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3月23日，東吳證券發(fā)布一篇保險Ⅱ行業(yè)的研究報告，報告指出，引導(dǎo)降本提質(zhì)，影響短空長多。

(相關(guān)資料圖)

報告具體內(nèi)容如下：

投資要點

事件：為引導(dǎo)人身險業(yè)降低負債成本，加強行業(yè)負債質(zhì)量管理，銀保監(jiān)會人身保險監(jiān)管部近日將組織保險行業(yè)協(xié)會以及23家人身險公司召開座談會。

調(diào)研重點內(nèi)容和背景，監(jiān)管引導(dǎo)降本提質(zhì)信號躍然紙上。本次公司調(diào)研重點內(nèi)容包括：負債成本情況、負債與資產(chǎn)匹配情況、對公司負債成本合理性的判斷、降低責任準備金評估利率對公司和行業(yè)的影響以及對降低負債成本、提高負債質(zhì)量的意見和建議。相關(guān)調(diào)研內(nèi)容體現(xiàn)了監(jiān)管對股債成本合理性的關(guān)注，鼓勵各類機構(gòu)（大中小型、銀郵系、外資公司以及相互制機構(gòu)）主動降成提質(zhì)。此前監(jiān)管層定期召開相關(guān)座談會，本次三地臨時召開座談會預(yù)計是積極響應(yīng)新一屆高層對“大興調(diào)查研究之風”的導(dǎo)向。

不影響償二代下財務(wù)會計和內(nèi)含價值，對存量業(yè)務(wù)利潤釋放不產(chǎn)生影響，但引導(dǎo)降低負債成本的長期信號值得關(guān)注。責任準備金評估利率為償一代下表述，償二代下壽險合同負債由未到期責任準備金和未決賠款準備金組成。評估利率是否調(diào)整不影響償二代下的會計準備金和償付能力，只影響法定責任準備金的評估，目前執(zhí)行的標準為年復(fù)利3.5%和預(yù)定利率的小者。但是，長期信號意義不可忽略，近年來受市場利率趨勢性下行和權(quán)益市場大幅波動沖擊，保險資金運用收益率持續(xù)低迷（2Q22至4Q22人身險公司逐季年化財務(wù)投資收益率分別為3.68%、3.48%、3.85%；年化綜合投資收益率分別為2.84%、1.51%、1.83%）。同時，資管新規(guī)下銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型和公募基金牛熊震蕩已對投資者進行了較為充分的教育，距離上輪費改（2013年）和人身保險業(yè)責任準備金評估利率形成機制制定（2019年），競品收益率中樞逐步下行，未來預(yù)定利率跟隨評估利率下行。

對行業(yè)影響“短空長多”，我們從短期、中期和長期三個維度分析。從短期來看，引導(dǎo)降低負債成本將大幅刺激產(chǎn)品銷售，尤其是普通型養(yǎng)老年金或10年以上的普通型長期年金，老產(chǎn)品停售炒作難以避免。中期來看，預(yù)定利率跟隨評估利率下行，保險公司分紅險占比提升，傳統(tǒng)險業(yè)務(wù)占比下降，雖然儲蓄型業(yè)務(wù)吸引力略有下降，但分紅險占比提升有望緩解人身險公司剛性負債成本壓力，值得注意的是，壽險產(chǎn)品本身保本屬性有望進一步強化。長期來看，有望引導(dǎo)人身險公司降低負債成本。座談會召開體現(xiàn)監(jiān)管防范利差損風險信號，疊加此前監(jiān)管規(guī)范增額終身壽險競爭亂象、財政部發(fā)行230億元50年期國債等措施，未來行業(yè)淡化開門紅，聚焦長期儲蓄和保障型產(chǎn)品將逐步成為共識。

客觀來看，當前準備金評估利率具備下降外部條件。2019年銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于完善人身保險業(yè)責任準備金評估利率形成機制及調(diào)整責任準備金評估利率有關(guān)事項的通知》明確基于對市場利率未來走勢、行業(yè)投資收益率等因素的判斷確定評估利率參考值，并結(jié)合人身保險業(yè)責任準備金評估利率專家咨詢委員會的意見，適時調(diào)整評估利率水平，我們預(yù)計新的評估利率范圍為2.71%至2.91%的范圍內(nèi)，經(jīng)調(diào)整后的平均財務(wù)投資收益率為3.79%。

投資建議：監(jiān)管核心思路在于規(guī)范人身保險市場秩序，通過引導(dǎo)人身險公司降低負債成本、提高負債質(zhì)量推動人身險行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。引導(dǎo)降本提質(zhì)，影響短空長多。個股推薦順序：中國太保（601601）、中國平安（601318）、中國人壽（601628）和中國財險。

風險提示：產(chǎn)品吸引力下降，疫情散發(fā)拖累資負兩端

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