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近日，廣州熵能創(chuàng)新材料股份有限公司(簡(jiǎn)稱“熵能新材”)遞表深交所獲受理，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，本次IPO，公司計(jì)劃募資2.75億元，民生證券為其保薦人。

熵能新材曾是新三板掛牌公司，2014年10月9日掛牌新三板，自2017年9月11日起終止掛牌。

值得一提的是，熵能新材曾于2021年6月29日申報(bào)科創(chuàng)板，但不足一個(gè)半月便主動(dòng)撤銷申請(qǐng)，并在四個(gè)月后轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，兩次申報(bào)中，熵能新材都強(qiáng)調(diào)自己的科創(chuàng)屬性和研發(fā)能力，但實(shí)際上，公司的研發(fā)占比不足5%，甚至逐年下滑，達(dá)不到科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)。

招股書顯示，熵能新材的實(shí)際控制人為石建偉、劉輝和周亮三人，直接和間接持有公司61.66%的股份，石建偉合計(jì)控制公司37.16%的股份，是公司第一大股東，劉輝和周亮分別控制公司12.8%、11.69%的股份，是第二、第三大股東。

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研發(fā)投入逐年下滑

熵能新材成立于2003年，是一家專業(yè)從事高分子材料助劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的科技驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，自主研發(fā)并生產(chǎn)出抗滴落劑、增韌劑和聚合物加工助劑等產(chǎn)品，主要應(yīng)用于工程塑料和通用塑料等行業(yè)。

高分子材料助劑是材料功能化、輕量化、環(huán)?；年P(guān)鍵助劑，在節(jié)能環(huán)保和新能源汽車等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，有著廣闊的市場(chǎng)空間。

熵能新材的高分子材料助劑產(chǎn)品主要應(yīng)用于工程塑料、通用塑料等行業(yè)，2019年，我國工程塑料行業(yè)需求量已達(dá)到590萬噸，同比增長(zhǎng)5.6%。

受益于下游需求量攀升，熵能新材報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別為1.5億元、2.03億元、2.65億元和1.78億元，同期凈利潤(rùn)為805.04萬元、2591.15萬元、5498.71萬元和2623.17萬元。

毛利率方面，公司2018-2021年上半年的綜合毛利率分別為20.82%、29.47%、37.88%和 29.92%，呈先升后降態(tài)勢(shì)，2021年上半年受全球流動(dòng)性寬松和全球疫情反復(fù)導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)變化等因素的影響，主要原材料價(jià)格明顯上漲使得公司毛利率有所下滑。

細(xì)分來看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括于抗滴落劑、增韌劑及聚合物加工助劑和其他，其中，抗滴落劑式是主要收入來源，報(bào)告期內(nèi)收入分別為7499.3萬元、9554.22萬元、1.19億元和8930.74萬元，占比營(yíng)收50.06%、47.1%、44.85%和50.07%。

公司的銷售模式包括直銷、經(jīng)銷和ODM模式，并以直銷模式為主。其中大中型廠商客戶主要采用直銷的模式，中小型客戶和境外客戶主要采用經(jīng)銷的模式，部分特殊要求的客戶采用ODM的模式。

報(bào)告期內(nèi)，熵能新材前五大客戶的銷售收入占比營(yíng)收分別為45.56%、46.02%、42.46%和42.29%，2021年上半年，前五大客戶包括SABIC、錦湖日麗、廣州雄邁、格雷蒙和創(chuàng)美科技。

招股書顯示，熵能新材是一家科技驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)，但其報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入均不足千萬元，分別為711.36萬元、879.55萬元、982.26萬元和583.25萬元，占比逐年下滑，且均不及營(yíng)收的5%。

2019年至2021年上半年，熵能新材研發(fā)費(fèi)用率均低于同行業(yè)可比公司(2021年上半年，剔除瑞豐高材的影響，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率為 3.37%)，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，倘若公司在技術(shù)創(chuàng)新上不能及時(shí)滿足客戶的需求，將對(duì)公司的業(yè)務(wù)開展和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響。

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存在對(duì)賭協(xié)議

從招股書得知，熵能新材存在履行對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)。

2017年10月，公司向楊少偉、鞏愛華等共14名投資者合計(jì)增發(fā)539.7萬股，2020年9月，公司向廣州睿信創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱“廣州睿信”)增發(fā)15萬股，上述外部投資者均就增資事項(xiàng)分別與公司實(shí)際控制人簽署了《股份回購之協(xié)議書》。

按《股份回購之協(xié)議書》約定，在協(xié)議約定期限內(nèi)(與14名外部投資者的約定時(shí)間為增資完成之日起5年;與廣州睿信的約定時(shí)間為2025年12月31日)若熵能新材未能在上交所或深交所上市，則上述外部投資者有權(quán)要求實(shí)際控制人按照協(xié)議約定回購其增資的股份，如果熵能新材被上交所或深交所的上市公司收購，公司實(shí)際控制人可豁免回購義務(wù)。

協(xié)議還約定，熵能新材啟動(dòng)IPO申報(bào)之日起，上述14名自然人投資者相關(guān)股份回購條款可中止執(zhí)行，廣州睿信的股份回購協(xié)議自動(dòng)失效，直至發(fā)行人IPO失敗后方可執(zhí)行或條款自動(dòng)恢復(fù)并視為自始有效。

對(duì)賭條款雖不涉及熵能新材的利益，但是如果未能在約定時(shí)間完成對(duì)賭約定，觸發(fā)回購條款，現(xiàn)有股東持股比例存在可能變化的風(fēng)險(xiǎn)。

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結(jié)語

隨著下游產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展、需求量上漲，熵能新材的高分子材料助劑行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，有較好的發(fā)展?jié)摿?，不過報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入不斷下滑，或不利于保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，公司還存在對(duì)賭協(xié)議，此次IPO能否成功上市對(duì)公司而言將十分關(guān)鍵。