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日前，全球最大的銅生產(chǎn)國智利下調(diào)了今明兩年銅價的預(yù)期，并警告市場可能會出現(xiàn)供過于求。

智利政府下屬的銅業(yè)委員會Cochilco在周二發(fā)布的季度報告中表示，將今年的銅價預(yù)測從之前預(yù)測的平均4.30美元/磅，下調(diào)至4.20美元/磅(約9259.3美元/噸)。報告稱，隨著全球市場從供應(yīng)不足變成供應(yīng)過剩，預(yù)計明年平均銅價為3.95美元/磅。

本周，國內(nèi)外銅價顯著回調(diào)。截至9月16日下午收盤，滬銅主力合約收跌1.38%，收報70210元/噸。LME 3個月期銅昨晚跌近3%，截至今日凌晨收盤，下跌2.88%，收報9332美元/噸。

銅市場已經(jīng)轉(zhuǎn)勢了嗎?

“銅價短期回落并非是趨勢逆轉(zhuǎn)的信號。”東證衍生品研究院有色首席分析師曹洋告訴期貨日報記者，從宏觀角度來看，市場繼續(xù)對美聯(lián)儲政策邊際調(diào)整持擔憂態(tài)度，接下來美國就業(yè)數(shù)據(jù)很關(guān)鍵，如果就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期走強，美聯(lián)儲或釋放更強的鷹派信號，從而將對銅價產(chǎn)生較強抑制。從短期來看，無論是國內(nèi)，還是海外，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)轉(zhuǎn)弱，也一定程度引發(fā)了市場對中期需求的擔憂。不過，基本面短期則相對偏強，國內(nèi)顯性庫存持續(xù)去化，底層驅(qū)動在于短期的供需因素。監(jiān)管層對投機的打壓以及市場預(yù)期的引導(dǎo)也產(chǎn)生了一定的效果。

“從平衡表角度來看，海外最大銅礦生產(chǎn)商的擔憂不無道理。”曹洋認為，從供給端來看，全球銅礦供給恢復(fù)的節(jié)奏在疫情進一步控制后或?qū)⒓铀伲庸べM重心的上漲，疊加硫酸價格高位運行，冶煉廠存量產(chǎn)能利用率在明年或進一步提高，明年新增產(chǎn)能投產(chǎn)也將帶來增量。從需求端來看，全球銅需求增長最快的階段接近尾聲，明年需求邊際有一定的下行風(fēng)險，雖然新能源可以提供一定的需求支撐，但傳統(tǒng)需求增長回落的壓力較大。“本輪銅基本面修復(fù)的周期已接近尾聲，明年上半年可能會結(jié)束步入新的周期。”

國泰君安期貨季先飛認為，宏觀擾動因素依然較強，限制銅價的上行空間。目前市場最為關(guān)注的是美聯(lián)儲縮減購債對銅價的沖擊。2020年3月下旬以來美國等持續(xù)釋放流動性，驅(qū)動銅等金融屬性偏強的品種價格持續(xù)上漲。美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模相當于弱化了流動性驅(qū)動銅價的邏輯，從而將打壓銅等風(fēng)險資產(chǎn)的價格。受服務(wù)業(yè)就業(yè)修復(fù)放緩的拖累，美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。但是，美國8月消費者對未來通貨膨脹的擔憂持續(xù)加劇，創(chuàng)2013年有記錄以來的最高水平，這鞏固了美聯(lián)儲將開始縮減經(jīng)濟刺激規(guī)模的前景。美聯(lián)儲多位官員已經(jīng)支持今年縮減購債，其中部分官員支持9月FOMC會上宣布縮減購債。從歷史上看，在美聯(lián)儲討論縮減購債的時間周期內(nèi)，銅價處于區(qū)間振蕩，但是美聯(lián)儲開始實施縮減購債后，銅等風(fēng)險資產(chǎn)價格大幅回落。基于美聯(lián)儲縮減購債只會延期但不會缺席的判斷，投資者更傾向于尋找高點試空。同時，歐央行雖然維持三大關(guān)鍵利率不變，但宣布將放緩PEPP購債速度，市場預(yù)期歐央行有可能提前結(jié)束資產(chǎn)購買行動，這也加重了投資者的悲觀情緒。

“不過，從微觀層面來看，銅市還存在改善的空間，限制價格下方空間，并對價格形成底部支撐。”季先飛認為，雖然智利和秘魯銅礦罷工擾動下降，銅精礦現(xiàn)貨TC已經(jīng)升至60美元/噸上方，加上硫酸價格高位運行，冶煉利潤逼近2500元/噸。但是，國內(nèi)精銅產(chǎn)量生產(chǎn)擾動增強。受西南限電影響，8月精銅產(chǎn)量環(huán)比下降。根據(jù)市場消息，國內(nèi)某大型冶煉企業(yè)為配合環(huán)保督察整改，已經(jīng)降低了投礦量，有可能影響9月精銅增量。同時，廢銅供應(yīng)持續(xù)處于偏緊的格局。中國海關(guān)對進口再生銅檢驗嚴格，持續(xù)限制再生銅清關(guān)進口，精廢價差持續(xù)低位。

“隨著‘金九銀十’的消費旺季來臨，部分終端消費依然存在亮點，支撐銅材企業(yè)增加原料庫存。中國部分再生銅桿企業(yè)因缺少原料而停產(chǎn)或者減產(chǎn)，從而有利于精銅桿消費。地產(chǎn)端和工程端線纜訂單平穩(wěn)，但國家電網(wǎng)9月訂單增加，支撐精銅桿需求。重點空調(diào)企業(yè)9月家用空調(diào)排產(chǎn)環(huán)比小幅下降，但是中央空調(diào)用管和工程用管增量明顯?？照{(diào)企業(yè)對旺季預(yù)期較足，逢低增加原料庫存。國內(nèi)銅板帶需求良好，電子行業(yè)帶動壓延銅板帶需求，新能源汽車行業(yè)對電解銅箔需求增加。當前銅材企業(yè)采取的策略是逢低補庫，銅社會庫存持續(xù)處于下降趨勢。同時，國內(nèi)需求良好帶動滬銅價格強于海外，銅的進口窗口打開，有利于海外庫存向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，將緩解海外高庫存對價格的壓力。”季先飛認為，整體來看，宏觀擾動限制價格上方空間，但基本面依然存在利好，對價格起到托底的作用，使得銅價整體處于振蕩格局。

曹洋認為，四季度銅價發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向的風(fēng)險可能還不大，轉(zhuǎn)向會繼續(xù)發(fā)生，核心邏輯仍在于這種供給的擾動還可能會卷土重來。另外，需求的回落也是漸近的，需求不存在斷崖式下行的風(fēng)險，國內(nèi)基建相關(guān)需求會有托底，且海外疫情進一步控制之后，下游需求還有一波恢復(fù)性增長的釋放。銅是全球定價的商品，國慶期間投資者可能需要更多關(guān)注海外宏觀面及基本面的變動，尤其是宏觀預(yù)期的反復(fù)。(作者：趙彬)