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這兩年啊，大家有沒有發(fā)現(xiàn)，很多2019-2020年的明星基金經(jīng)理業(yè)績不如人意？為什么？我最近和很多人交流發(fā)現(xiàn)，是A股的股價(jià)反應(yīng)前置了。

(資料圖)

過去2019-2020年的那波牛市及再往前的市場，都是業(yè)績兌現(xiàn)，股價(jià)再提升的邏輯，是一個(gè)基本面驅(qū)動(dòng)的市場。但是2021-2022年，這兩年市場更提前地反應(yīng)了股價(jià)。

什么意思？就是消息一出，甚至沒有消息只有預(yù)期，股價(jià)也不管三七二十一就漲了，等到上市公司業(yè)績的確變好了，按前兩年的思路，是不是股價(jià)該漲了？非也！股價(jià)竟然開始跌了。就是股價(jià)似乎已經(jīng)反應(yīng)完了，預(yù)期已經(jīng)達(dá)到了。

所以過去投資研究，比如10家公司，里面5家賺錢，5家不賺錢，你在5家賺錢的公司里面再選2家最好的公司，你的業(yè)績就可能不錯(cuò)?，F(xiàn)在投資跟研究變成這樣了，10家公司，2家賺錢，8家不賺錢，結(jié)果2家賺錢的公司股價(jià)不漲，8家不賺錢的公司因?yàn)楦鞣N原因，個(gè)別公司大漲，等到這些大漲的公司開始賺錢了，股價(jià)竟然開始跌了。你說是不是很奇怪？

這兩年這是一個(gè)純左側(cè)投資的市場，是預(yù)期驅(qū)動(dòng)。在這樣的市場中，有沒有機(jī)會(huì)呢？也是有的，我接下來介紹在這兩年行情中檢驗(yàn)較為有效的左側(cè)投資框架：

我們這次采訪的是南方文武貝先生，鐘贇。鐘贇從2011年就進(jìn)入了公募基金，2021年加入南方基金，2022年起開始擔(dān)任南方潛力新藍(lán)籌基金經(jīng)理，至今已有11年的投研經(jīng)驗(yàn)。他偏好尋找能有爆發(fā)式成長的行業(yè)，比如在投資框架上是這么構(gòu)建的：

行業(yè)配置上，他綜合考慮邏輯、業(yè)績、政策三方面因素：

邏輯：通過時(shí)間、空間、彈性三角度，篩選保持高速成長、上漲空間大、增速較高的行業(yè)，比如新能源、半導(dǎo)體、物聯(lián)網(wǎng)都較好地滿足了這三大要素；

業(yè)績：篩選業(yè)績較好的行業(yè)，強(qiáng)調(diào)業(yè)績與邏輯相匹配，如果有業(yè)績兌現(xiàn)，是對前面成長邏輯的驗(yàn)證，另一方面也會(huì)提高市場對行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

政策：偏好有政策加持的行業(yè)，比如新能源現(xiàn)在就有政策扶持，景氣度高，時(shí)不時(shí)也有超預(yù)期的東西。

總的來說，這三個(gè)要素的關(guān)系：邏輯>業(yè)績>政策。一個(gè)行業(yè)邏輯相對成立時(shí)，股價(jià)就會(huì)開始啟動(dòng)，業(yè)績更多是用來進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)股價(jià)的正反饋，政策則更多用來錦上添花。

而南方潛力新藍(lán)籌也與鐘赟篩選行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)相吻合。今年最新披露信息顯示，南方潛力新藍(lán)籌的持倉主要是海上風(fēng)電、儲(chǔ)能、光伏、電動(dòng)車、培育鉆石，是后續(xù)有機(jī)會(huì)持續(xù)看到業(yè)績兌現(xiàn)的行業(yè)，也是政策扶持的行業(yè)。

可能有人要問，2022年是儲(chǔ)能爆發(fā)的元年，2023年儲(chǔ)能還有機(jī)會(huì)嗎？

鐘赟表示，儲(chǔ)能跟海上風(fēng)電有點(diǎn)像，2022年處于行業(yè)爆發(fā)早期，股價(jià)表現(xiàn)處于邏輯驗(yàn)證階段、景氣外溢階段。儲(chǔ)能行業(yè)背后的成長邏輯，主要隨著新能源、光伏、風(fēng)電在發(fā)電中的占比不斷提升，需要儲(chǔ)能平抑峰谷發(fā)電，保障電網(wǎng)安全，所以儲(chǔ)能需求的確定性是較高的，隨著我國“雙碳”戰(zhàn)略逐步展開，儲(chǔ)能的配比也會(huì)不斷上升，南方潛力新藍(lán)籌的持倉中也有比較重的倉位對儲(chǔ)能進(jìn)行布局。

從細(xì)分行業(yè)來看，可以分為國內(nèi)大型儲(chǔ)能、海外戶用儲(chǔ)能。它們都處于爆發(fā)元年，后面的空間是比較大的，滲透率也較低，可以持續(xù)保持關(guān)注。

而對于這類偏成長性產(chǎn)品，采用定投的方式也可以化解中間比較大的波動(dòng)，長期持有，可能最終能獲取比較好的超額收益。

A股價(jià)格的提前反應(yīng)發(fā)生了很大的變化，大家的投資框架也要跟上，才能跟上市場的變化。