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【資料圖】

事件：公司公布2022 年年報和2023 年一季報。公司2022 年共實現(xiàn)營業(yè)收入10.01 億元，yoy-9.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.10 億元，yoy-28.25%。公司2023 年一季度共實現(xiàn)營業(yè)收入2.80 億元，yoy37.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.36億元，yoy49.33%。

走過行業(yè)低迷期，Q1 盈利已明顯恢復(fù)。2022 年生豬養(yǎng)殖行業(yè)步入虧損區(qū)間，影響了動保產(chǎn)品的滲透率和行業(yè)需求，導(dǎo)致公司全年豬用疫苗銷售收入同比下降11.30%至9.37 億元。同時，養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)的變化也給行業(yè)和公司帶來挑戰(zhàn)，抗風(fēng)險能力較低的中小散戶在行情低迷期大量退出市場或疏于防疫，造成公司經(jīng)銷模式收入同比下降41.48%至2.94 億元，直銷模式收入同比增長17.03%至6.81 元。此外，公司新產(chǎn)能投入使用帶來了較高的轉(zhuǎn)固折舊，增加了生產(chǎn)成本，造成了全年盈利出現(xiàn)下滑。但分季度來看，從22 年下半年開始，生豬價格觸底回升，公司盈利同比降幅出現(xiàn)明顯收窄，并在23Q1 實現(xiàn)歸母凈利1.36 億元，同比49.33%的明顯恢復(fù)。我們認為，23 年全年來看動保行業(yè)需求持續(xù)改善，有望帶動公司收入增長，銷量增長也會降低折舊帶來的成本增加，公司盈利能力有望持續(xù)改善。

持續(xù)夯實研發(fā)實力，新產(chǎn)品新管線推進順利。公司持續(xù)夯實自身產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的研發(fā)優(yōu)勢，22 年投入研發(fā)費用1.03 億元，同比提升28.43%，占營收比重10.26%，相比上年度提升3.01 個百分點。2022 年，公司共獲得新獸藥證書3 項；獲得豬繁殖與呼吸綜合征滅活疫苗（CH-1a 株）產(chǎn)品批準文號；臨床批件4 項。非洲豬瘟研發(fā)方面，公司也在積極推進活載體路線研發(fā)。未來公司在研產(chǎn)品持續(xù)落地后將為公司提供強大的產(chǎn)品力優(yōu)勢，進一步豐富公司產(chǎn)品矩陣，打開未來發(fā)展空間。疊加公司市場化渠道優(yōu)勢，有望充分受益于動保市場化改革帶來的行業(yè)長期擴容和提質(zhì)機遇，進一步增強公司競爭力。

公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為5.90、7.68 和9.62 億元，EPS 為1.27、1.65 和2.06 元，PE 值為20、16和13 倍?？春脛颖Ｐ枨蠡謴?fù)帶來公司業(yè)績改善，以及公司產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進，競爭力持續(xù)強化。維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：動保需求增長不及預(yù)期、市場苗改革推進不及預(yù)期、公司產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。