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4月21日，民生證券發(fā)布一篇建材行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，七連降，從玻璃降庫(kù)看好竣工需求。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

玻璃連續(xù)7周去庫(kù)，降庫(kù)斜率陡峭：根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）數(shù)據(jù)，截至4月20日，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存4446萬(wàn)重箱，環(huán)比上周下降566萬(wàn)重箱，降幅擴(kuò)大至11.29%，較7周（指3.2-4.20，后同）前下降2656萬(wàn)重箱，累計(jì)降幅37.4%，去庫(kù)斜率陡峭。其中，沙河、湖北去庫(kù)力度更為明顯。

需求端：“螞蟻搬家”，地產(chǎn)剛需+深加工廠補(bǔ)庫(kù)。下游剛需采購(gòu)：深加工廠下游訂單分化，大型深加工廠訂單好于中小深加工廠。春節(jié)后深加工廠訂單逐月改善；散單方面，疫情拖延的家裝需求（如裝修、自建房、二手房裝修等）積壓釋放。同時(shí)，2月以來(lái)二手房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，深加工廠及終端門(mén)窗幕墻廠資金面預(yù)計(jì)一定程度好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈信心環(huán)比修復(fù)。

深加工廠承接“移庫(kù)”、但前提是“自愿”提貨，玻璃驗(yàn)證竣工需求回暖：2023年1-3月，房屋竣工面積累計(jì)同比+14.7%，3月單月同比+32%。我們以沙河為例，7周前沙河廠家?guī)齑?012萬(wàn)重箱，截至4月20日庫(kù)存208萬(wàn)重箱，我們預(yù)計(jì)部分進(jìn)入深加工廠、貿(mào)易商庫(kù)存。本輪去庫(kù)行情持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、去庫(kù)比例高，我們與2022年12月-2023年1月廠庫(kù)削減進(jìn)行比較，上輪“移庫(kù)”，沙河廠家?guī)齑娲蟛糠侄歼M(jìn)入貿(mào)易商庫(kù)存，而深加工廠實(shí)際補(bǔ)庫(kù)很少，本輪去庫(kù)我們預(yù)計(jì)較大部分庫(kù)存進(jìn)入深加工廠，而非廠家與貿(mào)易商之間流轉(zhuǎn)。判斷3點(diǎn)主因，1）2022年12月為玻璃淡季，而3月起深加工廠恢復(fù)正常生產(chǎn)節(jié)奏，維持正常生產(chǎn)需補(bǔ)進(jìn)原片；2）春節(jié)前后深加工廠采取謹(jǐn)慎低庫(kù)存策略，疊加訂單逐月改善，拿單節(jié)奏加快；3）貿(mào)易商及深加工廠“自愿”提貨、“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”。

供給端：邊際出清、尚未大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)能同比縮減。2022年是冷修大年，41條產(chǎn)線、合計(jì)25570T/D，冷修復(fù)產(chǎn)15條產(chǎn)線、合計(jì)11100T/D，按年維度計(jì)算，凈冷修退出26條產(chǎn)線、合計(jì)14470T/D，按產(chǎn)線數(shù)量對(duì)應(yīng)比例約9.8%，按日熔量測(cè)算對(duì)應(yīng)約8.3%。其中，2022年6月23日至年末玻璃行業(yè)合計(jì)冷修34條產(chǎn)線，2023年初至今冷修復(fù)產(chǎn)8條，前期邊際退出的供給尚未大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。行業(yè)盈利能力仍處于低位，復(fù)產(chǎn)廠家態(tài)度大多以觀望為主，如玻璃冷修周期一般在4-6個(gè)月，倒推2022年10月之前冷修產(chǎn)線，按時(shí)間可以在3月之前點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)，對(duì)應(yīng)21條左右，但目前為止僅復(fù)產(chǎn)8條。截至4月20日，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)線240條、日熔量16.22萬(wàn)噸，去年同期為259條、17.2萬(wàn)噸，在產(chǎn)產(chǎn)線、日熔量同比分別縮減7.3%、5.7%。

投資建議：玻璃輪番漲價(jià)，純堿降價(jià)預(yù)期，原片廠盈利走闊。原片廠庫(kù)存連續(xù)7周去庫(kù)，需求啟動(dòng)+下游補(bǔ)庫(kù)+復(fù)產(chǎn)偏慢是主因。當(dāng)前維度，需求端隨著保交樓推進(jìn)+三支箭逐步落地，地產(chǎn)鏈資金有望逐步充裕，重視竣工需求彈性；深加工廠庫(kù)存方面，有一定補(bǔ)庫(kù)、但整體仍采取低庫(kù)存策略（尤其是中小加工廠），后期深加工廠庫(kù)存將成為玻璃價(jià)格反彈力度的關(guān)鍵點(diǎn)，且波動(dòng)性強(qiáng)，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏存在不確定性。綜合以上因素考慮，我們預(yù)計(jì)短期玻璃價(jià)格堅(jiān)挺。截至4月20日，全國(guó)浮法玻璃均價(jià)1949.22元/噸，較7周前上漲206.22元/噸，主要漲幅本周兌現(xiàn)（+97.3元/t）。綜合考慮價(jià)格及成本因素，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)玻璃原片企業(yè)單箱凈利環(huán)比2022年末明顯提升。玻璃及竣工鏈繼續(xù)推薦【旗濱集團(tuán)（601636）】【硅寶科技（300019）】【金晶科技（600586）】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期；供給變動(dòng)不及預(yù)期；原燃料價(jià)格波動(dòng)。

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