額收益再度創(chuàng)新高。 2022年管理人的超額收益主要集中在4月-9月，樣本池產(chǎn)品 單年度的超額收益率約11%；自2018年初以來累計超額收 益達到89%。 公募量化超額整體節(jié)奏較一致；偏離度控制嚴格、對市場 交易活躍度的敏感較低，超額收益上漲和回撤幅度均小于 私募量化。

指數(shù)增強：白馬型與成長型管理人選擇

相對成長型量化管理人，頭部量化管理人在以下方面具有優(yōu)勢：（1）投研經(jīng)驗和應(yīng)變能力：較長的投研 經(jīng)驗和歷史業(yè)績，經(jīng)歷過國內(nèi)復(fù)雜多變的量化環(huán)境；（2）規(guī)模和收入上的優(yōu)勢導(dǎo)致投研團隊和資源投入 上也具有優(yōu)勢；（3）策略覆蓋方面，一般較為全面和多元化。 相對而言，頭部量化管理人因規(guī)模較大可能導(dǎo)致對其規(guī)模容量的擔(dān)憂，要密切關(guān)注其發(fā)展規(guī)模時是否與 投研能力相匹配，是否關(guān)注投資者利益，是否遵循循序漸進原則等。

中性對沖：挑戰(zhàn)大于機會

如果選股Alpha中也包含風(fēng)格偏離的Beta收益，則市場風(fēng)格發(fā)生突變時，可能帶來較大 的回撤。較為典型是2014年12月的“大小盤風(fēng)格突變”導(dǎo)致行業(yè)整體出現(xiàn)較大回撤， 2021年初“茅指數(shù)”回調(diào)導(dǎo)致部分管理人出現(xiàn)較大回撤。

中性對沖：收益表現(xiàn)與市場活躍度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)

2016年之前量化對沖策略主要以基本面多因子模型為主，較少使用交易型策略模型。 2018年后量化對沖私募產(chǎn)品較多轉(zhuǎn)型量價高頻策略以及T0等交易型策略，在較高的市場活躍度中，交易型策略具有 明顯優(yōu)勢。將市場中性策略私募指數(shù)分為2015年6月之前和2017年6月之后兩段，分別統(tǒng)計不同市場活躍度（以全市 場成交額作為統(tǒng)計標(biāo)準，從低至高分為10組）下市場中性策略的表現(xiàn)，2017年6月后與市場活躍度呈現(xiàn)顯著的正相 關(guān)，但是2015年6月前相對不顯著。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）