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冰凍三尺，非一日之寒

作者：夏逢

編輯：茂貞

(資料圖)

風(fēng)品：彥規(guī)

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

購(gòu)物卡消費(fèi)受限、部分貨架空置、供應(yīng)商退出......

2023開年，巨頭家樂福的“倒閉”風(fēng)波著實(shí)讓人猝不及防。

1月9日，家樂福相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)，會(huì)持續(xù)深耕中國(guó)市場(chǎng)，給消費(fèi)者更豐富商品選擇。請(qǐng)大家不信謠、不傳謠，理性消費(fèi)。

及時(shí)辟謠，穩(wěn)定了一定市場(chǎng)信心。然也拉開了輿論重新審視傳統(tǒng)賣場(chǎng)的序幕。

國(guó)美被“清算”、紅星美凱龍擬易主的消息還在發(fā)酵，創(chuàng)立28年的湖南步步高集團(tuán)又出控制權(quán)變更消息。

01

到底多缺錢？

LAOCAI

2023年1月9日，步步高股票停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超2個(gè)交易日。然截止1月13日，其仍未復(fù)牌。

公告稱，公司接到控股股東通知，后者正籌劃股份轉(zhuǎn)讓及表決委托權(quán)，合計(jì)股份轉(zhuǎn)讓及表決委托權(quán)比例占總股本的29.00%（具體比例及交易方式待進(jìn)一步商議確定），涉及公司控制權(quán)變更。

據(jù)悉，交易對(duì)手方屬于地方政府產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，主要從事產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)，交易事項(xiàng)需有關(guān)部門事前審批。

一石千層浪，難道王填也與車建新類似，要失去控股權(quán)了么？

或許，早有先兆。2022年6月14日，興湘集團(tuán)、湖南麓谷發(fā)展集團(tuán)分別與步步高簽訂《意向協(xié)議》，將向其提供流動(dòng)性資金支持20億元。

兩個(gè)“白衣騎士”的國(guó)資身份，讓市場(chǎng)著實(shí)興奮了一陣。

彼時(shí)，步步高董事長(zhǎng)王填表示：相信在兩者加持下，步步高一定能順利渡過(guò)難關(guān)，加快提高公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率，助推長(zhǎng)期戰(zhàn)略實(shí)施......

2022年6月，步步高董事會(huì)通過(guò)決議，向興湘集團(tuán)借8.27億元經(jīng)營(yíng)款，期限不超3年。步步高則以湘潭的新天地購(gòu)物中心等資產(chǎn)作為抵押，同時(shí)步步高集團(tuán)和張海霞以持有的上市公司部分股權(quán)為借款提供擔(dān)保。

只是，如今看，王填還是過(guò)于樂觀了。上述引戰(zhàn)、借款依然沒讓企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，起碼仍在苦熬中。

不禁疑問(wèn)，步步高、王填有多缺錢呢？

2022年前三季度，步步高營(yíng)收79.58億元，同比下滑24%，凈利1792.97萬(wàn)元，同期下滑90.10%。

2022上半年，營(yíng)收58.21億元，同比減少20.35%；歸母凈利2178.54萬(wàn)元，同比減少89.64%。

對(duì)比可見，步步高第三季出現(xiàn)了凈利虧損。

步步高集團(tuán)日子更不好過(guò)，前三季營(yíng)收同比下降25%，凈利報(bào)虧2185萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流13.88億元，同比下降38.2%。

對(duì)于營(yíng)利雙滑，公司歸因于疫情常態(tài)化影響，居民消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，加之渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈，實(shí)體零售業(yè)承壓較大。

然拉長(zhǎng)維度，2020年到2021年?duì)I收凈利就持續(xù)下滑，2021年虧損1.84億，為上市以來(lái)首個(gè)年度虧損。

2015年到2019年，營(yíng)收從154.72億元增至197.25億元，5年CAGR僅6.26%；且100多億的營(yíng)收，凈利只有一兩億元，可謂典型薄利行當(dāng)。

其實(shí)，步步高并非零售行業(yè)第一家虧損，同行中人人樂、華聯(lián)綜超、利群股份、步步高、中百集團(tuán)和北京京客隆等企業(yè)也不例外。

只是，盈利能力薄弱外，步步高負(fù)債率之高業(yè)內(nèi)罕見。

截至2022年三季度末，公司總資產(chǎn)302.98億元，負(fù)債合計(jì)226.18億元，負(fù)債率達(dá)74.65%。

短期借款65.3億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7.41億元。流動(dòng)負(fù)債160.1億元，而賬面資金僅1.8億元。步步高集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率更突破80%，其中流動(dòng)負(fù)債規(guī)模達(dá)到233.6億元，賬面資金僅2億元。

從此看，步步高、王填也是債壓巨大。難怪公司大手筆借款，甚至落魄到出讓控制權(quán)的地步。

值得注意的是，在步步高現(xiàn)有資產(chǎn)中，存在大面積資產(chǎn)受限情況。

截至2022上半年，公司合計(jì)有135億元資產(chǎn)權(quán)利受限，其中貨幣資金7.69億元，受限原因?yàn)楸ＷC金。

固定資產(chǎn)+無(wú)形資產(chǎn)合計(jì)超23億受限，因銀行借款抵押；投資性房地產(chǎn)超100億元，同樣因用于銀行借款抵押。

追其原因，與步步高早期陸續(xù)投巨資建大型購(gòu)物中心有關(guān)，固定資產(chǎn)高企，資產(chǎn)配置失衡，進(jìn)而流動(dòng)性不足，有無(wú)戰(zhàn)略反思呢？

伴隨債務(wù)壓身，步步高不得不開始瘦身。超市業(yè)態(tài)自2022年四季度開始，通過(guò)關(guān)停并轉(zhuǎn)從四川市場(chǎng)全面退出，江西市場(chǎng)大幅收縮至新余、萍鄉(xiāng)、宜春三地；湖南、廣西兩省也將同步關(guān)停并轉(zhuǎn)低效虧損門店，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生閉店損失金額3億-5億元。

客觀而言，這非一家之痛。受經(jīng)濟(jì)放緩，人流量下降等因素影響，去年商超行業(yè)承壓明顯，“關(guān)店止損”是不少企業(yè)的常規(guī)操作。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，2022年，商超業(yè)至少有1138家門店宣布關(guān)閉，其中華聯(lián)超市關(guān)店146家，紅旗連鎖關(guān)店79家，永輝超市關(guān)店28家。

只是，對(duì)比而言，步步高的反應(yīng)還是太大了些。

行業(yè)分析師郭興表示，行業(yè)退潮才知誰(shuí)在裸泳。債務(wù)高企、現(xiàn)金流吃緊，高壓之下步步高種種自救雖努力可嘉。只是借錢關(guān)店，乃至出讓控股權(quán)可是長(zhǎng)久之計(jì)？

02

品控內(nèi)控經(jīng)怎么念？

LAOCAI

的確，起伏興衰間，步步高、王填需要反思的有很多。

2022年10月8日，步步高因違反信披規(guī)定，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理王填、財(cái)務(wù)總監(jiān)劉亞萍、董秘師茜于被出具警示函，并計(jì)入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

2022年4月22日，步步高發(fā)布《2021年業(yè)績(jī)預(yù)告及致歉公告》稱，預(yù)計(jì)2021年歸屬于上市公司股東的凈利虧損1.7億元至2.1億元，同比下降252.17%至287.98%。

本應(yīng)2022年1月31日前披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，晚了近三個(gè)月，期間公司還稱“沒有任何根據(jù)規(guī)定應(yīng)予以披露而未披露的事項(xiàng)”。

4月26日，深交所發(fā)函詢問(wèn)。步步高解釋稱，隨著審計(jì)工作深入，因?qū)Σ糠謽I(yè)務(wù)活動(dòng)的會(huì)計(jì)判斷和原預(yù)計(jì)存在部分偏差，溝通確認(rèn)后預(yù)計(jì)2021年度虧損。

玩味的是，2022年4月1日起至4月21日，步步高股價(jià)8次漲停，漲幅超109%。

更扎眼的是，前腳股票上漲，股東后腳就減持。4月20日，江蘇京東邦能投資管理有限公司減持公司股份1610萬(wàn)股，減持比1.8636%，減持金額約1.8億元。減持虧損金額約6000萬(wàn)元。

4月19日，持股5%以上股東林芝騰訊減持863.91萬(wàn)股，減持比1.000007%，減持均價(jià)9.75元/股，減持虧損金額約9500萬(wàn)元。

2022年4月22日，步步高公告騰訊、京東系近期減持消息。其中騰訊系減持均價(jià)9.75元，京東系公司減持均價(jià)11.28元，合計(jì)減持套現(xiàn)約2.6億元。

股東精準(zhǔn)減持，引發(fā)深交所關(guān)注，上述發(fā)函中要求步步高自查。

步步高回復(fù)：公司不存在內(nèi)幕信息泄露、配合減持的情形。

審視業(yè)務(wù)基本面，瀏覽黑貓投訴，截至2023年1月13日18時(shí)，“步步高超市”相關(guān)投訴127條，問(wèn)題大多集中在客戶服務(wù)、虛假宣傳、產(chǎn)品質(zhì)量、退款退費(fèi)等方面。

行業(yè)分析師于盛梅表示，冰凍三尺，非一日之寒。企業(yè)內(nèi)部治理、品控風(fēng)控提升，步步高是時(shí)候重視內(nèi)控合規(guī)了。

03

該有啥戰(zhàn)略反思？

LAOCAI

公開資料顯示，步步高1995年3月創(chuàng)立于湖南湘潭，以超市、百貨等零售業(yè)態(tài)為消費(fèi)者提供商品零售服務(wù)。目前擁有超市、便利店、購(gòu)物中心、商業(yè)綜合體、物流運(yùn)輸?shù)榷鄻I(yè)態(tài)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)是商品零售，2022上半年步步高批發(fā)和零售貿(mào)易占比78.81%。

經(jīng)營(yíng)模式上，超市業(yè)務(wù)以自營(yíng)為主，百貨業(yè)務(wù)以聯(lián)營(yíng)為主。

2022上半年，公司“超市+家電”業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收比重達(dá)73%，但是19%的毛利率遠(yuǎn)不如百貨業(yè)務(wù)的66%。

預(yù)付卡業(yè)務(wù)下滑也值警惕。2021 年末預(yù)收購(gòu)物卡金額高達(dá) 15.65 億元， 2022 年 6 月末降至 13.00 億元。

區(qū)域集中依賴也是一個(gè)痛點(diǎn)。上半年湖南省外業(yè)務(wù)收入占比僅23%，18%的毛利率也和湖南省內(nèi)的23%存在不小差距。

據(jù)步步高披露的“營(yíng)業(yè)收入排名前十的門店”，全部位于湖南省內(nèi)，且其中九家均以“百貨+超市”業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)，僅一家為單純超市業(yè)態(tài)。

另一廂，伴隨業(yè)績(jī)下降、資金鏈緊繃，門店量也在縮減。

截至2022上半年末，步步高直營(yíng)連鎖店分布在湖南、廣西、江西、四川四省，合計(jì)367家。而2020年12月底為420家。

2022年12月步步高公告稱，預(yù)計(jì)此次閉店損失金額將在3億元至5億元。

據(jù)證券時(shí)報(bào)，步步高集團(tuán)總裁陳志強(qiáng)表示：“疫情給公司的生態(tài)體系帶來(lái)了一些影響，在當(dāng)下做出一些階段性的決策是為了企業(yè)未來(lái)更好地發(fā)展，輕裝上陣?！?/p>

考量在于，除了外部疫情，自身有哪些需要反思？

比如，早在2013年步步高就進(jìn)入重慶市場(chǎng)。2013年至2019年公司在重慶市場(chǎng)累計(jì)虧損4.35億元，2020年預(yù)計(jì)仍虧3000萬(wàn)元，儼然已陷入經(jīng)營(yíng)泥潭。

2020年，步步高以解決關(guān)聯(lián)方間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)為由，將重慶兩家門店等資產(chǎn)作價(jià)6.5億元轉(zhuǎn)讓給重慶百貨。

此外，步步高還有大量地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

2021 年報(bào)顯示，公司投資性房地產(chǎn) 108.13 億，是凈資產(chǎn) 1.48 倍，無(wú)論從絕對(duì)金額還是占凈資產(chǎn)比例，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋開同行。

2021年，步步高出現(xiàn)首個(gè)年度虧損，卻依然加大力度投資房地產(chǎn)，在建工程增加 30.6 億元，主要以房地產(chǎn)為主。其中，長(zhǎng)沙星城天地紅星項(xiàng)目增加 15.86 億，九華項(xiàng)目增加 8.61 億。在建工程資金來(lái)源主要是銀行借款。

眾所周知，2021年以來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)哀鴻遍野，如此跨界重資押寶，賭性幾何？是否過(guò)于激進(jìn)？

當(dāng)然，投資房地產(chǎn)直接拉升規(guī)模估值。2015年為1000萬(wàn)元，2018年猛增至50億元，2021年二季度末突破100億，價(jià)值高達(dá)102.94。

只是細(xì)觀，價(jià)值成色、“含金量”多少？

2021上半年，投資性房地產(chǎn)抵押69.58億元，固定資產(chǎn)抵押9.43億元，無(wú)形資產(chǎn)抵押2.70億元。

行業(yè)分析師劉俊群表示，房地產(chǎn)重資產(chǎn)、強(qiáng)周期，入局門檻高，步步高大手筆跨界不乏激進(jìn)冒進(jìn)性。規(guī)模不代表質(zhì)量，有速度更要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、抗風(fēng)險(xiǎn)力，從上述業(yè)績(jī)下滑、債務(wù)高企、關(guān)店瘦身看不乏主業(yè)拖累，實(shí)在有些得不償失、甚至飲鴆止渴。當(dāng)競(jìng)對(duì)紛紛精進(jìn)主業(yè)、提升效益效益時(shí)，留給步步高、王填的戰(zhàn)略反思時(shí)間不多了。

截至2022年三季度末，步步高集團(tuán)持有步步高34.99%股份，為第一大股東；張海霞（王填之妻）持股6.01%，為第二大股東。而兩者所質(zhì)押的步步高股份分別為60.94%和67.36%。

04

真正翻盤靠什么？

LAOCAI

回望步步高，一路崛起離不開創(chuàng)始人王填的商業(yè)天賦、拼勁韌性。

王填出生于1968年，中專畢業(yè)后進(jìn)入當(dāng)?shù)貒?guó)企湘潭市南北特食品公司。憑借出色工作能力，24 歲就被提拔為業(yè)務(wù)科長(zhǎng)。

1995年王填果斷辭職，在湘潭市解放路開出第一家超市——湘潭市步步高食品有限責(zé)任公司，這便是步步高前身，也是湖南省第一家自選超市。

2001年9月，步步高第一家百貨門店湘潭購(gòu)物廣場(chǎng)開業(yè)，標(biāo)志著公司進(jìn)入百貨業(yè)。隨后抓住風(fēng)口期，步步高超市幾乎開一家火一家，最終成為湖南最大的連鎖商超企業(yè)。2008 年，步步高登陸深交所，躋身 " 民營(yíng)商超第一股 "。

借助資本優(yōu)勢(shì)，步步高發(fā)展進(jìn)入快車道，但也不乏錯(cuò)付誤判。比如巨資建設(shè)大型購(gòu)物中心、涉足押寶房地產(chǎn)等，重資高杠桿模式降低了抗風(fēng)險(xiǎn)力，終于在行業(yè)下行期遭遇危機(jī)、暴露了裸泳姿態(tài)。

從高光到低谷，足夠讓人唏噓。當(dāng)然，現(xiàn)狀越差意味著反轉(zhuǎn)價(jià)值越大。

雖走過(guò)不少?gòu)澛罚坏貌徽f(shuō)，作為中國(guó)民營(yíng)連鎖超市企業(yè)首家上市公司、國(guó)內(nèi)民營(yíng)商超第一股、湖南省零售龍頭企業(yè)，步步高仍有較厚實(shí)的主業(yè)底盤。

早在2007年9月，占地500畝的步步高物流中心就建成并啟用，成為當(dāng)時(shí)中南地區(qū)最大的物流中心。

2015年，湖南步步高開啟全球化戰(zhàn)略，整合全球供應(yīng)鏈資源，目前已在北美洲、歐洲、亞洲、大洋洲設(shè)立六大全球采購(gòu)中心，在商品、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、分銷等方面建立了完整的供應(yīng)鏈體系。

截至2021年12月31日，公司數(shù)字化會(huì)員突破3000萬(wàn)大關(guān)。2021年純新客610萬(wàn)名，線上交易額18.8億，數(shù)字化會(huì)員動(dòng)銷率達(dá)60%。公司超市上線Better購(gòu)小程序門店371家，自助收銀門店369家，到家門店371家，社群覆蓋門店353家，社群量20873個(gè)。

換言之，步步高也在擁抱數(shù)字化，向輕資運(yùn)營(yíng)奔赴。

這些喜變，意味著步步高并未躺平，還在日拱一卒。開年伊始，上述國(guó)資擬入股也是一個(gè)可貴信號(hào)。如能盤活資產(chǎn)、現(xiàn)金流，如陳志強(qiáng)所言輕裝上陣，步步高仍有翻盤期許。

只是，即使外部成功輸血，也只能救得一時(shí)，救不了一世。痛定思痛中、真正的救贖蝶變、周期穿越，還在自身審視。能否戰(zhàn)略精準(zhǔn)、專業(yè)取勝，敬畏風(fēng)險(xiǎn)、敬畏質(zhì)量？

作答這些靈魂問(wèn)題，顯然比上述入股更重要，行至關(guān)鍵的發(fā)展十字路口步步高、王填，將如何選擇呢？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)