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深度 獨立 穿透

(相關(guān)資料圖)

做難而正確的事

作者：何樂怡

編輯：沈禾

風(fēng)品：李玉婷 車一

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

商業(yè)如戰(zhàn)場，不缺翻云覆雨、不缺變道換擋。

如伐木造紙起家，轉(zhuǎn)型為通信巨頭的諾基亞，如從DVD經(jīng)銷商蝶變流媒體巨頭的奈飛Netflix，如教培龍頭跨界直播帶貨的新東方......

當(dāng)然，也有兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、回歸老本行的。比如從“養(yǎng)牛第一股”變身“殯葬第一股”的福成股份，開年2月宣布擬投6.5億加碼養(yǎng)牛。

回歸主業(yè)、精進主業(yè)，振奮人心。然歷經(jīng)千帆，還是那個少年么？

3月25日，福成股份發(fā)布年報，2022年營收10.74億元、凈利1.07億元，分別同比減少15.34%和28.62%。截止4月11日，收盤價6.79元，相比開年的8.33元，累跌近18%。

績股雙落背后，又隱藏著怎樣的轉(zhuǎn)型悲歡？

1

三大業(yè)務(wù)收入下滑 跨界幾多煩惱？

直觀表現(xiàn)，是盈利能力的下降。

2022年，福成股份毛利率31.19%，同比下降4.6%；凈利率9.48%，同比下降19.62%。

分行業(yè)看，畜牧業(yè)營收9073.85萬元（2021年無此類收入）；食品加工業(yè)營收7.49億元，同比減少15.37%；餐飲業(yè)營收1.43億元，同比減少27.36%；殯葬服務(wù)業(yè)務(wù)營收5817.41萬元，同比下降56.18%。

都說多生孩子好打仗，擁有多業(yè)務(wù)線風(fēng)險對沖，為何業(yè)績不討喜？

福成股份表示，外部總體經(jīng)營環(huán)境不佳，各地區(qū)內(nèi)部及跨地區(qū)人員通行和商品物流受到限制，商業(yè)活動尤其是到店服務(wù)業(yè)受到極大影響，公司連鎖餐飲和殯葬相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)收入出現(xiàn)了一定程度的下滑。

同時，公司部分下游客戶出現(xiàn)經(jīng)營困難，為此報告期內(nèi)公司增加計提了應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備等。

的確，2022年疫情反復(fù)、企業(yè)大多日子不輕松。

只是外因之外，自身有無短板呢？應(yīng)收帳款1.2億，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為8.14，同比下降6.63%；存貨周轉(zhuǎn)率1.2，同比下降20.35%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.42，同比下降14.64%。

面對連串下滑，除了現(xiàn)金流壓力、壞賬減值風(fēng)險，自身產(chǎn)品競爭力、運營效率、市場話語權(quán)有無提升空間呢？

拉長時間線，審視性或更直觀些：

2018年至2022年，福成股份營收14.54億元、14.47億元、10.86億元、12.69億元、10.74億元，同比增長率6.85%、-0.47%、-24.92%、16.77%、-15.34%。

凈利1.60億元、2.10億元、1.21億元、1.50億元、1.07億元，同比增長率分別為6.85%、-0.47%、-24.92%、16.77%、-15.34%。

起起落落難言多少穩(wěn)健性，相比2018年，2022年營收凈利分別縮水約三成、四成。不增反降，到底經(jīng)歷了什么？

細(xì)觀成長頹態(tài)，與這些年來的跨界“折騰”或不無關(guān)系。

公開信息顯示，福成股份由李福成創(chuàng)辦，起家業(yè)務(wù)就是養(yǎng)牛。且創(chuàng)業(yè)充滿傳奇，靠貸款5000元購買7頭牛，一路做大躋身全國聞名的“養(yǎng)牛狀元”。2004年，福成股份以養(yǎng)牛、宰牛為主業(yè)成功上市。

上市后的福成股份、李福成不滿足于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，通過收購不斷進軍其他領(lǐng)域。

2013年，完成對福成餐飲的并購重組，主業(yè)增加餐飲服務(wù)，2014年，對大股東旗下寶塔陵園實施并購，成為A股唯一一家擁有殯葬陵園業(yè)務(wù)的公司。形成畜牧養(yǎng)殖及屠宰、食品加工，餐飲服務(wù)，殯葬服務(wù)三主業(yè)。

殯葬業(yè)務(wù)一度貢獻(xiàn)大部收入。2016年至2018年殯葬毛利率由84.84%升至87.96%。2018年福成股份凈利1.6億元，其中僅寶塔陵園就貢獻(xiàn)了1.48億元。

也是2018年，福成股份業(yè)務(wù)大幅調(diào)整，當(dāng)年8月宣布出售肉牛養(yǎng)殖及屠宰加工資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，同年又并購湖南韶山天德福地陵園有限責(zé)任公司、擴張殯葬業(yè)務(wù)。

2019年，福成股份完成了肉牛業(yè)務(wù)剝離。然業(yè)績卻開始連續(xù)兩年下滑，以2020年為例，營收下滑24.92%、凈利下滑42.37%。變臉背后，殯葬業(yè)務(wù)明顯縮水：當(dāng)年營收僅8238.59萬元，占總營收比不到10%。

考量在于，2018年民政部等部門就聯(lián)發(fā)了《關(guān)于進一步推動殯葬改革促進殯葬事業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確要求禁止建造超規(guī)格墓穴，規(guī)范殯葬經(jīng)營者定價行為。如此明確信號，仍決絕加碼，多少市場敏感性、有無戰(zhàn)略誤判、押寶錯付呢？

直到2021年，福成股份再次業(yè)務(wù)調(diào)整，當(dāng)年2月合作成立生態(tài)農(nóng)業(yè)合作社，7月重啟肉牛養(yǎng)殖和屠宰業(yè)務(wù)，業(yè)績才重回升勢。

2022年，首次亮相的畜牧業(yè)僅9000多萬營收，卻已超殯葬業(yè)躋身第三大主營業(yè)務(wù)。

雖然殯葬業(yè)以85.29%的毛利率，傲視其他業(yè)務(wù)，但其帶來的沉重負(fù)擔(dān)更扎眼些。

如2018年并購的天德福地，始終沒能擺脫虧損，2022年凈利-2779.25萬元。

且天德福地非法吸收公眾存款案負(fù)面影響延續(xù)。財報稱，根據(jù)案案件處理和和輝基金清算的情況和進展，福成股份對其他非流動資產(chǎn)(對和輝基金的投資款)計提了資產(chǎn)減值損失，天德福地陵園對非吸案件可能產(chǎn)生的賠付義務(wù)計提了預(yù)計負(fù)債。

盤古智庫高級研究員江瀚表示，剝離了養(yǎng)牛業(yè)務(wù)后，業(yè)績不及預(yù)期?！案３晒煞葑畲蟮膯栴}就是它本身還是養(yǎng)牛的‘基因’，而用養(yǎng)牛的‘基因’來做殯葬業(yè)務(wù)，路徑依賴并沒有發(fā)生改變。如此，主業(yè)已經(jīng)放棄，優(yōu)勢業(yè)務(wù)又沒有建立起來，最終的結(jié)果就會出現(xiàn)很大的問題?！?/p>

從長期市場發(fā)展角度看，福成股份想要轉(zhuǎn)型，還應(yīng)該找到自己優(yōu)勢所在，不要做自己不擅長事情，做的越多，其轉(zhuǎn)型困境也就越大。

言語犀利，或有偏頗處，但也良藥苦口。多元跨界能帶來更多樣的增長曲線，也能帶來更多競品、更多專業(yè)性、特色化、品控風(fēng)控要求，一旦出離自身能力范疇，金瓜也可能變?yōu)榘道?，?dǎo)致大而不精、快而不穩(wěn)。除了規(guī)模效應(yīng)更要警惕規(guī)模風(fēng)險。

2016-2022年，餐飲業(yè)務(wù)營收3.59億元、2.89億元、2.35億元、2.36億元、1.75億元、2.01億元、1.43億元。起起伏伏、整體縮態(tài)也和整體業(yè)績走勢暗合。

2

大手筆加碼 雙刃劍之思

好在，福成股份及時反思，喧囂過后又決絕回歸了起家主業(yè)。

只是重啟養(yǎng)牛，又有多香呢？就能否極泰來么？

2015年-2017年，福成股份畜牧及屠宰業(yè)務(wù)板塊營收占比均在55%以上。2017年起該板塊出現(xiàn)虧損狀態(tài)，當(dāng)年虧損1441.12萬元，2018上半年為1063.05萬元。

或因這份發(fā)展壓力，福成股份才進行了上述業(yè)務(wù)調(diào)整。

聚焦2022年，重啟肉牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)一年多，畜牧業(yè)貢獻(xiàn)了9073.85萬元營收。

而財報顯示，自2021年恢復(fù)肉牛育種養(yǎng)殖屠宰業(yè)務(wù)以來，已累計投資超4.1億元，其中養(yǎng)牛場建設(shè)投資約2億元、采購活牛開支約2.09億元。

行業(yè)分析師于盛梅表示，畜牧業(yè)是一門慢生意，前期投入大、回報慢。且專業(yè)性強，需要抵御周期波動，但若建起持久競爭門檻，長期業(yè)績體量增量不缺可能性。如何駕馭好雙刃劍，是福成回歸后的一道嚴(yán)肅考題。

截至2022年底，公司共采購西門塔爾牛9901頭，生產(chǎn)犢牛6941頭，出售犢牛5389頭，存欄活牛10446頭。

2023年2月7日，福成股份公告，擬在今年投資6.5億元，擴大肉牛育種養(yǎng)殖規(guī)模。企業(yè)認(rèn)為，肉牛育種養(yǎng)殖規(guī)模擴大后，可進一步提升肉牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿ΑI收和盈利能力。

的確，市場一日千里，錯過了那么多戰(zhàn)略窗口，需要大動作需要時不我待。

考量在于，除了大力出奇跡，也要警惕欲速而不達(dá)、防止再為粗放激進買單。

不可否認(rèn)，當(dāng)前肉牛養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)正進入一個景氣周期，福成股份趕上了好時機。然別忘了畜牧業(yè)的周期性，沒有永遠(yuǎn)上漲的市場，一旦肉牛價格走低，相關(guān)養(yǎng)殖將面臨成本收益風(fēng)險，若價值鏈條無法順利傳導(dǎo)，去化不利是否有被迫去產(chǎn)能、業(yè)務(wù)虧損的可能。

看看福成股份的上述下滑業(yè)績，又有多少騰挪空間呢？

何況，還有其他投入。

3月24日，福成股份披露，計劃收購福成投資集團控股的三河市興榮農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司，直接和/或間接流轉(zhuǎn)獲得3萬畝以上農(nóng)村集體土地經(jīng)營權(quán)。

同時，董事會決議投資擴大生態(tài)農(nóng)業(yè)，計劃總投資金額1.62億元左右，資金主要用于“建設(shè)農(nóng)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化種植基地，種植3萬余畝小麥、小麥種子、玉米和其他農(nóng)作物?！?/p>

顯然，養(yǎng)牛之外，福成股份想孵化一個新成長曲線，打造“綠色健康產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)”，難能可貴，一旦如愿稀缺價值無需贅言。審視在于，其也是涉農(nóng)領(lǐng)域，也有上述重投入長周期的癥結(jié)考量。

2022年，企業(yè)生態(tài)農(nóng)業(yè)營收僅0.34元。福成股份表示，生態(tài)農(nóng)業(yè)的種植類業(yè)務(wù)，尚未開展規(guī)?；N植工作。

言外之意，仍需持續(xù)培育、投入。

3

頻踩紅線

貴在念好內(nèi)控經(jīng)、合規(guī)經(jīng)

當(dāng)然，福成股份背后還有實力強勁的福成集團。

對河北燕郊人而言，吃福成肥?；疱?，逛福成商貿(mào)，住福成小區(qū)已是生活常態(tài)。

據(jù)德林社，李福成曾在燕郊囤積大量土地，隨著開發(fā)樓盤增多，坊間甚至有“李半城”之稱。

遺憾的是，也是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)讓李福成飽受爭議。

如2019年9月，福成股份公告稱，控股股東福成集團的房地產(chǎn)及關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)因涉稅經(jīng)濟案件被調(diào)查。

2021年6月7日，福成股份公告稱，李福成涉嫌短線交易被立案調(diào)查。隨后河北監(jiān)管局下發(fā)《行政處罰決定書》，對李福成給予警告，處以8萬元罰款。

2022年1月，福成股份披露，李福成收到《河北省衡水市冀州區(qū)人民法院刑事判決書》，李福成犯非國家工作人員受賄罪、虛開發(fā)票罪、單位行賄罪，數(shù)罪并罰有期徒刑三年緩刑五年，并處罰金五十萬元(已繳納)；退繳違法所得三千萬元、行賄款六百萬元。

客觀而言，雖為實控人，李福成早在2014年就卸任福成股份董事長、董事等職，不在福成股份任職。2021年，其孫李良成為福成股份新掌門人。

但這似乎不代表李福成已離開權(quán)力中心。2018年7月，其接受媒體采訪時曾表示，雖然自己不直接參與上市公司的管理，但當(dāng)前公司發(fā)展的關(guān)鍵期，自己數(shù)十年做企業(yè)的經(jīng)驗，一定能幫助公司盡快實現(xiàn)突破。

2022年4月，福成股份財務(wù)總監(jiān)失聯(lián)的新聞轟動一時。彼時，時任財務(wù)總監(jiān)程靜公開“叫板”李福成，其署名聲明中表示，由于近一年來公司生產(chǎn)經(jīng)營管理，受到公司大股東影響，已違背上市公司五獨立三分開原則。部分業(yè)務(wù)無法確定真?zhèn)危叹芙^在公司2021年度報告、2022年一季報上簽字。

最終，上述鬧劇以大股東李福成出具承諾函宣告結(jié)束，但后者也收到了河北證監(jiān)局警示函。

實控人頻出狀況，自然讓外界對上市公司的內(nèi)控力、合規(guī)性、獨立性不乏審視。相比主業(yè)回歸，福成股份想要真正質(zhì)量發(fā)展、打開持續(xù)成長性，內(nèi)控體系的完善、合規(guī)經(jīng)營的精進或更為關(guān)鍵且急迫。

4月3日，在互動平臺上，對于“大股東之前廉價剝離公司的土地，為何這次要轉(zhuǎn)手高價再租給上市公司，實現(xiàn)再一次的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移？”的投資者發(fā)問。

福成股份表示，公司租賃大股東福成集團的養(yǎng)殖用地和屠宰用地是關(guān)聯(lián)交易，但相應(yīng)土地租賃價格目前在公司所在地區(qū)域土地租賃市場正常價格范圍以內(nèi)，并未超出市場普遍價格。租賃屠宰用地因包含其地上建筑物，因此價格略高于光地租賃價格，不存在大股東高價出租土地給上市公司的情形。

4

預(yù)制菜春天 福成力變深意

孰是孰非，留給時間作答。

不可否認(rèn)的是，無論畜牧業(yè)加碼還是大生態(tài)擴容，福成股份正在展示更多的成長可能、力變決心。

在首財君看來，能告別粗放跨界、及時糾偏、重新聚焦主業(yè)深耕，這本身就是一種發(fā)展活力、成長韌性的體現(xiàn)，也是福成、李福成起起伏伏30年，最終笑看周期、穿越周期的原因所在。

審視業(yè)務(wù)線，經(jīng)歷試錯陣痛的同時，福成也形成了一條特色食品產(chǎn)業(yè)鏈。

“福成”品牌牛肉，在華北地區(qū)以品質(zhì)聞名；連鎖餐飲“福成肥牛”，目前擁有32家全直營門店；尤其是預(yù)制菜領(lǐng)域，深耕賽道十七載，福成股份已是全國預(yù)制菜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售規(guī)模較大的企業(yè)之一，“鮮到家”品牌的行業(yè)話語權(quán)不容小覷。

2022年，福成股份食品加工板塊營收7.49億元，毛利潤17.99%。其中預(yù)制菜業(yè)務(wù)達(dá)到5.14億元，毛利潤15.37%，妥妥的營收主來源之一。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年中國預(yù)制菜市場規(guī)模4000億元，預(yù)計2026年將破一萬億元，五年復(fù)合增長率25%。2023年2月，中央一號文件更首次提出“要培育發(fā)展預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)”。

預(yù)制菜的春天正在到來，率先卡位的福成股份自然享受更多風(fēng)口紅利，后續(xù)業(yè)績回暖乃至反轉(zhuǎn)又有多遠(yuǎn)？

單從此看，福成一邊擴大肉牛養(yǎng)殖規(guī)模，一邊布局生態(tài)種植，打造“綠色健康產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)”，也是有戰(zhàn)略深意的。外界也應(yīng)給其更多信心耐心。

有輿論稱，福成股份有清楚測算，1萬畝地生態(tài)種植產(chǎn)出的秸稈青貯等，正好喂養(yǎng)1萬頭牛，自種自養(yǎng)可保證公司牛肉質(zhì)量安全。肉牛養(yǎng)殖產(chǎn)生的糞便，又可回田提升肥力，實現(xiàn)綠色無公害。且當(dāng)?shù)剞r(nóng)民土地流轉(zhuǎn)后，獲得土地租金還可進入福成等當(dāng)?shù)仄髽I(yè)工作。

從田間地頭到養(yǎng)殖加工再到消費終端，福成股份將形成一個“綠色健康產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)”，經(jīng)濟和社會效益雙收。

無需贅言，歷盡千帆，福成股份至少已走在正確道路上，剩下的就看戰(zhàn)略定性、實操精準(zhǔn)度、上下一體、合規(guī)敬畏心。

想要真正笑看轉(zhuǎn)型風(fēng)云，唯有做正確的事和正確地做事，其他的則交給時間。

浪子回頭金不換、吹盡狂沙始到金，會是福成股份么？

本文為首財原創(chuàng)