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第三季度國際油價經(jīng)歷了大幅震蕩，7月、8月原油價格均呈深V走勢，9月油價持續(xù)震蕩回升。

7月1日，因阿聯(lián)酋對本國限產(chǎn)基數(shù)不滿，“OPEC+”難以達到產(chǎn)量共識而導(dǎo)致會議一再延期，市場對“OPEC+”限產(chǎn)協(xié)議破裂的恐慌加劇，油價開始高位震蕩，而對美國通脹預(yù)期的增加，導(dǎo)致市場恐慌情緒再度升級。直至7月18日“OPEC+”達成了“2021年底前每月增產(chǎn)40萬桶/天、現(xiàn)有的限產(chǎn)協(xié)議延長至2022年底”的協(xié)議后，市場認(rèn)為供應(yīng)仍低于需求預(yù)期，油價止跌回升。在歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好、美伊關(guān)系緊張等因素推升下，至7月30日Brent原油連續(xù)期貨價格重新恢復(fù)到76.33美元/桶的高位，同時OPEC的7月原油產(chǎn)量達到15個月來的峰值。

8月，受德爾塔病毒的影響，全球疫情形勢愈發(fā)嚴(yán)峻，歐美疫情再攀高峰，亞洲疫情全面爆發(fā)，中國、新西蘭等多國封鎖措施重啟，IEA下調(diào)全球原油需求預(yù)期，油價持續(xù)震蕩下跌;美國拜登政府制定了2050年電動汽車達到50%的目標(biāo)，美國新增鉆機數(shù)達到2020年4月以來峰值，同時歐美暗示將縮減購債(Taper),上述市場信息進一步打壓油價。雖然8月10日美國參議院通過1萬億美元的基建法案給油價提供了短暫的支撐，但仍未停止油價下跌的趨勢，至8月20日Brent原油期貨價格再次下跌至65.18美元/桶。

而后，受到美元走弱、美國縮減購債可能延后、“艾達”颶風(fēng)重創(chuàng)墨西哥灣、美國原油庫存降低等一系列有利因素影響，原油價格一路上升，至9月中旬Brent原油期貨價格再次恢復(fù)到75美元/桶附近，并開始高位震蕩。9月底，在原油供應(yīng)偏緊的基礎(chǔ)上，受天然氣與煤炭價格飛漲、全球通脹加劇的影響，原油價格迅速飆升，9月27日Brent原油期貨價格上探到79.53美元/桶，達到2018年9月以來的最高值。

截至9月28日，第三季度Brent原油連續(xù)期貨結(jié)算平均價格為73.06美元/桶，WTI平均價格為70.44美元/桶，環(huán)比分別上漲約5.79%與6.44%，同比分別上漲68.54%和72.27%。

影響三季度國際油價的主要因素

(一)德爾塔病毒全球肆虐，疫苗有效降低死亡率

疫情是目前影響世界經(jīng)濟及原油市場的最主要因素。從2021年6月中旬開始，最先在印度發(fā)現(xiàn)的德爾塔變異病毒開始肆虐全球，疫情在8月中旬形成峰值后，從9月開始出現(xiàn)放緩跡象;目前已有185個國家和地區(qū)出現(xiàn)德爾塔變異病毒感染者，疫情中心主要在美洲、歐洲和東南亞。截止2021年9月24日，全球確診病例23042萬人，死亡病例472萬人，廣泛分布于221個國家與地區(qū)。本輪疫情特征為感染率和死亡率明顯下降，尤其是死亡率降幅顯著。

面對德爾塔病毒，數(shù)據(jù)顯示現(xiàn)有疫苗在降低重癥率、住院率及死亡率方面依然有效，可通過加快疫苗接種和阻斷傳播途徑來遏制病毒傳播;多款針對德爾塔病毒的疫苗也已進入臨床階段，給全球抗疫斗爭帶來了希望。

盡管疫情在美國、日本、歐洲、東南亞、拉美等多個國家和地區(qū)導(dǎo)致醫(yī)院設(shè)施利用率達到或趨于飽和，醫(yī)療系統(tǒng)一度瀕臨崩潰，但是在較高的疫苗接種率以及較大的社會經(jīng)濟壓力下，美國和歐洲仍然取消或部分取消封鎖措施。

(二)世界經(jīng)濟不均衡復(fù)蘇，中美歐經(jīng)濟增速放緩

2021年上半年，在疫情的影響下，世界經(jīng)濟復(fù)蘇存在明顯的地區(qū)差異。受疫情控制能力、疫苗接種速度以及政策空間等因素影響，中、美兩國以最快的速度恢復(fù)，拉動了世界經(jīng)濟的增長;歐洲復(fù)蘇相對遲緩但反彈強勁;相比之下，南亞、東南亞、中東、非洲和拉美地區(qū)的廣大發(fā)展中國家及新興經(jīng)濟體則深陷疫情泥沼，經(jīng)濟艱難復(fù)蘇。

三季度，全球經(jīng)濟雖然仍處于擴張區(qū)間，全球經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)放緩，經(jīng)濟下行壓力較大。由于疫情反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊、以及一些國家經(jīng)濟刺激力度減弱，全球制造業(yè)及服務(wù)業(yè)采購需求放緩;7月、8月全球綜合采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)分別為55.8%、52.6%，至8月已連續(xù)四個月環(huán)比下降，為2021年1月以來最低。

7月、8月，受外部不確定性因素增加、國內(nèi)汛情和疫情的影響，中國經(jīng)濟增長低于預(yù)期;全年累計全社會固定資產(chǎn)投資同比增長10.3%、8.9%，月度消費品零售總額同比增長8.5%、2.5%，月度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長6.4%、5.3%;但從累計來看，主要宏觀指標(biāo)仍處于合理區(qū)間，經(jīng)濟總體延續(xù)了恢復(fù)態(tài)勢。受疫情反彈影響，美國經(jīng)濟增長速度放緩，沒有預(yù)期強勁;7月、8月，美國芝加哥采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)分別為73.4%、66.8%、;新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別達到105萬、23.5萬，失業(yè)率從疫情期間的峰值(14.7%)降至5.4%，仍明顯高于疫情前水平(3.5%)。受疫情復(fù)燃和供應(yīng)鏈持續(xù)受阻的影響，歐洲經(jīng)濟擴張步伐有所放緩，7月、8月歐元區(qū)綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)分別為60.2、59.0。

(三)原油需求增長低于預(yù)期，仍低于疫情前水平

受疫情反彈的影響，三季度全球陸上交通增長不及預(yù)期，境內(nèi)航空出行有所下降，但由于多國開放入境，國際航班增加且運力達到疫情前的60%?；跈C構(gòu)預(yù)測，2021年三季度全球液體燃料需求增長不及預(yù)期，約為97百萬桶/天，比2020年同期高3-4個百萬桶/天，環(huán)比增長約2.5百萬桶/天，但仍比預(yù)期值低0.5-1百萬桶/天，增長的主要動力是歐洲、美國居民出行及消費，而東亞、南亞、東南亞、拉美等國家因德爾塔病毒肆虐而部分地區(qū)重啟封鎖措施，導(dǎo)致當(dāng)?shù)匦枨蠼档?，部分抵消了歐美的需求增量。

(四)原油供應(yīng)增長有限，市場供需維持緊平衡

三季度，全球液體燃料供應(yīng)受“OPEC+”增產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行不到位、美國颶風(fēng)等因素的影響，而趨于緊俏。全球液體燃料供應(yīng)維持在約96.5百萬桶/天，同比增加約5百萬桶/天，環(huán)比增長2.5百萬桶/天，低于需求約0.5百萬桶/天。

“OPEC+”未達到承諾增產(chǎn)量。“OPEC+”于7月18日達成增產(chǎn)協(xié)議，從8月起每月增產(chǎn)0.4百萬桶/天，至年底增加2百萬桶/天的供應(yīng)量，然而部分國家增產(chǎn)難以達到協(xié)議要求，主要是由①俄羅斯稅收政策制約，②哈薩克斯坦進行油田維護，③安哥拉、尼日利亞、阿爾及利亞、阿塞拜疆和馬來西亞缺乏投資，④墨西哥海上平臺發(fā)生火災(zāi)等問題導(dǎo)致的。其中，墨西哥最大海上生產(chǎn)設(shè)施Ku-Maloob-Zaap(占墨西哥全國原油產(chǎn)量40%)8月22日因火災(zāi)而關(guān)停產(chǎn)能0.42百萬桶/天，綜合氣候、火災(zāi)等因素的影響，預(yù)計三季度墨西哥原油產(chǎn)量減少0.06百萬桶/天。據(jù)統(tǒng)計，“OPEC+”在7月減產(chǎn)執(zhí)行率110%，超額減產(chǎn)量達到約0.58百萬桶/天;8月的實際產(chǎn)量比承諾產(chǎn)量低了0.87百萬桶/天。

美國墨西哥灣油氣生產(chǎn)設(shè)施受颶風(fēng)影響而停產(chǎn)。在需求增長以及高油價的促進下，至8月美國油氣鉆機數(shù)已經(jīng)連續(xù)13個月增加。然而，8月29日颶風(fēng)“艾達”襲擊美國墨西哥灣，屆時有14臺鉆機停工，全部海上作業(yè)設(shè)施以及部分陸上油井、凝析油井關(guān)停，涉及產(chǎn)能約為1.74百萬桶/天，占當(dāng)?shù)乜偖a(chǎn)能的96%，截止9月上旬，墨西哥灣仍有1.4百萬桶/天的產(chǎn)能關(guān)停。預(yù)計三季度美國原油產(chǎn)量環(huán)比減少約0.4-0.5百萬桶/天。

其他非OPEC國家增產(chǎn)也較為有限。預(yù)計三季度加拿大原油產(chǎn)量環(huán)比增長約0.15百萬桶/天，英國0.13百萬桶/天，挪威0.13百萬桶/天，巴西0.1百萬桶/天。

(五)陸上庫存大幅下降，海上浮倉庫存先升后降

三季度，由于供應(yīng)不足而需求相對旺盛，OECD國家原油庫存、美國EIA原油庫存持續(xù)大幅下降，海上浮倉原油庫存先升后降。OECD國家原油庫存從2121年2月21日的1148百萬桶持續(xù)下降，至6月21日降為1086百萬桶，至7月21日降為1072百萬桶，已經(jīng)低于2015-2019年的平均值。美國EIA原油庫存由6月25日的468百萬桶，至9月22日降為414百萬桶，降幅54百萬桶，已降至2018年11月以來的最低值。受亞洲疫情影響，海上浮倉庫存在7月上升至80百萬桶的水平，而后受美國颶風(fēng)的影響而迅速下降。

(六)歐美暗示縮減購債，多國計劃退出量化寬松

為了將經(jīng)濟從新冠大流行的泥潭中拯救出來，全球主要經(jīng)濟體實施了大尺度的寬松政策，尤其是美聯(lián)儲，更是推出了史詩級的刺激，刺激力度遠遠超過2008年的次貸危機時期。當(dāng)疫情得到控制、經(jīng)濟復(fù)蘇，各國將開始退出量化寬松、加息并嚴(yán)控金融監(jiān)管政策。受政府債務(wù)上限的制約同時也為了防止通脹風(fēng)險繼續(xù)上行，美國、歐洲央行均暗示將在年內(nèi)縮減購債，未來將逐漸退出量化寬松，收回流動性。上述信號的出現(xiàn)在三季度對油價進行了一定打壓。

(七)地緣政治事件頻發(fā)，并未引起預(yù)期波動

三季度，盡管潛在影響油價的地緣政治事件頻發(fā)，但并未引起預(yù)期的波動。上述事件主要包括：7月30日以色列油輪在阿曼海域遭遇無人機襲擊，8月2日美英指責(zé)伊朗，伊朗否認(rèn)參與，8月5日以色列宣稱準(zhǔn)備襲擊伊朗，然而中東局勢的緊張并未引起油價的預(yù)期上升，油價持續(xù)下跌。8月11日美國要求“OPEC+”額外增產(chǎn)，8月16日“OPEC+”表示不會額外增產(chǎn)，雙方此輪博弈并未引起油價明顯波動。8月15日塔利班進入阿富汗首都喀布爾，局部政治局勢緊張并未引起油價上升，油價下跌1.5%。8月26日，美國表示準(zhǔn)備與伊朗和談，然而該消息并未打壓油價，油價上升1%。9月5日，導(dǎo)彈襲擊沙特原油設(shè)施，但油價并未明顯波動。這表明三季度國際油價主要由供需基本面、財政及貨幣政策控制，地緣政治因素帶來的擾動很小。

四季度國際油價影響因素分析

(一)變異新冠病毒依然肆虐，疫苗有效期存在隱憂

三季度末，因德爾塔變異新冠病毒所引發(fā)的新一輪疫情有放緩的趨勢，然而日新增感染仍有46萬人/天，在歐洲、美國以及西太平洋地區(qū)疫情數(shù)據(jù)仍處于高位，醫(yī)院設(shè)施利用率已達到或趨于飽和。此外，世衛(wèi)組織于9月初提醒全球注意“繆”(μ)這一新的變異新冠病毒，該病毒已進入全球40多個國家，具有高傳染性和免疫逃逸的潛在特征，可能會讓疫苗失效。

盡管疫苗為全球抗疫工作帶來了希望，但仍存在較大隱憂。一是疫苗分配不均、接種速度較慢。三季度，美國疫苗覆蓋率(接種過至少一劑疫苗的人口占總?cè)丝诘谋壤?僅提高了9.2%，歐洲增加了12.5%。與之相對比，在低收入國家中，疫苗覆蓋率只有2.2%。二是疫苗有效期較短。以色列和卡塔爾的數(shù)據(jù)表明，接種6個月后，輝瑞mRNA疫苗面對德爾塔病毒的有效性基本降為0;智利研究結(jié)果顯示，科興滅活疫苗的lgG抗體陽性率在6個月后從77.4%下降至47.3%。三是控制疫情所需的疫苗接種率臨界點提高。根據(jù)最新研究結(jié)果，面對德爾塔病毒，只有疫苗完全接種率達到90%的臨界點，疫情才能得到有效控制，比預(yù)期大幅提高了20%。從當(dāng)前疫苗的分配和接種情況看，世界各主要經(jīng)濟體在第四季度達到上述臨界點的可能性較低，而且疫苗有效期短的問題進一步加大了接種疫苗形成保護屏障的難度。

歷史數(shù)據(jù)表明較低的氣溫有利于新冠病毒的生存和傳播，展望第四季度，新冠變異病毒極有可能在冬季引起全球新一輪疫情。在疫苗研制、生產(chǎn)、接種與病毒傳播的時間競賽中，病毒正朝著對抗疫苗方向持續(xù)進化中，世界各地陸續(xù)發(fā)現(xiàn)新的變異病毒，給全球疫情的發(fā)展帶來了極大的不確定性。

(二)經(jīng)濟持續(xù)不均衡復(fù)蘇，經(jīng)濟下行風(fēng)險增大

全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，但增長的不均衡性將更加凸顯。根據(jù)IMF 7月28日的預(yù)測，2021全球GDP增速維持在6.0%，預(yù)期實現(xiàn)半個世紀(jì)以來的最快增速;發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇前景被看好，被上修了0.5個百分點至5.6%;新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的前景出現(xiàn)惡化，被下修0.4個百分點至6.3%，特別是亞洲新興市場增速被大幅下調(diào)1.1個百分點至7.5%;考慮到中國減少了公共投資和財政支持力度，中國GDP增速被下調(diào)0.3個百分點至8.1%。雖然全球經(jīng)濟增速預(yù)期保持不變，但主要依靠少數(shù)幾個經(jīng)濟體的強勁回彈及其產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，大多數(shù)新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體仍在繼續(xù)與疫情及其他影響作斗爭。

展望四季度，由于財政政策與貨幣政策的拉動力淡出、原材料價格高昂導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升、供應(yīng)鏈斷裂導(dǎo)致部分生產(chǎn)中斷、以及人員流動減少導(dǎo)致勞動力短缺，全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大。美國實施超量寬松貨幣政策，在過去18個月的印鈔量已超越過去上百年總和，從而推升大宗商品價格暴漲，能源價格飆升，很可能引發(fā)全球通脹失控，進而影響世界經(jīng)濟穩(wěn)定運行，甚至?xí)?dǎo)致全球經(jīng)濟危機。此外，全球總體經(jīng)濟前景在疫情影響下仍具有很大的不確定性。

(三)原油需求存在不確定性，受氣候和疫情影響顯著

四季度，受氣候和疫情的影響，全球液體燃料需求存在較大不確定性，約為98-100百萬桶/天。氣候方面，主要考慮今年出現(xiàn)寒冬的可能性，導(dǎo)致取暖用燃料需求上升，在煤炭、天然氣供應(yīng)偏緊且價格高昂的情況下，部分地區(qū)可能轉(zhuǎn)向燃油取暖或發(fā)電，從而進一步推升原油需求。疫情方面，冬季新的疫情仍有可能卷土重來，可能會降低原油需求。

(四)“OPEC+”與美國提產(chǎn)不足，市場供應(yīng)偏緊

四季度，盡管原油供應(yīng)冗余產(chǎn)能較多，但是“OPEC+”和美國很可能出現(xiàn)提產(chǎn)不足的情況，導(dǎo)致市場供應(yīng)偏緊，全球原油市場將處于加速去庫存過程，預(yù)計10-12月全球液體燃料供應(yīng)量將比需求量略低。

“OPEC+”仍將保有約6.5百萬桶/天的冗余產(chǎn)能，對世界原油市場擁有絕對控制力。“OPEC+”增產(chǎn)協(xié)議采取線性提產(chǎn)，可見“OPEC+”仍然傾向?qū)a(chǎn)能釋放滯后于需求增長，以掌握應(yīng)對市場不利影響的主動性，避免出現(xiàn)提產(chǎn)后再次收緊產(chǎn)量的難以協(xié)調(diào)局面。如果疫情導(dǎo)致四季度石油需求大幅度縮減，“OPEC+”完全有能力調(diào)整產(chǎn)量予以響應(yīng)。

美國及其他非OPEC國家增產(chǎn)幅度有限。四季度，美國受颶風(fēng)“艾達”的影響而減少的產(chǎn)量約為0.19百萬桶/天，考慮到美國仍在颶風(fēng)季，因颶風(fēng)及熱帶風(fēng)暴導(dǎo)致的減產(chǎn)可能達到0.3百萬桶/天。預(yù)計美國四季度原油產(chǎn)量環(huán)比增長僅為0.11-0.23百萬桶/天。其他非OPEC國家增產(chǎn)能力也較為有限，預(yù)計加拿大四季度環(huán)比增產(chǎn)0.18-0.3百萬桶/天，挪威0.12-0.2百萬桶/天，英國0.03-0.12百萬桶/天，巴西0.03-0.06百萬桶/天。

伊朗作為供應(yīng)側(cè)最大不確定因素，在強硬派萊希總統(tǒng)的治下，在年內(nèi)解除制裁并影響國際原油市場的可能性較低。

由于目前原油供應(yīng)冗余產(chǎn)能多，主要產(chǎn)油國之間的博弈決定了市場的再平衡。從過往“OPEC+”和美國的博弈過程，可以分析得出：一是美國對原油價格期望的上限是70美元/桶;二是“OPEC+”對原油價格容忍的底線是60美元/桶;三是“OPEC+”對原油價格期望的下限是65美元/桶;四是“OPEC+”出現(xiàn)利益紛爭難以統(tǒng)一步調(diào)的原油價格下限是75美元/桶。因此，2021年四季度Brent原油連續(xù)期貨結(jié)算平均價格大概率不低于65美元/桶。

(五)陸上庫存加速下降，浮倉庫存可能釋放

四季度，預(yù)計OECD國家原油庫存、美國EIA原油庫存消納速度將加快，有可能觸及近十年來的最低值，但如果出現(xiàn)疫情反彈，去庫存過程可能會放緩;在供應(yīng)偏緊的情況下，海上浮倉庫存也可能進一步釋放。

(六)歐美縮減購債可能性增大，對油價形成打壓

四季度，為了應(yīng)對通脹，歐美存在縮減購債的可能性，油價將面臨下行壓力。9月9日，歐洲央行開始討論寬松政策的退出，預(yù)計歐洲央行可能于2021年12月放緩疫情緊急購買計劃(Pandemic EmergencyPurchase Program，PPEP)的購買速度，并于明年3月正式結(jié)束PPEP。9月28日，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美國幾乎滿足了縮減購債的條件，但距離實現(xiàn)充分就業(yè)還有很長的路要走，加息還在很遙遠的未來;即使美聯(lián)儲縮減購債，美聯(lián)儲仍將凈購買債券直至2022年中旬，即繼續(xù)增加寬松支持?？紤]到美國即將達到債務(wù)上限，年內(nèi)縮減購債的可能性增大，最早會在2021年11月宣布。需關(guān)注的是，歐美縮減購債可能引起油價暴跌。

(七)地緣政治風(fēng)險可能加劇市場震蕩

四季度需要關(guān)注的地緣政治風(fēng)險包括：“OPEC+”內(nèi)部矛盾使限產(chǎn)協(xié)議無法繼續(xù)推行導(dǎo)致油價下跌;歐美與中國對抗加劇導(dǎo)致油價走低;美國與俄羅斯對抗導(dǎo)致油價下降;美國放松對伊朗的制裁將導(dǎo)致油價下行;美國對沙特施壓導(dǎo)致油價降低;中東地區(qū)的動蕩導(dǎo)致油價上升?？偟膩碚f，可引起油價下行的潛在地緣政治風(fēng)險較多。

國際油價預(yù)測

展望四季度：基本面來看，基于目前的疫情、經(jīng)濟與氣候的現(xiàn)狀以及預(yù)期，原油需求增長的不確定性較大;供應(yīng)側(cè)“OPEC+”將隨著需求增長逐步釋放產(chǎn)能，但提產(chǎn)可能不及預(yù)期，美國受颶風(fēng)影響而產(chǎn)量增長緩慢，美國在年內(nèi)取消對伊朗制裁的可能性較低，原油產(chǎn)量增長總體不足;原油庫存加速下降，有可能探至新的低點;歐美縮減購債的可能性增加，將會對油價施壓;地緣政治風(fēng)險對油價存在擾動作用。

綜合基本面分析及機構(gòu)預(yù)測，研究認(rèn)為：雖然需求不確定性較強，但市場供應(yīng)可控并滯后于需求增長，因此市場供應(yīng)偏緊可能性較大，第四季度原油價格很有可能維持增長的態(tài)勢，甚至有可能突破90美元/桶，但需警惕歐美縮減購債所引起的油價暴跌。在基準(zhǔn)情景下，10月Brent原油連續(xù)期貨平均價格的波動范圍大概率處于在70-78美元/桶。預(yù)計四季度Brent原油連續(xù)期貨平均價格的波動范圍大概率處于在69-75美元/桶;全年Brent原油連續(xù)期貨平均價格的波動范圍大概率處于在66-72美元/桶。

需關(guān)注五方面風(fēng)險：一是疫情發(fā)展對經(jīng)濟復(fù)蘇及原油需求的影響;二是氣候?qū)υ褪袌龉┬璧挠绊?三是“OPEC+”后續(xù)會議對釋放原油產(chǎn)能的決定;四是美國財政及貨幣政策對世界經(jīng)濟及原油市場的影響;五是警惕地緣政治風(fēng)險或黑天鵝事件引發(fā)的市場大幅波動。(作者：蘇佳純)