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(資料圖)

日前，中國證券業(yè)協(xié)會通報了券商投資價值研究報告(下稱“投價報告”)在新股發(fā)行定價中發(fā)揮的作用，研究分析了估值和盈利預測的偏離度，并就準確度對相關券商進行了打分。投價報告對于新股發(fā)行定價的重要性是不言而喻的，個人以為，全面注冊制背景下，提升券商投價報告質(zhì)量，將有助于新股發(fā)行定價更加合理。

根據(jù)通報，中國證券業(yè)協(xié)會證券分析師與投資顧問專業(yè)委員會對2021年6月至2022年3月期間已發(fā)布的189篇投價報告進行了分析研究。結果顯示，發(fā)布10份以上投價報告的承銷商中，海通證券、中信建投證券等券商估值得分較高，中信建投證券、中信證券等券商盈利預測得分較高。

整體而言，從相對于首發(fā)價格的偏離度來看，投價報告給出的估值明顯高于首發(fā)價，偏離度分布整體上偏。盈利預測方面，除了營業(yè)收入預測偏離度較為合理外，投價報告對營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤的預測都較為樂觀，偏離度指標上偏效應明顯。2021年9月份承銷規(guī)則調(diào)整后，投價報告無論是估值區(qū)間還是盈利預測都更加趨于合理。

事實上，中國證券業(yè)協(xié)會的通報，也從側面說明了為什么新股發(fā)行價格常常出現(xiàn)高企現(xiàn)象。新股發(fā)行過程中，投價報告往往由保薦機構撰寫與發(fā)布。通過鼓吹發(fā)行人的估值與今后的盈利狀況，以達到高價發(fā)行的目的。如此，發(fā)行人能夠從市場中融到更多的資金，而保薦機構能夠獲取更多的保薦費用。發(fā)行人與保薦機構實現(xiàn)“雙贏”，但埋單的卻是市場。這顯然又是非常不公平的。

從現(xiàn)實案例看，某些券商發(fā)布的投價報告極盡鼓吹之能事。涉及盈利預測、發(fā)行人分析、發(fā)行人所在行業(yè)分析、募投項目分析、可比上市公司分析等，幾乎是面面俱到。但是，在風險提示方面，卻顯得謹小慎微。如此所造成的后果，無疑也是不容樂觀的。

一方面，鼓吹導致的新股“三高”發(fā)行曾經(jīng)在市場上造成嚴重的負面影響。高價發(fā)行導致破發(fā)，超募導致市場資源被浪費，也扭曲了資本市場優(yōu)化資源配置的功能。而且，“三高”發(fā)行會嚴重打擊投資者的信心。另一方面，對于風險提示的輕描淡寫，無形中放大了市場的投資風險，也會加劇個股股價的波動。而這一切的出現(xiàn)，既與相關中介機構將自身利益置于首位有關，更與其投價報告質(zhì)量不高有關。

日前，證監(jiān)會宣布股票發(fā)行注冊制改革全面啟動，意味著今后滬深主板新股發(fā)行也將實行注冊制。從改革涉及的內(nèi)容看，今后無論是滬深主板還是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所，新股都將實行市場化發(fā)行，滬深主板實行更加包容的上市制度，也對今后滬深主板的新股發(fā)行定價提出全新的挑戰(zhàn)。

雖然注冊制下的新股實行市場化發(fā)行，且新股發(fā)行價格、規(guī)模、節(jié)奏由市場決定，以強化市場的約束作用，但從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的案例看，保薦機構發(fā)布的投價報告，對于新股發(fā)行定價所產(chǎn)生的影響顯然是不容置疑的。可以說，券商投價報告質(zhì)量的高低，對于新股發(fā)行定價往往會產(chǎn)生決定性的作用。

新股掛牌后股價出現(xiàn)上漲或破發(fā)，與發(fā)行價格密切相關，也與投價報告的質(zhì)量有關。因此，全面注冊制下的新股發(fā)行，如何提高投價報告質(zhì)量，如何讓新股發(fā)行定價更加合理，顯然是必須直面的話題。個人以為，提高投價報告的質(zhì)量，中國證券業(yè)協(xié)會只是進行內(nèi)部通報顯然是遠遠不夠的，更應該對市場公開。而且，監(jiān)管部門對于券商投價報告的打分，今后也應用于券商分類評價中，以倒逼券商提高投價報告的質(zhì)量。此外，對于質(zhì)量低劣的投價報告，以及投價報告中出現(xiàn)違規(guī)等情形的，監(jiān)管部門也應嚴懲不貸。