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核心觀點(diǎn)

綜合來看，10月份北上資金仍在持續(xù)凈流入，且已連續(xù)13個(gè)月持續(xù)凈流入。從持股市值的板塊分布上看，10月陸股通持股市值在主板和創(chuàng)業(yè)板均有所上升。從陸股通持倉占比的變化角度來看，10月份主板占比小幅下降，創(chuàng)業(yè)板占比小幅提高。從外資定價(jià)權(quán)看，10月份家電行業(yè)、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、食品飲料行業(yè)陸股通持股市值占行業(yè)A股總市值的比例依然處于前列。從持倉占比的變化角度看，10月份外資加倉電氣設(shè)備、汽車、銀行和食品飲料等行業(yè)，減倉醫(yī)藥生物、非銀金融和家用電器等行業(yè)。集中度上看，10月份行業(yè)、個(gè)股集中度雙雙回升。我們看到隨著2020年三季度經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，今年三季度A股凈利潤增速如期出現(xiàn)回落，不過前三季度A股凈利潤依然保持32.5%的較高速增長，并且當(dāng)前A股整體估值依然處以歷史較低水平，此外非常重要的一點(diǎn)是當(dāng)前外資對(duì)A股配置比例處于明顯的低配狀態(tài)，因此長期來看我們認(rèn)為外資持續(xù)凈流入依然大有空間。

具體來看，10月份外資持倉變化主要存在以下特征：

第一，北上資金10月流入規(guī)模環(huán)比小幅提高，且已連續(xù)13個(gè)月持續(xù)凈流入。截至10月31日，陸股通當(dāng)月累計(jì)凈流入328.4億元，其中滬股通當(dāng)月累計(jì)凈流入222.7億元，深股通當(dāng)月累計(jì)凈流入105.7億元。10月份陸股通持股市值占全部A股流通市值比例環(huán)比持續(xù)上升。

第二，從持股市值的板塊分布上看，10月陸股通持股市值在主板和創(chuàng)業(yè)板均有所上升，并且相較于9月而言，主板、創(chuàng)業(yè)板持股市值的環(huán)比增速同樣小幅提高。具體來看，截至10月31日，主板持股市值為21042億元，環(huán)比上升2.8%;創(chuàng)業(yè)板持股市值4651億元，環(huán)比上升7.4%。從陸股通持倉占比的變化角度來看，10月份主板占比小幅下降，創(chuàng)業(yè)板占比小幅提高。具體而言，截至10月31日，陸股通持股總市值中，主板持股市值占81.9%，較上月下降0.6%;創(chuàng)業(yè)板持股市值占18.1%，較上月提高0.6%。

第三，從持倉占比的變化角度看，10月份外資加倉電氣設(shè)備、汽車、銀行和食品飲料等行業(yè)，減倉醫(yī)藥生物、非銀金融和家用電器等行業(yè)。從持倉占比的變化角度來看，外資對(duì)于電氣設(shè)備、汽車、銀行和食品飲料等行業(yè)進(jìn)行了加倉，分別增加1.81、0.39、0.31和0.17個(gè)百分點(diǎn);對(duì)于醫(yī)藥生物、非銀金融和家用電器等行業(yè)進(jìn)行了減倉，分別減少0.75、0.48和0.39個(gè)百分點(diǎn)。

第四，行業(yè)、個(gè)股集中度雙雙回升。行業(yè)集中度方面，與上月相比，10月份陸股通持倉CR3、CR6和CR10集體回升。具體來看，截至10月31日，陸股通持倉CR3、CR6和CR10分別為38.3%、58.7%和76.8%，較上月分別回升1.2%、1.4%和0.9%。個(gè)股集中度方面，10月份陸股通持倉前五、前十、前二十、前五十個(gè)股集中度均在持續(xù)回升。具體來看，10月份個(gè)股 CR5、CR10、CR20和CR50分別為19.8%、28.3%、39.8%和57.0%，較上月分別上升了0.9、1.0、0.6、0.5個(gè)百分點(diǎn)。

第五，10月份陸股通前二十大重倉股中貴州茅臺(tái)持倉市值依然穩(wěn)居首位。其中5只股票持倉市值排名環(huán)比上升，6只股票持倉市值排名環(huán)比下降。

北上資金流動(dòng)情況與持股規(guī)模

北上資金10月流入規(guī)模環(huán)比小幅提高，且已連續(xù)13個(gè)月持續(xù)凈流入。截至10月31日，陸股通當(dāng)月累計(jì)凈流入328.4億元，其中滬股通當(dāng)月累計(jì)凈流入222.7億元，深股通當(dāng)月累計(jì)凈流入105.7億元，綜合來看，10月份北上資金仍在持續(xù)凈流入。我們看到隨著2020年三季度經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，今年三季度A股凈利潤增速如期出現(xiàn)回落，不過前三季度A股凈利潤依然保持32.5%的較高速增長，并且當(dāng)前A股整體估值依然處以歷史較低水平，此外非常重要的一點(diǎn)是當(dāng)前外資對(duì)A股配置比例處于明顯的低配狀態(tài)，因此長期來看我們認(rèn)為外資持續(xù)凈流入依然大有空間。

10月份陸股通持股市值占全部A股流通市值比例環(huán)比持續(xù)上升。外資投資A股主要有兩個(gè)渠道，一是通過陸股通，二是通過QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外匯管理局于2019年9月10日宣告取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和人民1幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)投資額度限制。陸股通方面，截止10月31日，陸股通持股市值為25963億元，相比上月增加894億元，占A股流通市值為3.72%，環(huán)比持續(xù)上升。

陸股通持股板塊分析

從持股市值的板塊分布上看，10月陸股通持股市值在主板和創(chuàng)業(yè)板均有所上升，并且相較于9月而言，主板、創(chuàng)業(yè)板持股市值的環(huán)比增速同樣小幅提高。具體來看，截至10月31日，主板持股市值為21042億元，環(huán)比上升2.8%;創(chuàng)業(yè)板持股市值4651億元，環(huán)比上升7.4%。

從陸股通持倉占比的變化角度來看，10月份主板占比小幅下降，創(chuàng)業(yè)板占比小幅提高。具體而言，截至10月31日，陸股通持股總市值中，主板持股市值占81.9%，較上月下降0.6%;創(chuàng)業(yè)板持股市值占18.1%，較上月提高0.6%。

陸股通持股行業(yè)分析

從持股市值占A股行業(yè)市值比看外資定價(jià)權(quán)

一級(jí)行業(yè)定價(jià)權(quán)

從陸股通持股市值(一級(jí)行業(yè))占A股行業(yè)市值比來看，10月份家電行業(yè)、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、食品飲料行業(yè)陸股通持股市值占行業(yè)A股總市值的比例依然處于前列。截至10月31日，陸股通一級(jí)行業(yè)持股市值占行業(yè)A股市值比例排名前5的行業(yè)依次為家用電器、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、食品飲料和綜合，占比分別為11.8%、8.2%、6.2%、5.6%和5.3%。也就是說，外資對(duì)于上述板塊仍具有很高的定價(jià)權(quán)。此外醫(yī)藥生物、建筑材料、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)等行業(yè)也是外資占比較大的行業(yè)。

如果看外資定價(jià)權(quán)的變化情況，10月份申萬28個(gè)一級(jí)行業(yè)中有20個(gè)行業(yè)陸股通持股市值占該行業(yè)A股市值比例相比9月底有所提升，其中電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁、計(jì)算機(jī)、公用事業(yè)和食品飲料等行業(yè)持股比例上升幅度靠前。具體來看，電氣設(shè)備行業(yè)中的陸股通占比提升了0.36個(gè)百分點(diǎn)，增幅最大;農(nóng)林牧漁和計(jì)算機(jī)行業(yè)中的陸股通占比分別提升0.21和0.20個(gè)百分點(diǎn)。而建筑材料、房地產(chǎn)和家用電器三個(gè)行業(yè)的陸股通占比則分別下降1.04、0.30和0.24百分點(diǎn)，降幅居前。

二級(jí)行業(yè)定價(jià)權(quán)

從二級(jí)行業(yè)來看，白色家電、旅游綜合、電氣自動(dòng)化設(shè)備等細(xì)分行業(yè)陸股通持股市值占行業(yè)A股總市值比例較高。截至10月31日，二級(jí)行業(yè)中，陸股通定價(jià)權(quán)排名前五的分別是白色家電、旅游綜合、電氣自動(dòng)化設(shè)備、機(jī)場(chǎng)和食品加工行業(yè)，占比分別為12.6%、9.2%、8.5%、8.2%和7.1%;陸股通定價(jià)權(quán)排名靠后的五個(gè)行業(yè)分別是餐飲、農(nóng)業(yè)綜合、漁業(yè)、其他輕工制造和公交。

與上個(gè)月(9月底)相比，共有63個(gè)二級(jí)細(xì)分行業(yè)中陸股通持股市值占行業(yè)A股總市值比例有所提高，其中食品加工、其他休閑服務(wù)、高低壓設(shè)備等二級(jí)行業(yè)占比提升最多。具體來看，食品加工、其他休閑服務(wù)、高低壓設(shè)備占比分別上升0.63%、0.55%、0.36%;而水泥制造、其他建材、玻璃制造等細(xì)分行業(yè)的陸股通持股市值占比分別下滑1.39%、0.75%、0.56%，降幅居前。

從各行業(yè)持倉占比看外資行業(yè)配置

一級(jí)行業(yè)配置

在一級(jí)行業(yè)配置上，外資依然偏好于配置大消費(fèi)、電氣設(shè)備和金融行業(yè)，10月份電氣設(shè)備行業(yè)占據(jù)陸股通持倉榜首。大消費(fèi)、金融行業(yè)一直是外資重點(diǎn)投資的領(lǐng)域，電氣設(shè)備因?yàn)樘歼_(dá)峰、碳中和等新能源政策的不斷落地，板塊同樣成為外資關(guān)注的重點(diǎn)。陸股通持股市值最高的前五大行業(yè)是電氣設(shè)備(14.1%)、食品飲料(14.0%)、醫(yī)藥生物(10.3%)、銀行(7.4%)、電子(6.6%)。外資的行業(yè)配置相對(duì)集中，前五大重倉行業(yè)合計(jì)占比52.4%，前值為50.7%。而紡織服裝行業(yè)持股比例僅為0.1%，商業(yè)貿(mào)易和國防軍工行業(yè)僅為0.3%和0.5%，在所有行業(yè)中配置比例相對(duì)靠后。

從持倉占比的變化角度看，10月份外資加倉電氣設(shè)備、汽車、銀行和食品飲料等行業(yè)，減倉醫(yī)藥生物、非銀金融和家用電器等行業(yè)。從持倉占比的變化角度來看，外資對(duì)于電氣設(shè)備、汽車、銀行和食品飲料等行業(yè)進(jìn)行了加倉，分別增加1.81、0.39、0.31和0.17個(gè)百分點(diǎn);對(duì)于醫(yī)藥生物、非銀金融和家用電器等行業(yè)進(jìn)行了減倉，分別減少0.75、0.48和0.39個(gè)百分點(diǎn)。

從持股市值的變化角度看，10月份18個(gè)一級(jí)行業(yè)陸股通持股市值環(huán)比增加，其中電氣設(shè)備、汽車和農(nóng)林牧漁等行業(yè)陸股通持股市值環(huán)比提升幅度靠前，而房地產(chǎn)、鋼鐵和建筑材料等行業(yè)持股市值環(huán)比大幅減少。具體來看，排名靠前的電氣設(shè)備、汽車、農(nóng)林牧漁和國防軍工行業(yè)陸股通持股市值環(huán)比增幅分別為18.8%、18.4%、13.0%和9.5%。而房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑材料和采掘行業(yè)陸股通持股市值環(huán)比減少幅度最大，降幅分別為21.9%、17.2%、13.9%和9.3%。

行業(yè)集中度方面，與上月相比，10月份陸股通持倉CR3、CR6和CR10集體回升。具體來看，截至10月31日，陸股通持倉CR3、CR6和CR10分別為38.3%、58.7%和76.8%，較上月分別回升1.2%、1.4%和0.9%。

二級(jí)行業(yè)配置

在二級(jí)行業(yè)配置上，10月份陸股通持股市值最高的前五大行業(yè)是電源設(shè)備、飲料制造、銀行、白色家電和化學(xué)制品行業(yè)，仍屬新能源、大消費(fèi)、金融類的細(xì)分行業(yè)，持股比例分別為10.9%、10.0%、7.4%、6.2%和4.5%。

從持倉占比的變化角度看，10月份申萬104個(gè)二級(jí)細(xì)分行業(yè)中41個(gè)行業(yè)陸股通持倉占比上漲，其中電源設(shè)備、食品加工、銀行行業(yè)加倉幅度較大，而白色家電、房地產(chǎn)開發(fā)和證券等行業(yè)大幅減倉。持倉占比增幅最大的前五個(gè)行業(yè)分別為電源設(shè)備、食品加工、銀行、汽車整車和化學(xué)制品，環(huán)比增幅分別為1.67、0.46、0.31、0.29和0.12個(gè)百分點(diǎn)。持倉占比下降幅度最大的五個(gè)行業(yè)分別為白色家電、房地產(chǎn)開發(fā)、證券、飲料制造和鋼鐵，分別下降0.39、0.36、0.35、0.28和0.26個(gè)百分點(diǎn)。

從持股市值的環(huán)比變化角度看，10月份申萬二級(jí)行業(yè)中陸股通持股市值環(huán)比變化上漲略多，其中儀器儀表、采掘服務(wù)和其他休閑服務(wù)等行業(yè)持股市值增幅居前。具體看，市值環(huán)比增幅最大的前五個(gè)行業(yè)分別是儀器儀表、采掘服務(wù)、其他休閑服務(wù)、地面兵裝和汽車整車行業(yè)，環(huán)比增幅分別為99%、33%、32%、30%、27%。而園林工程、水務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)、航運(yùn)和紡織制造等行業(yè)持股市值環(huán)比降幅居前，持股市值環(huán)比分別下降34%、23%、23%、22%和19%。

陸股通重倉個(gè)股分析

個(gè)股方面，10月份陸股通前二十大重倉股中貴州茅臺(tái)持倉市值依然穩(wěn)居首位。陸股通當(dāng)前持倉市值前20名股票有貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、隆基股份、中國中免、五糧液、長江電力、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、藥明康德、格力電器、立訊精密、匯川技術(shù)、先導(dǎo)智能等。5只股票持倉市值排名環(huán)比上升，6只股票持倉市值排名環(huán)比下降。

前20大重倉股中，貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、格力電器等股票近年來一直交易活躍。本月貴州茅臺(tái)、格力電器陸股通成交額占A股成交額的比例有所下降，美的集團(tuán)和恒瑞醫(yī)藥陸股通成交額占A股成交額的比例有所上升。

個(gè)股集中度方面，10月份陸股通持倉前五、前十、前二十、前五十個(gè)股集中度均在持續(xù)回升。具體來看，10月份個(gè)股 CR5、CR10、CR20和CR50分別為19.8%、28.3%、39.8%和57.0%，較上月分別上升了0.9、1.0、0.6、0.5個(gè)百分點(diǎn)。

截至10月31日，當(dāng)月前10大活躍個(gè)股中，寧德時(shí)代凈買入額最高，凈買入達(dá)62億元，東方財(cái)富凈賣出額最高，凈賣出額達(dá)32億元。

個(gè)“四位一體”的分析框架進(jìn)行復(fù)盤，即宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利、利率水平、資產(chǎn)比價(jià)。本書每章內(nèi)容主要分四部分展開：第一部分大事回顧，對(duì)影響資本市場(chǎng)的重點(diǎn)事件進(jìn)行敘事性描述;第二部分經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及上市公司盈利和估值變化;第三部分行情特征，剖析并解釋當(dāng)年股市行情的結(jié)構(gòu)性特征;第四部分策略專題，是對(duì)相關(guān)熱點(diǎn)問題的專題性深度研究。