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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2022年1月CPI同比上漲0.9%，前值1.5%，環(huán)比上漲0.4%，前值-0.3%，低于市場(chǎng)平均預(yù)期。其中，注意到豬肉價(jià)格同比下降41.6%，降幅擴(kuò)大4.9個(gè)百分點(diǎn)，同比連續(xù)16個(gè)月處于負(fù)區(qū)間;環(huán)比下降2.5%，扭轉(zhuǎn)了上年最后兩月的環(huán)比漲勢(shì)。

2009年以來(lái)，我國(guó)生豬生產(chǎn)和豬肉市場(chǎng)供應(yīng)共發(fā)生4次較大波動(dòng)(平均3-4年一次)，但波幅依次顯著收窄，同我國(guó)生豬價(jià)格預(yù)警機(jī)制的建立、生豬養(yǎng)殖規(guī)模化發(fā)展、需求端長(zhǎng)期穩(wěn)定等因素有關(guān)，2013-2018年長(zhǎng)達(dá)六年里，中國(guó)豬肉期似乎已實(shí)現(xiàn)扁平化。然而2019年起的最新一輪豬周期顯示，大起大落的豬周期在我國(guó)仍然存在，相應(yīng)在我國(guó)現(xiàn)有的CPI統(tǒng)計(jì)架構(gòu)下，CPI仍未擺脫豬周期，豬肉仍可能在未來(lái)再次深度綁架CPI。就數(shù)據(jù)本身而言，預(yù)測(cè)豬肉價(jià)格則仍是預(yù)測(cè)CPI的重要一環(huán)。本文對(duì)豬肉價(jià)格分析的要點(diǎn)做了梳理，據(jù)此預(yù)測(cè)今年豬價(jià)變化走勢(shì)及對(duì)CPI的影響。

一、豬肉價(jià)格分析的要點(diǎn)

1.豬肉權(quán)重的變化

2021年初，CPI已進(jìn)入新一輪基期輪換。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的月度數(shù)據(jù)，推算目前豬肉在CPI中占比約為2.31%(2020年一度接近5%)。但考慮到我國(guó)CPI編制采用鏈?zhǔn)嚼街笖?shù)法。鏈?zhǔn)嚼街笖?shù)的分項(xiàng)權(quán)重是基期[1]該商品消費(fèi)支出占總消費(fèi)支出的比重，其中商品消費(fèi)數(shù)量保持基年水平不變(2020年)，故同比權(quán)重就受到同比價(jià)格變化的影響，環(huán)比權(quán)重就受到環(huán)比價(jià)格變化的影響。按此含義，則環(huán)比權(quán)重會(huì)大致領(lǐng)先同比權(quán)重11個(gè)月，我們可以據(jù)此推測(cè)未來(lái)11個(gè)月的同比權(quán)重變化。如下圖所示，今年后期豬肉占CPI的比重可能會(huì)有所下降。

今年后期豬肉占CPI的比重或有所下降

2.政策方面的變化梳理

(1)豬糧比價(jià)為核心的價(jià)格調(diào)控——滯后性

我國(guó)對(duì)生豬市場(chǎng)價(jià)格一直以來(lái)根據(jù)“豬糧比價(jià)”進(jìn)行調(diào)控，2015年發(fā)布的《緩解生豬市場(chǎng)價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控方案》(發(fā)改委[2015]24號(hào))，曾將豬糧比價(jià)合理區(qū)間設(shè)定為5.5-5.8。去年6月發(fā)布的《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制 做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》(發(fā)改價(jià)格[2021]770號(hào))，與2015年版預(yù)案相比，在豬糧比價(jià)的基礎(chǔ)上，增加能繁母豬存欄量變化率、36個(gè)大中城市精瘦肉平均零售價(jià)格兩個(gè)指標(biāo)，另外將生豬養(yǎng)殖盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的豬糧比價(jià)由此前的5.5～5.8提高到7，相應(yīng)7-9為市場(chǎng)調(diào)節(jié)區(qū)間。從2013-2018年豬周期相對(duì)平穩(wěn)階段的情況看，該階段豬糧比價(jià)均值為7.1，基本同2021年預(yù)案規(guī)定的盈虧平衡點(diǎn)一致。

不過(guò)，以“豬糧比價(jià)”為依據(jù)的調(diào)控本身存在的一些問(wèn)題。一是僅考慮了養(yǎng)殖成本中的玉米價(jià)格，而伴隨豆粕及人工成本等占養(yǎng)殖成本的比重不斷提高，原有的豬糧比價(jià)即便邁入預(yù)警區(qū)間上限，也未必能激發(fā)補(bǔ)欄熱情。我國(guó)玉米自給率高，價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，而大豆價(jià)格自給率低，尤其進(jìn)口大豆主要用于畜牧業(yè)飼料蛋白需求，受國(guó)際市場(chǎng)影響顯著，近期豆粕價(jià)格就上漲猛烈。二是價(jià)格本身已經(jīng)是一種滯后指標(biāo)，以此開(kāi)展的調(diào)控也將是滯后性的。

圖3：豬糧比價(jià)和生豬產(chǎn)能變動(dòng)

(2)能繁母豬為關(guān)鍵的產(chǎn)能調(diào)控——前瞻性

從實(shí)踐看，鑒于中國(guó)居民的豬肉需求已比較穩(wěn)定，對(duì)豬周期的分析關(guān)鍵就在于供給。生豬養(yǎng)殖的自然規(guī)律長(zhǎng)期穩(wěn)定：一是養(yǎng)殖有利可圖時(shí)，養(yǎng)殖戶樂(lè)于補(bǔ)欄后備母豬，從后備母豬到出欄約13、14個(gè)月≈1年;二是價(jià)格急劇上漲時(shí)，養(yǎng)殖戶追漲急切而僅補(bǔ)欄仔豬，從仔豬到出欄約5、6個(gè)月≈半年;三是養(yǎng)殖無(wú)利可圖時(shí)，養(yǎng)殖戶傾向于直接淘汰能繁母豬，會(huì)影響約8、9個(gè)月后的豬肉價(jià)格。

2021年9月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案(暫行)》(農(nóng)牧發(fā)[2021]27號(hào))，明確“以能繁母豬存欄量變化率為核心調(diào)控指標(biāo)”，“只要能繁母豬存欄量變動(dòng)保持在合理區(qū)間…生豬市場(chǎng)供應(yīng)和豬肉價(jià)格就能保持相對(duì)穩(wěn)定”。可見(jiàn)官方“蓋章”，豬肉價(jià)格預(yù)測(cè)還是要看供給端，具體則看供給端的“能繁母豬”。目前該數(shù)據(jù)按月公布。

同時(shí)，方案明確，“十四五”期間，以正常年份全國(guó)豬肉產(chǎn)量在5500萬(wàn)噸時(shí)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)為參照，設(shè)定能繁母豬正常保有量為4100萬(wàn)頭左右，最低保有量不低于3700萬(wàn)頭。當(dāng)能繁母豬月度存欄量處于正常保有量的95-105%(3895-4305萬(wàn)頭)時(shí)，遵循市場(chǎng)調(diào)節(jié);否則啟動(dòng)相應(yīng)調(diào)控舉措。

今年2月22日中央一號(hào)文件《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于做好2022年全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》中也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定生豬生產(chǎn)長(zhǎng)效性支持政策，穩(wěn)定基礎(chǔ)產(chǎn)能，防止生產(chǎn)大起大落”。

3.豬肉價(jià)格變化及預(yù)測(cè)

綜上，我們?cè)陬A(yù)測(cè)豬肉價(jià)格時(shí)，通常關(guān)注如下個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)(見(jiàn)下表)。鑒于流通環(huán)節(jié)供應(yīng)商(投機(jī)行為)對(duì)供給的擾動(dòng)，在部分情境下，從目前價(jià)格到未來(lái)價(jià)格的連鎖反映滯后時(shí)間還要更長(zhǎng)。特別是中國(guó)生豬屠宰行業(yè)高度分散，前五家的行業(yè)集中度占比僅5%左右，而美國(guó)為70%、荷蘭高達(dá)95%，流通環(huán)節(jié)更難調(diào)控。例如，2019年9-10月，能繁母豬存欄量降至本輪豬周期峰谷隨后開(kāi)始回升，按生豬養(yǎng)殖規(guī)律，至2020年6-7月時(shí)豬肉價(jià)格應(yīng)當(dāng)企穩(wěn)，而豬肉價(jià)格繼續(xù)上漲了半年之久，直至2021年初依然居于最高位區(qū)間。再如，今年豬肉價(jià)格在春節(jié)前后反季節(jié)性走低(環(huán)比下跌2.5%)，考慮到其他畜肉(牛肉、羊肉)等在春節(jié)前漲幅尚可，應(yīng)主要同上年10月11月短暫的“囤肉潮”有關(guān)。

表1：豬肉價(jià)格預(yù)測(cè)要點(diǎn)

[1]環(huán)比中指上一期;同比中指上年同期，滯后環(huán)比11個(gè)月。

二.豬肉對(duì)今年CPI變化的影響及年度CPI預(yù)測(cè)

1.豬肉價(jià)格最早三季度甚至至2023年才能走出底部

從去年能繁母豬淘汰情況看，2021年6月起，22省市月均豬糧比價(jià)降至7下方，養(yǎng)殖戶處于虧損狀態(tài)，選擇淘汰能繁母豬，相應(yīng)從7月始，能繁母豬存欄總體持續(xù)下降，7個(gè)月累計(jì)調(diào)減274萬(wàn)頭，到今年1月存欄量4290萬(wàn)頭，本輪豬周期以來(lái)第一次同比下降，且已低于4305萬(wàn)頭，進(jìn)入市場(chǎng)調(diào)控的保有量區(qū)間。

由于能繁母豬存欄量自去年下半年起已出現(xiàn)下滑，加之豬肉價(jià)格當(dāng)前已處于經(jīng)驗(yàn)上的底部區(qū)域，2月25日當(dāng)周22省市豬肉平均價(jià)僅22.15元/千克，后期重點(diǎn)關(guān)注豬肉價(jià)格拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)。如果按照正常的生產(chǎn)規(guī)律推算，那么今年進(jìn)入二季度前后，生豬價(jià)格應(yīng)當(dāng)企穩(wěn)。但鑒于此輪生豬價(jià)格波幅過(guò)大且疊加新冠疫情，具有一定特殊性，分析如下。

第一，前期價(jià)格急劇下跌，且以7的豬糧比價(jià)盈虧平衡點(diǎn)衡量，行業(yè)虧損時(shí)間為8個(gè)月，而上一輪為2014-2015年，持續(xù)了約15個(gè)月(按照盈虧平衡點(diǎn)5.5-5.8)，可見(jiàn)目前行業(yè)對(duì)中小個(gè)體養(yǎng)殖戶的自然淘汰或仍未結(jié)束。而規(guī)模生豬養(yǎng)殖企業(yè)目前也仍傾向于趁機(jī)逆勢(shì)擴(kuò)張以擠占市場(chǎng)份額，等待渡過(guò)行業(yè)底部區(qū)域，疫情因素對(duì)中小戶的影響更大，更可能加劇大戶的此種意愿，相應(yīng)可能導(dǎo)致能繁母豬存欄量維持高位區(qū)間的時(shí)間變長(zhǎng)，豬肉價(jià)格拐點(diǎn)后移。據(jù)公開(kāi)信息，牧原股份(2022年生豬銷售量增幅不低于25%)、溫氏股份(2022年出欄量1800-2000萬(wàn)頭，增幅40%左右)、新希望(2022年出欄量1300-1800萬(wàn)頭，增幅55%左右)、天邦股份(2022年出欄量600萬(wàn)頭，增幅85%左右)四大上市豬企的2022年出欄目標(biāo)均較2021年大幅上調(diào)，而這四家豬企2021年全年出欄量(6774萬(wàn)頭)占全國(guó)(67128萬(wàn)頭)的約10%。另外，從仔豬-生豬價(jià)差(下圖)看，今年以來(lái)自底部回升，暗示補(bǔ)欄及加快銷售出欄意愿仍未見(jiàn)底。往后推遲5-6個(gè)月，則至少豬肉價(jià)格行情在2022年8月左右方會(huì)有所起色，而如若市場(chǎng)流通環(huán)節(jié)投機(jī)行為沖擊出欄的穩(wěn)定性，這一時(shí)點(diǎn)可能會(huì)向后推遲半年至2023年。

第二，我們也考慮到，目前頭部豬企擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃相對(duì)明確，后期超預(yù)期之處或在于，餐飲業(yè)作為接觸行業(yè)，其需求目前受疫情影響，一定程度是被壓抑的，因而如果目前動(dòng)態(tài)清零管控放松和居民對(duì)疫情心態(tài)鈍化，外出餐食恢復(fù)，對(duì)豬肉需求有一定提振作用。但消費(fèi)整體低迷下，不太可能發(fā)生報(bào)復(fù)性的增長(zhǎng)。

通過(guò)上述分析，考慮豬肉價(jià)格可能在三季度才開(kāi)始企穩(wěn)，結(jié)合豬肉價(jià)格環(huán)比變動(dòng)季節(jié)規(guī)律及其權(quán)重變化趨勢(shì)，以及3月國(guó)家啟動(dòng)中央凍豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作[1]對(duì)豬肉價(jià)格跌勢(shì)的短暫支撐，估算全年來(lái)看，同歷史均值相比，豬肉價(jià)格幾乎不會(huì)對(duì)今年CPI產(chǎn)生額外的負(fù)拉動(dòng)，反之，雖然豬肉價(jià)格即將迎來(lái)企穩(wěn)，但豬周期料也不會(huì)對(duì)今年CPI產(chǎn)生顯著上行壓力。

2.2022年CPI運(yùn)行情況預(yù)測(cè)

我們?cè)谀甓菴PI預(yù)測(cè)時(shí)，除豬肉外，考慮到其他主要不確定性包括：一是全球大流行即將結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)共振疊加海外貨幣政策收緊預(yù)期，原油、糧食價(jià)格的上行可能較預(yù)期加快，而俄烏局勢(shì)波動(dòng)及美俄關(guān)系等地緣政治因素，特別是美歐對(duì)俄SWIFT制裁，將阻礙俄能源出口跨境支付清算，可能造成原油等能源及糧食價(jià)格[2]中短期內(nèi)大幅上漲，上述輸入型通脹因素或通過(guò)PPI進(jìn)一步傳導(dǎo)至CPI。而且原油價(jià)格作為通脹的“基礎(chǔ)”，風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致其價(jià)格中樞的抬升，對(duì)于中短期內(nèi)通脹預(yù)期會(huì)有較大影響。不過(guò)從長(zhǎng)期看，我們維持原油價(jià)格由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的整體判斷，因?yàn)槊罋W對(duì)俄能源供應(yīng)依賴度較大，而且供給端伊朗、委內(nèi)瑞拉仍有釋放可能。二是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策如果超預(yù)期放松(近期多地放松首套貸款限制等)，消費(fèi)得到較好提振，致使國(guó)內(nèi)CPI漲幅超預(yù)期。

我們?cè)谏鲜龌A(chǔ)上作上調(diào)調(diào)整，預(yù)計(jì)全年CPI均值在2.0%左右(或更低)，趨勢(shì)是二三季度逐步抬升，高點(diǎn)或在三季度，四季度因高基數(shù)有所回落，但依舊高于今年一季度中樞。值得注意的是，考慮到輸入型通脹因素具有較大不確定性，導(dǎo)致CPI預(yù)測(cè)的不確定性增加，我們將在后續(xù)報(bào)告對(duì)相關(guān)情況做進(jìn)一步分析。

本文數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，建行金融市場(chǎng)部。

[1]據(jù)計(jì)算，2021年四次中央凍豬肉儲(chǔ)備収儲(chǔ)后的一個(gè)月內(nèi)，豬肉價(jià)格平均漲幅在2.5%左右。

[2]目前糧食占我國(guó)CPI比重約1.9%，國(guó)際原油價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的直接和間接影響一般認(rèn)為在1%左右。