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8月7日，東吳證券發(fā)布一篇國(guó)防軍工行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，Q2至今軍工行業(yè)基本面與走勢(shì)復(fù)盤(pán)分析與當(dāng)前策略觀點(diǎn)。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

投資要點(diǎn)

Q2至今軍工行業(yè)走勢(shì)情況：我們復(fù)盤(pán)了Q2至今軍工行業(yè)的走勢(shì)情況，4月初，當(dāng)時(shí)軍工行業(yè)處于情緒比較低的階段，彼時(shí)市場(chǎng)在糾結(jié)兩個(gè)點(diǎn)，即軍工行業(yè)的價(jià)和量，一是軍方不斷要求降價(jià)，二是新的上量的大訂單尚未下達(dá)。從中長(zhǎng)期的角度，這兩個(gè)因素都影響有限。（1）針對(duì)價(jià)的因素，改革增效與規(guī)模效應(yīng)下利潤(rùn)率的提升，可以很好的抵消降價(jià)。（2）針對(duì)量的因素，常規(guī)列裝和密集戰(zhàn)備軍演，以及俄烏沖突帶來(lái)對(duì)于戰(zhàn)爭(zhēng)潛在需求的認(rèn)知就是，需求有充分的產(chǎn)量保障和產(chǎn)能冗余備份。從4月至今，行業(yè)整體性的機(jī)會(huì)還是沒(méi)有到來(lái)，6月也經(jīng)歷過(guò)10%的上漲，但從7月開(kāi)始，正在經(jīng)歷連續(xù)5周的調(diào)整與橫盤(pán)。

期間行業(yè)波動(dòng)的核心矛盾復(fù)盤(pán)分析：六月連續(xù)三周的上漲，中間發(fā)生了什么？（1）改革端，主要受?chē)?guó)資委會(huì)議支持央企上市公司并購(gòu)重組的消息提振，從主機(jī)廠板塊開(kāi)始，對(duì)于航天板塊以及船舶板塊提振效果最大，并擴(kuò)散到其他細(xì)分板塊。（2）5月-7月是各軍工集團(tuán)與軍兵種協(xié)調(diào)進(jìn)行中期調(diào)整的最大公約時(shí)間段，另外4月開(kāi)始的二十屆中央第一輪巡視，也在6月底基本巡視完畢。七月以來(lái)連續(xù)5周的調(diào)整與橫盤(pán)，市場(chǎng)在關(guān)切什么？（1）市場(chǎng)關(guān)注某些受影響的軍兵種的中期調(diào)整的需求在三季度能否如期獲批，人事調(diào)整過(guò)程中會(huì)不會(huì)影響一批配套企業(yè)尤其是一些民營(yíng)企業(yè)。（2）軍隊(duì)采購(gòu)信息網(wǎng)發(fā)公告，倒查2017年以來(lái)招采過(guò)程當(dāng)中的違規(guī)問(wèn)題線(xiàn)索，市場(chǎng)擔(dān)心從某些個(gè)股性的潛在風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散并對(duì)行業(yè)形成壓制。（3）中報(bào)業(yè)績(jī)情況，市場(chǎng)部分參與者擔(dān)心，二季度高強(qiáng)度的巡視對(duì)于軍工體系的工業(yè)部門(mén)的業(yè)務(wù)節(jié)奏開(kāi)展是否產(chǎn)生影響。后續(xù)有哪些預(yù)期差值得期待？（1）最核心的還是三季度末的中期調(diào)整的落地審批。（2）人事調(diào)整的問(wèn)題上，最差的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，整體上看會(huì)向著人事架構(gòu)更加穩(wěn)固的方向發(fā)展。

策略思路：整體觀點(diǎn)。（1）國(guó)家安全體現(xiàn)高層戰(zhàn)略意志，人事更迭與中期調(diào)整負(fù)面情緒已經(jīng)基本觸底，中期拐點(diǎn)布局正當(dāng)時(shí)。（2）我們認(rèn)為軍工行業(yè)當(dāng)前位置處于底部拐點(diǎn)配置區(qū)域，在行業(yè)性的訂單預(yù)期提振情緒之下，雖然有情緒回落與業(yè)績(jī)擾動(dòng)，但行業(yè)基本面持續(xù)向上，行情表現(xiàn)也有望在波動(dòng)中上行。賽道優(yōu)選：重視四個(gè)賽道的機(jī)會(huì)。（1）主戰(zhàn)裝備中調(diào)落地形成訂單帶來(lái)的新一輪成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。（2）改革的機(jī)會(huì)。（3）軍貿(mào)的機(jī)會(huì)。（4）民機(jī)的機(jī)會(huì)。審美標(biāo)準(zhǔn)：中下游要更重視，上游需更挑剔。（1）從2020年中期軍工行業(yè)開(kāi)始一輪大行情以來(lái)，核心賽道重點(diǎn)標(biāo)的都表現(xiàn)出了持續(xù)的成長(zhǎng)性。（2）尤其是在經(jīng)歷前期一系列來(lái)自行業(yè)多個(gè)層面的深刻變化之后，還是要更加重視中下游居于鏈長(zhǎng)環(huán)節(jié)的央企。（3）中下游要更重視。（4）上游需更挑剔。

相關(guān)標(biāo)的：四個(gè)條線(xiàn)值得關(guān)注：（1）軍工集團(tuán)下屬標(biāo)的兼顧改革增效可挖掘的點(diǎn)：中航西飛（000768）、江航裝備、中航沈飛（600760）、中航高科（600862）。（2）新訂單、新概念、新動(dòng)量：北方導(dǎo)航（600435）、七一二（603712）、航天電子（600879）。（3）超跌上游反彈布局：鉑力特、華秦科技、菲利華（300395）、航宇科技。（4）中國(guó)推動(dòng)沙伊和解后效逐漸形成新的全球地緣格局之下的軍貿(mào)拳頭產(chǎn)品的相關(guān)總裝企業(yè)：無(wú)人機(jī)、固定翼作戰(zhàn)飛機(jī)、軍用直升機(jī)；遠(yuǎn)火系統(tǒng)（北方導(dǎo)航）、地面裝甲；導(dǎo)彈平臺(tái)；驅(qū)護(hù)類(lèi)軍艦（中國(guó)船舶（600150）、中船防務(wù)（600685）、中國(guó)動(dòng)力（600482）、中國(guó)重工（601989））；軍用雷達(dá)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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