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近日，煤化工表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，PVC、甲醇、純堿等品種紛紛創(chuàng)下年內(nèi)新高，PVC、純堿更是創(chuàng)下期貨上市以來(lái)新高。中信建投期貨能化首席分析師李彥杰認(rèn)為，此輪煤化工強(qiáng)勢(shì)上漲行情，既有成本端的支撐，也有供需基本面利好的推動(dòng)。

煤化工齊創(chuàng)新高的原因是?

李彥杰認(rèn)為，甲醇新高主要是成本端支撐和供應(yīng)偏緊預(yù)期。一方面由于煤化工產(chǎn)業(yè)鏈大幅上漲(早盤(pán)動(dòng)力煤期貨主力合約上漲6.23%;尿素期貨主力合約上漲2.16%;乙二醇期貨主力合約上漲1.97%)。另一方面，推測(cè)四季度天然氣限氣對(duì)甲醇造成的潛在影響仍在，疊加部分地區(qū)出臺(tái)的能耗雙控政策，新投產(chǎn)裝置進(jìn)度延緩，未來(lái)甲醇供應(yīng)端可能存在階段性偏緊的情況。

“甲醇市場(chǎng)近幾天的上漲主要還是成本支撐引發(fā)，我國(guó)87%的甲醇產(chǎn)能為煤及相關(guān)產(chǎn)業(yè)制造。今年以來(lái)，甲醇成本節(jié)節(jié)攀升，現(xiàn)貨市場(chǎng)苦不堪言，大多數(shù)企業(yè)虧損，今年6—7月，甚至出現(xiàn)了反季節(jié)性的大面積檢修。目前市場(chǎng)情緒更多是對(duì)前期甲醇價(jià)格偏低的修復(fù)，歷史上甲醇曾多次長(zhǎng)期處于3000元/噸以上。當(dāng)時(shí)的環(huán)境與現(xiàn)在有所不同，但這次拉漲基本符合了很多分析機(jī)構(gòu)對(duì)于甲醇年內(nèi)將漲至3000元/噸的預(yù)期。”招金期貨能化分析師于芃森說(shuō)。

從受訪人士處獲悉，PVC創(chuàng)新高同樣是成本端強(qiáng)勢(shì)。我國(guó)80%左右的PVC產(chǎn)能都是電石法。2021年在“碳達(dá)峰、碳中和”政策背景下，電石價(jià)格遠(yuǎn)高于前5年的水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017—2019年，西北地區(qū)電石平均價(jià)格為2983元/噸左右，而2021年西北地區(qū)平均電石價(jià)格為4400元/噸左右。7月19日以來(lái)至今，西北地區(qū)電石價(jià)格持續(xù)上行至5400元/噸左右。“目前焦炭?jī)r(jià)格強(qiáng)勢(shì)，內(nèi)蒙地區(qū)限電仍然持續(xù)，華北和山東地區(qū)的外采電石企業(yè)到貨緊張。成本端短期預(yù)計(jì)高位運(yùn)行。”李彥杰說(shuō)。

物產(chǎn)中大聚烯烴研究員張駿則認(rèn)為，PVC創(chuàng)新高的原因是多方面的：首先，颶風(fēng)艾達(dá)過(guò)后，美灣地區(qū)多套PVC裝置關(guān)停，受電力和原料供應(yīng)制約，后市重啟仍存在不不確定性，從而加劇海外市場(chǎng)供需偏緊的現(xiàn)狀，加之8月份以來(lái)亞洲市場(chǎng)報(bào)價(jià)持續(xù)抬升，PVC出口市場(chǎng)將迎來(lái)利好局面。其次，國(guó)內(nèi)西北地區(qū)限電擾動(dòng)不斷，制約電石及下游氯堿行業(yè)開(kāi)工率回升，PVC成本和供給端支撐強(qiáng)勁。最后，隨著“金九銀十”傳統(tǒng)旺季的到來(lái)，疊加今年房地產(chǎn)竣工將迎來(lái)高峰的預(yù)期，PVC需求韌性有望進(jìn)一步增強(qiáng)，與上游供給和出口市場(chǎng)的利好形成共振。

關(guān)于純堿期貨的創(chuàng)新高，李彥杰認(rèn)為，主要是低庫(kù)存的推動(dòng)。當(dāng)前供應(yīng)偏緊，廠庫(kù)維持低位，推動(dòng)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格上行。在低庫(kù)存的推動(dòng)下，純堿現(xiàn)貨年內(nèi)多次出現(xiàn)提漲，目前最新的重堿現(xiàn)貨價(jià)格在2600—2800元/噸。

“雙控”政策對(duì)煤化工影響如何

“對(duì)于甲醇，從供應(yīng)端來(lái)看，目前已經(jīng)立項(xiàng)的項(xiàng)目并未受到能耗‘雙控’政策影響，未來(lái)新增煤化工項(xiàng)目可能受碳中和政策影響更大。此外，自從5月煤炭現(xiàn)貨漲價(jià)開(kāi)始，部分地區(qū)上游煤制甲醇工廠也處于持續(xù)虧損狀態(tài)，但并沒(méi)有明顯影響其開(kāi)工負(fù)荷，后期上游的開(kāi)工率情況值得關(guān)注。”李彥杰說(shuō)，需求端來(lái)看，目前問(wèn)題主要出現(xiàn)在下游烯烴需求端利空甲醇估值，在甲醇價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺的情況下，MTO工廠利潤(rùn)持續(xù)虧損，目前部分MTO工廠模擬利潤(rùn)虧損約500元/噸，已經(jīng)持續(xù)虧損近半年，如果未來(lái)下游負(fù)反饋較為嚴(yán)重，港口累庫(kù)，或成為壓制甲醇期價(jià)上漲的核心邏輯。

招金期貨分析師于芃森認(rèn)為，對(duì)于“雙控”對(duì)甲醇市場(chǎng)的影響，基本是偏利好的。目前了解，西北地區(qū)的相關(guān)企業(yè)年內(nèi)煤炭指標(biāo)都不足以支撐維持目前負(fù)荷至年底，在年底前因?yàn)槊禾咳狈Χ霈F(xiàn)減產(chǎn)是正常的，預(yù)計(jì)年內(nèi)甲醇開(kāi)工率將很難恢復(fù)至高位，會(huì)一直維持相對(duì)穩(wěn)定的水平。但對(duì)于將甲醇作為中間體的部分產(chǎn)業(yè)來(lái)講，存在利空。“雙控”之后，企業(yè)可以用于生產(chǎn)甲醇的煤炭受到了控制，其產(chǎn)品就不能像之前一樣出現(xiàn)超負(fù)荷的生產(chǎn)，甲醇價(jià)格走高之后，下游產(chǎn)品價(jià)格目前仍偏弱，原材料價(jià)格走高，嚴(yán)重蠶食了產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)。

張駿認(rèn)為，下半年以來(lái)PVC市場(chǎng)總體維持供需偏緊的格局，產(chǎn)業(yè)鏈中上游庫(kù)存處于歷史同期低位，為行情上漲提供基本面支撐。尤其是7月以后，受西北地區(qū)頻繁限電的影響，上游電石供給不穩(wěn)，電石價(jià)格大幅上漲。在原料供給緊張和成本抬升的雙重制約下，PVC行業(yè)開(kāi)工率顯著回落，當(dāng)前仍處于近幾年來(lái)同期的低位。需求方面，受原料上漲引發(fā)的盈利不佳以及海運(yùn)運(yùn)力緊張導(dǎo)致的出口不暢等因素影響，PVC下游加工企業(yè)開(kāi)工略顯低迷，旺季氣氛不及預(yù)期。但受益于終端地產(chǎn)行業(yè)高竣工帶來(lái)的整體需求提升，低價(jià)剛需采購(gòu)意愿較強(qiáng)，需求韌性可謂十足。

李彥杰認(rèn)為，純堿新增產(chǎn)能有限，開(kāi)工率受到環(huán)保政策影響提升有限，當(dāng)前產(chǎn)量處于中性偏低水平。需求方面，今年以來(lái)，純堿下游需求表現(xiàn)較好，今年以來(lái)浮法玻璃的產(chǎn)能利用率和開(kāi)工率維持高位，產(chǎn)量處于近幾年的高峰，且下游光伏玻璃投產(chǎn)較多，對(duì)純堿的需求起到了明顯的帶動(dòng)作用。上述供需結(jié)構(gòu)最直接的影響就是純堿持續(xù)去庫(kù)，當(dāng)前純堿廠庫(kù)庫(kù)存約為35萬(wàn)噸，處于近幾年最低水平。

煤化工后市將如何演繹?

“目前甲醇期貨大幅走高，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)并未出現(xiàn)過(guò)大的波動(dòng)，主要是環(huán)保、安全的全國(guó)大檢查，造成了甲醇下游需求下降。整體上，甲醇供需還處于一個(gè)趨近于雙弱的趨勢(shì)，這就造成了目前大多數(shù)可交割地區(qū)幾乎全部進(jìn)入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間。”于芃森表示，甲醇下游的甲醇制烯烴，甲醛、MTBE等產(chǎn)業(yè)，目前都處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，已經(jīng)限制了對(duì)于甲醇的需求，后市可能會(huì)出現(xiàn)供大于需的情況。今年的節(jié)奏跟往年并不一致，甲醇無(wú)論供需都沒(méi)有按照往年正常的節(jié)奏走，可能會(huì)造成旺季不旺，淡季不淡的行情。

“后市來(lái)看，甲醇依舊要關(guān)注煤炭及下游的表現(xiàn)，盡管期貨上漲，但是現(xiàn)貨端的虧損并沒(méi)有明顯改觀，而且下游的表現(xiàn)也不盡如人意，需求端存在繼續(xù)弱化的可能，期貨在無(wú)法帶動(dòng)現(xiàn)貨走高之后，勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)理性的回調(diào)。”于芃森說(shuō)。

李彥杰則認(rèn)為，短期甲醇供應(yīng)偏緊，三、四季度天然氣限氣的預(yù)期仍舊充足，加之下游并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的負(fù)反饋情況，暫以謹(jǐn)慎偏多的思路對(duì)待。

“PVC下游在面臨虧損的境地下，抵觸情緒亦有所增加，現(xiàn)貨成交陷入僵持，從而拖累基差走弱。隨著市場(chǎng)價(jià)格的持續(xù)上漲，部分剛需將被擠出，中游累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)漸增，盤(pán)面短期或面臨沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。”張駿說(shuō)。

對(duì)于PVC后市，李彥杰認(rèn)為，持較為樂(lè)觀的態(tài)度。后期需要關(guān)注能耗控制政策、需求端啟動(dòng)情況以及出口邊際變化。即將進(jìn)入“金九銀十”，按照上半年需求端的韌性來(lái)看，預(yù)計(jì)大幅失速概率不大，即使中規(guī)中矩，全年來(lái)看供需矛盾仍然不突出。出口方面，美國(guó)受到颶風(fēng)影響，部分裝置停產(chǎn)，導(dǎo)致亞洲部分地區(qū)價(jià)格抬升，但預(yù)計(jì)只是短期影響，長(zhǎng)期還是需要關(guān)注外盤(pán)需求恢復(fù)情況。

對(duì)于純堿，李彥杰告訴記者，后市維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。謹(jǐn)慎主要是針對(duì)短期，樂(lè)觀主要是針對(duì)中長(zhǎng)期。短期投資者不宜追高操作，原因主要是下游對(duì)高價(jià)的消化能力有待觀察，今年以來(lái)純堿現(xiàn)貨提漲超過(guò)10次，當(dāng)前重堿現(xiàn)貨價(jià)格普遍在2600—2800元/噸，已漲至近十年高位水平，下游對(duì)高價(jià)存在一定的抵觸情緒，拿貨積極性減弱。因此短期需對(duì)盤(pán)面維持謹(jǐn)慎態(tài)度。中長(zhǎng)期看，2021—2023年期間國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能增量有限，部分裝置可能受到碳中和政策影響主動(dòng)退出，而開(kāi)工率在環(huán)保政策影響下也難大幅上升，供給端將持續(xù)利好純堿價(jià)格，需求端光伏玻璃投產(chǎn)計(jì)劃較多，將帶來(lái)較多的增量需求，純堿有望從之前的供過(guò)于求轉(zhuǎn)向階段性的供不應(yīng)求，低庫(kù)存有望延續(xù)，純堿行業(yè)有望維持高景氣。因此中長(zhǎng)期對(duì)于純堿價(jià)格維持看好。