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原材料價(jià)格回落修復(fù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，下游汽車銷售及海外出口增長(zhǎng)，輪胎行業(yè)能夠重現(xiàn)2020年的高光時(shí)刻嗎？

(資料圖)

A股半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)入尾聲，截至7月16日晚約有1667家（未含一年內(nèi)IPO企業(yè)）上市公司披露半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中業(yè)績(jī)預(yù)增735家（含略增、扭虧），占比44.09%。除生物醫(yī)藥、光伏、新能源汽車、半導(dǎo)體等熱門板塊外，上半年，汽車零部件公司以30家的預(yù)喜家數(shù)居市場(chǎng)前列。

拆解來(lái)看，上半年，原材料、運(yùn)費(fèi)等成本端價(jià)格回落成為推動(dòng)輪胎企業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)的主要原因；同時(shí)，國(guó)產(chǎn)替代、出口提升以及下游汽車銷量增長(zhǎng)也在需求端為輪胎銷售帶來(lái)支撐。

成本下行 業(yè)績(jī)回暖

玲瓏輪胎（601966）預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.2億元至6億元，較上年同期增加4.1億元至4.9373%到445%；三角輪胎（601163）預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)盈利5.95億元至6.15174%至183%；貴州輪胎（000589）預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)盈利3.02億元至3.6588.58%-127.91%。

業(yè)績(jī)預(yù)告中，多家輪胎上市公司均表示，受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)恢復(fù)以及海外市場(chǎng)需求提升，疊加原材料價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)回落，上半年公司盈利能力實(shí)現(xiàn)大幅提升。

以成本構(gòu)成計(jì)，原材料占營(yíng)業(yè)成本比重超過(guò)75%?？傮w而言，天然橡膠和合成橡膠合計(jì)約占輪胎原材料成本的40%-50%，炭黑材料約占原材料成本的8%，簾線簾子布合計(jì)約占原材料成本的10%左右。

受新冠疫情、國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩等因素影響，年上半年，原油價(jià)格震蕩上行，合成橡膠、天然橡膠、炭黑、簾子布等大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，年7月至年5月，天然橡膠價(jià)格由1.1萬(wàn)元/噸增至1.6萬(wàn)元/噸高點(diǎn)，區(qū)間增幅超過(guò)45%；合成橡膠（丁苯）價(jià)格由1.03萬(wàn)元/噸增至1.38萬(wàn)元/噸高點(diǎn)，增幅33.98%；炭黑價(jià)格也由6080元/噸增至8640元/噸，增幅42.11%。

年初（年）以來(lái)，輪胎上游原材料價(jià)格逐步回落。截至7月1日，國(guó)內(nèi)天然橡膠價(jià)格約為1.2萬(wàn)元/噸，較高點(diǎn)（1.6萬(wàn)元/噸）下滑25%；合成橡膠和炭黑價(jià)格分別為1.21萬(wàn)元/噸和5200元/噸，分別較高位下滑12.32%和39.81%。

測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，因下游應(yīng)用領(lǐng)域不同，國(guó)產(chǎn)輪胎的重量在10kg-70kg不等。以乘用車使用的半鋼輪胎計(jì)，其橡膠使用量（天然橡膠和合成橡膠）約在6KG左右。因此，橡膠價(jià)格每下降元/噸，預(yù)計(jì)將為輪胎帶來(lái)6元左右的利潤(rùn)提升。本輪原材料降價(jià)預(yù)計(jì)將為輪胎企業(yè)的單只輪胎帶來(lái)20-30元的利潤(rùn)增厚，預(yù)計(jì)推動(dòng)毛利率回升近10

同時(shí)，運(yùn)費(fèi)回落也在一定程度上幫助輪胎企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)。同樣受疫情等因素影響，年上半年，海運(yùn)價(jià)格急劇上漲，泰國(guó)到美西港口海運(yùn)費(fèi)由疫情前的美元/FEU增至1.6萬(wàn)美元/FEU。而自年下半年起，隨著海運(yùn)運(yùn)力供需趨衡，海運(yùn)運(yùn)費(fèi)急速回落。截至6月末，泰國(guó)到美西港口海運(yùn)費(fèi)為1450美元/FEU，到美東港口海運(yùn)費(fèi)為2395美元/FEU，均已恢復(fù)至疫情前水平。

根據(jù)國(guó)海證券測(cè)算，按照一只40英尺集裝箱標(biāo)準(zhǔn)柜承載力計(jì)算（約800條輪胎），截至5月末，泰國(guó)至美東單條輪胎運(yùn)費(fèi)為2.99美元，同比降低82.58%，降幅約為14.19美元/條。隨著年美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口需求的改善，以及中國(guó)輪胎品牌進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)輪胎銷量和毛利率將有所提高。

國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)

除成本端外，上半年，需求端增長(zhǎng)也為輪胎企業(yè)的業(yè)績(jī)回暖提供了有效支撐。例如，玲瓏輪胎在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，上半年，公司預(yù)計(jì)銷量同比增長(zhǎng)23.2%，其中毛利較高的半鋼輪胎同比增長(zhǎng)28.11%。

中汽協(xié)發(fā)布的最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，6月，中國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成256.1萬(wàn)輛和262.2萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)和4.8%。1-6月，中國(guó)汽車產(chǎn)銷累計(jì)分別完成1324.8萬(wàn)輛和1323.9萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)9.3%和9.8%。

同時(shí)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，年5月，中國(guó)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量約為8532.4萬(wàn)條，同比增加20.9%；1-5月累計(jì)產(chǎn)量約為3.88億條，較上年同期增長(zhǎng)14%。海關(guān)總署數(shù)據(jù)則顯示，年1-5月，國(guó)內(nèi)的輪胎出口量為297.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.41%。

下游汽車銷量增長(zhǎng)以及出口數(shù)據(jù)提升，成為上半年輪胎銷售增長(zhǎng)的重要“引擎”。

從市場(chǎng)占比角度來(lái)看，近十年以來(lái)，憑借價(jià)格、成本、智能制造、設(shè)備等優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)輪胎在全球輪胎市場(chǎng)的份額持續(xù)提升。

根據(jù)美國(guó)《Tire business》（《輪胎商業(yè)》）發(fā)布的年度排行榜，年， TOP75強(qiáng)中國(guó)上榜企業(yè)數(shù)量約為24家，占全球輪胎企業(yè)銷售額的比重為14.1%；截至年年末，75強(qiáng)上榜的中國(guó)企業(yè)數(shù)已達(dá)到34家，銷售收入合計(jì)345億美元，占全球輪胎企業(yè)銷售額的比重增至19.44%。與之相對(duì)，排名居前的三家輪胎企業(yè)（米其林、普利司通、固特異）的市場(chǎng)份額則由年的43.72%逐步下滑至35.71%。

安信證券在研究報(bào)告中指出，近年來(lái)，中國(guó)輪胎企業(yè)憑借較低的成本聚焦中低端市場(chǎng)，在出口歐美的過(guò)程中與第二梯隊(duì)品牌形成價(jià)格帶錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，并憑借高性價(jià)比逐漸實(shí)現(xiàn)份額的持續(xù)提升。

從輪胎企業(yè)目前成本構(gòu)成對(duì)比來(lái)看，國(guó)產(chǎn)輪胎企業(yè)的原材料占比要相對(duì)高于外資輪胎企業(yè)。例如，年，米其林的營(yíng)業(yè)構(gòu)成中，人工成本的占比最高，達(dá)到41%；其次為原材料成本，占比33%。同期，韓泰輪胎的原材料成本約占營(yíng)業(yè)成本的55%，人工成本約占營(yíng)業(yè)成本22%。

與之相比，年，賽輪輪胎（601058）、玲瓏輪胎、三角輪胎以及森麒麟（002984）的原材料成本占比分別約為80.04%、74.4%、79.39%和72.77%，人工成本占比分別為6.53%、7.21%、4.26%和3.37%。

根據(jù)安信證券測(cè)算，在假定原材料指數(shù)同為100元（點(diǎn)）的基礎(chǔ)上，米其林輪胎的營(yíng)業(yè)成本約為304元，韓泰輪胎的營(yíng)業(yè)成本為198元，國(guó)內(nèi)賽輪輪胎、玲瓏輪胎和森麒麟的成本則分別為124元、131元和145元，不到米其林輪胎成本的1/2。其中，米其林的人工成本約為123元，高于原材料成本23%；而賽輪輪胎、玲瓏輪胎和森麒麟的人工成本分別為8元、5元和9元，大幅低于米其林的人工成本。

存量市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大

根據(jù)客戶不同，輪胎需求端分為配套市場(chǎng)和替換市場(chǎng)。其中，配套市場(chǎng)面對(duì)的客戶為整車廠，需求由汽車產(chǎn)銷量決定，乘用車單車配套量一般在4-5條，需求量伴隨全球乘用車產(chǎn)銷量增長(zhǎng)而增長(zhǎng)；替換市場(chǎng)面對(duì)的客戶為經(jīng)銷商和零售商，需求來(lái)自汽車保有量。

年至年，全球汽車行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，汽車銷量年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)3.54%。其中，年，全球汽車?yán)塾?jì)銷售首次突破萬(wàn)關(guān)口。但年起，全球汽車銷量出現(xiàn)了連續(xù)三年的銷售下滑。

年，全球汽車產(chǎn)業(yè)再次迎來(lái)銷售拐點(diǎn)，全年產(chǎn)銷量分別達(dá)到8014.60萬(wàn)輛和 8268.48 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)3.25%和 6.05%，結(jié)束了連續(xù)三年的下降趨勢(shì)。

年，全球輪胎銷售量合計(jì)約為17.5億條，同比增長(zhǎng)0.14%；其中，全球輪胎75強(qiáng)上榜企業(yè)實(shí)現(xiàn)總銷售額1775億美元，同比增長(zhǎng)17.3%。在全球17.5億條輪胎銷量中，配套市場(chǎng)銷量約為4.3億條，占整體銷量的24.57%；替換市場(chǎng)的銷量為13.2億條，占75.43%。

安信證券認(rèn)為，中國(guó)汽車行業(yè)發(fā)展整體晚于歐美市場(chǎng)，受此影響，年，國(guó)內(nèi)輪胎銷量結(jié)構(gòu)中，配套市場(chǎng)與替換市場(chǎng)的銷量占比分別為47%和53%。與之相比，年，全球配套市場(chǎng)與替換市場(chǎng)的銷量對(duì)比為24%和76%。其中，北美和歐洲的配套市場(chǎng)與替換市場(chǎng)銷量占比為18%和82%。

隨著中國(guó)汽車保有量的提升，預(yù)計(jì)輪胎銷量結(jié)構(gòu)會(huì)向歐美市場(chǎng)趨同，替換市場(chǎng)輪胎需求量會(huì)持續(xù)提升。

同時(shí)，安信證券還表示，汽車電動(dòng)化有望為中國(guó)胎企帶來(lái)新突破。相比替代市場(chǎng)，配套市場(chǎng)要求更高，需要胎企的穩(wěn)定供應(yīng)能力，并需要一定品牌力支撐。目前，中國(guó)胎企的輪胎銷售主要面向替換市場(chǎng)，但隨著中國(guó)新能源汽車滲透率的快速提升，中國(guó)輪胎品牌有望借助新能源車實(shí)現(xiàn)配套市場(chǎng)份額的提升。

信達(dá)證券（601059）則在研究報(bào)告中指出，從替換市場(chǎng)看，年之前，全球汽車銷量處于較快增長(zhǎng)周期，尤其是年，全球輪胎銷量達(dá)到歷史峰值的18.08億條；正常情況下，輪胎更換周期在6-10年，2013-2017年銷售的汽車輪胎已進(jìn)入替換周期，將帶動(dòng)替換市場(chǎng)需求持續(xù)向上。