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環(huán)球今頭條!券商觀點(diǎn)|拆解美國(guó)航空業(yè)疫后復(fù)蘇供需雙弱之謎:我們可以更樂(lè)觀
發(fā)布時(shí)間:2022-12-13 18:57:30 文章來(lái)源:同花順iNews
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12月12日,東方證券發(fā)布一篇交通運(yùn)輸行業(yè)的研究報(bào)告,報(bào)告指出,我們可以更樂(lè)觀。


(相關(guān)資料圖)

報(bào)告具體內(nèi)容如下:

“新十條”發(fā)布,航空業(yè)迎來(lái)確定性復(fù)蘇,逐步走向繁榮。我們從供需兩端分析疫情以來(lái)美國(guó)航空市場(chǎng)基本面表現(xiàn),并對(duì)影響其表現(xiàn)的各個(gè)因素與國(guó)內(nèi)進(jìn)行對(duì)比,我們認(rèn)為對(duì)于國(guó)內(nèi)航空業(yè)恢復(fù)期表現(xiàn),可更為樂(lè)觀。

國(guó)內(nèi)外表現(xiàn):國(guó)內(nèi)見(jiàn)底快速上行,海外穩(wěn)健恢復(fù)但未超越19年。1)國(guó)內(nèi):“新十條”發(fā)布,國(guó)內(nèi)航班量快速恢復(fù),當(dāng)前約為19年的55%,國(guó)際為19年的6%;2)海外:航班量穩(wěn)健恢復(fù),但較19年仍有一定缺口。11月北美恢復(fù)至83.5%。

美國(guó)航空業(yè)疫后復(fù)蘇供需雙弱,有何原因?1)復(fù)盤(pán):航司利潤(rùn)與旅客量強(qiáng)相關(guān),股價(jià)從同步到分化。美國(guó)航空業(yè)當(dāng)前供需兩端均在低于19年約10%的水平上平衡,客座率與19年基本持平,票價(jià)上漲將增量成本(相比19年)充分紓解,最終利潤(rùn)與旅客量強(qiáng)相關(guān)。股價(jià)在疫情初期與基本面同步恢復(fù),21Q2見(jiàn)頂之后與基本面發(fā)生分化;2)消失的供給:有效勞動(dòng)力的結(jié)構(gòu)性短缺為核心原因。a)飛機(jī)數(shù)量:低于19年末約4%,靜態(tài)座位數(shù)與19年持平;b)員工數(shù)量:總員工數(shù)量已超過(guò)19年水平,但飛行員結(jié)構(gòu)性短缺難解。飛行員老齡化、勞動(dòng)力參與度下降和工作時(shí)長(zhǎng)缺失等,是造成當(dāng)前美國(guó)航空業(yè)相比19年供給缺口的核心原因;3)消失的需求:區(qū)域恢復(fù)程度差異、出行習(xí)慣變化和經(jīng)濟(jì)沖擊。a)國(guó)際目的地恢復(fù)進(jìn)度:亞太地區(qū)和加拿大客流缺失造成缺口。剔除亞太地區(qū)和加拿大后,其他方向客流較19年僅下滑1.2%,顯著好于總體的-14.8%;b)出行習(xí)慣變化:休閑客和商務(wù)客的出行反差。工作日客流較19年缺口顯著大于周末,顯示出商務(wù)客的相對(duì)缺失。疫情后美國(guó)工作場(chǎng)所和公交站點(diǎn)客流顯著低于疫情前,較基準(zhǔn)期分別下滑21.6%和21.5%,其他場(chǎng)所均基本持平或高于;3)經(jīng)濟(jì)沖擊影響:衰退預(yù)期下的航空需求缺失。

相比美國(guó),我國(guó)民航后續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)如何展望?盤(pán)點(diǎn)造成美國(guó)航空業(yè)供需缺口的各項(xiàng)影響因素的中國(guó)表現(xiàn),對(duì)于后續(xù)恢復(fù)進(jìn)程我們可以更為樂(lè)觀。1)供給端:國(guó)內(nèi)疫情影響程度遠(yuǎn)大于美國(guó)。a)飛機(jī)數(shù)量:極度降速下理論供需缺口遠(yuǎn)大于美國(guó)。疫情以來(lái)國(guó)內(nèi)總體運(yùn)力增長(zhǎng)約6.6%,但考慮疫情前國(guó)內(nèi)民航業(yè)與美國(guó)截然不同的發(fā)展階段和增速水平(15-19年我國(guó)旅客復(fù)合增速分別為10.9%,美國(guó)為3.8%),我國(guó)實(shí)際供給缺口遠(yuǎn)大于美國(guó);b)員工數(shù)量:飛行員與運(yùn)力較為匹配,年輕化明顯;2)需求端:出行意愿和出行習(xí)慣未有顯著變化,長(zhǎng)周期需求仍有較大滲透空間。a)短期:國(guó)內(nèi)旅客出行意愿和出行習(xí)慣未有明顯變化。與美國(guó)相反,疫情后國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力工作意愿有所強(qiáng)化;主要城市地鐵客流強(qiáng)度可恢復(fù)甚至超越19年,反映出國(guó)人出行特別是通勤習(xí)慣仍基本與疫情前一致;疫情相對(duì)緩和時(shí)期,國(guó)內(nèi)民航需求相比19年幾乎完全恢復(fù)甚至超越;出行特征來(lái)看,2021年公商務(wù)客數(shù)量、占比和出行頻次并未有顯著降低;b)中長(zhǎng)期:民航滲透率遠(yuǎn)未到天花板,國(guó)內(nèi)民航市場(chǎng)空間仍大。

航空站在大周期起點(diǎn)。防疫政策大幅優(yōu)化,航空出行正式開(kāi)啟復(fù)蘇之路,走向繁榮。1)從節(jié)奏來(lái)看,我們預(yù)計(jì)在經(jīng)歷一段“疫情適應(yīng)期”后,行業(yè)將走向持續(xù)快速?gòu)?fù)蘇,直至超越19年水平。元旦和春運(yùn)將是判斷后續(xù)恢復(fù)進(jìn)程的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn);2)從空間來(lái)看,供需兩端對(duì)比下,國(guó)內(nèi)民航后續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)預(yù)計(jì)遠(yuǎn)好于美國(guó)當(dāng)前,供給確定性大幅降速,疊加近年來(lái)頭部航線(xiàn)經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票大幅提升,最終為行業(yè)票價(jià)彈性構(gòu)筑了極佳的外部環(huán)境,業(yè)績(jī)彈性可期;3)從位置來(lái)看,近期各航司受政策帶動(dòng)漲幅明顯,單機(jī)市值處于中位數(shù)以上水平,從周期角度看,后續(xù)仍有較大空間。

建議關(guān)注龍頭中國(guó)國(guó)航(601111),以及民營(yíng)航空春秋航空(601021)、吉祥航空(603885)、華夏航空(002928),此外關(guān)注南方航空(600029),中國(guó)東航(600115)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、疫情沖擊超預(yù)期、政策不及預(yù)期、油價(jià)和匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)假設(shè)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)

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標(biāo)簽: 基本持平 亞太地區(qū) 建議關(guān)注

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