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6月15日，正大新材料有限公司(簡稱“正大新材”)遞表港交所主板申請上市。光銀國際為獨家保薦人。

正大新材于2015年在山東淄博成立，是中國最大的聚醚胺產(chǎn)品制造商，主要以“正大新材”品牌從事聚醚胺產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

公司2020年的聚醚胺產(chǎn)品產(chǎn)量約占同年中國總產(chǎn)量的42.8%，而2020年的聚醚胺產(chǎn)品銷量則約占同年中國總銷量的33.4%。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2020年按中國聚醚胺產(chǎn)品的產(chǎn)量及銷量計，正大新材均排名第一。

從股權(quán)架構(gòu)來看，呂女士全資擁有的公司Zhengping及高女士全資擁有的公司Zhengxiang，分別擁有公司的50.1%及49%已發(fā)行股本。

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下游需求旺盛

風(fēng)電、建筑、膠黏劑、油氣開采等下游行業(yè)創(chuàng)造的龐大需求，帶動聚醚胺行業(yè)快速發(fā)展。其中，風(fēng)電行業(yè)的增長是驅(qū)動聚醚胺需求量增加的最主要因素之一。2020年，聚醚胺為中國風(fēng)電行業(yè)提供的數(shù)量最多，占聚醚胺行業(yè)總銷量約62.1%。

在中國風(fēng)電行業(yè)的蓬勃發(fā)展下，全球風(fēng)電裝機容量由2016年的488.0吉瓦增加至2020年的733.3吉瓦，復(fù)合年增長率為10.7%。全球聚醚胺行業(yè)的市場規(guī)模按銷量計也由2016年的約18.39萬噸增加至2020年的28.60萬噸。

2018年至2020年，正大新材的營收由4.4億元增長至7.97億元;同期利潤由2954.3萬元增長至1.89億元。期間，毛利率也由2018年的9.6%提升至2020年的38.2%，使得正大新材盈利能力逐年提高，由2018年的2954萬元拉升至2020年的1.89億元。

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產(chǎn)業(yè)高度集中，盈利業(yè)務(wù)單一

中國聚醚胺產(chǎn)業(yè)高度集中，2020年五家聚醚胺制造商的銷量占比92.8%。正大新材以3.39萬噸的銷量排名第一，占市場銷量總規(guī)模;并同時以3.42萬噸的產(chǎn)量排名第一，占市場規(guī)模42.8%。

在正大新材多元化的聚醚胺產(chǎn)品組合中，ZD-123及ZT-143是主要產(chǎn)品，但占比收入總額過大。2018年、2019年及2020年，ZD-123的銷售額分別占我們收入總額的74.3%、70.7%及78.7%，而ZT-143的銷售額則分別占我們收入總額的9.7%、12.2%及10.2%。

聚醚胺的旺盛需求來自于國家對新能源和新興材料的支持。據(jù)2019年通知，陸上及海上風(fēng)電項目的國家補貼政策將分別于2020年及2021年年底終止。隨著補貼政策的終止，過于依賴聚醚胺這單一業(yè)務(wù)盈利的正大新材，倘若無法保持產(chǎn)品的銷量，業(yè)績將會受到不利影響。

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結(jié)語

在近年來，風(fēng)電行業(yè)持續(xù)高景氣的大環(huán)境下，正大新材產(chǎn)業(yè)乘風(fēng)，憑借主力產(chǎn)品搶占中國聚醚胺市場約1/3的份額。然而，隨著國家風(fēng)電政策終止補貼，正大新材倘若無法實現(xiàn)產(chǎn)品多元化，或?qū)⒊惺軜I(yè)績下滑的打擊。