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投資摘要

鋼鐵半年度業(yè)績逐步明晰，板塊有望迎來年內(nèi)第二波機會。隨著鞍鋼等公司發(fā)布中報業(yè)績預(yù)告，鋼鐵二季度業(yè)績超出市場之前預(yù)期，板塊業(yè)績優(yōu)、估值低以及競爭格局持續(xù)改善，當(dāng)前行業(yè)淡季是較好的布局時期。庫存短期小幅積累。上周鋼材價格維持高位震蕩，五大品種社會庫存上升39.92萬噸、鋼廠庫存上升26.64萬噸，受到梅雨季影響，需求有所延遲。上周螺紋鋼社庫、廠庫分別升19.97、16.49萬噸，熱卷社庫廠庫分別升10.86、1.24萬噸。上周五大品種鋼材表觀消費1047.96萬噸，較2015-2020年同期平均水平高13.27萬噸，目前供給已經(jīng)接近峰值，而需求韌性較強，供需格局良好。高產(chǎn)能利用率下，鋼價有望維持高位。

我們正站在鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》進(jìn)一步確認(rèn)了鋼鐵行業(yè)過去二十年產(chǎn)能擴張周期的結(jié)束，我們認(rèn)為當(dāng)下正是行業(yè)新繁榮的起點。鋼鐵行業(yè)新繁榮將呈現(xiàn)以下特征：1)城鎮(zhèn)化率提高和制造業(yè)發(fā)展背景下，需求繼續(xù)上升，行業(yè)將迎來供需長周期錯配，鋼價大幅波動結(jié)束，未來行業(yè)持續(xù)景氣。2)兼并重組加速，行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯。行業(yè)集中度快速上升，龍頭企業(yè)議價權(quán)提升。行業(yè)龍頭通過持續(xù)的優(yōu)化管理、提升效率最終降低成本。同時綠色發(fā)展將拉開龍頭與其他企業(yè)的成本差距，龍頭將產(chǎn)生超額收益。行業(yè)產(chǎn)能周期結(jié)束后，擴產(chǎn)能的模式不再，未來行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降、分紅上升，行業(yè)逐漸向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。3)電爐快速發(fā)展。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》鼓勵電爐發(fā)展，電爐鋼占比或?qū)⒖焖偬嵘?，由于電爐開啟靈活的特點，供給與需求匹配度增強，價格波動性降低。4)優(yōu)特鋼持續(xù)發(fā)展，中信特鋼、撫順特鋼等個股，估值從周期品切換到成長邏輯。5)行業(yè)中長期盈利中樞的上修，ROE上升。

鋼鐵行業(yè)將保持長周期景氣。上周五大品種鋼材周產(chǎn)量為1114.52萬噸，環(huán)比前一周增加10.18萬噸，鋼材產(chǎn)量已接近峰值，上升空間有限。上周全國高爐開工率61.19%，較前一周下降0.55個百分點, 6月11日全國電爐開工率為71.15%，較前一周上升1.92個百分點。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1至5月，全國累計生產(chǎn)粗鋼4.73億噸左右，較20年同期上升13.9%。在全球復(fù)蘇背景下，歐美鋼價持續(xù)攀升，日本鋼價也有所上漲，國內(nèi)鋼材全年需求依然旺盛，鋼鐵行業(yè)將保持長周期景氣。

持續(xù)推薦鋼鐵板塊。隨著業(yè)績釋放，鋼鐵板塊逐步進(jìn)入配置窗口。繼續(xù)推薦板材三大龍頭華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份;螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。從電爐鋼占比上升的角度，推薦成長股方大炭素。同時推薦特鋼標(biāo)的甬金股份、廣大特材、中信特鋼、撫順特鋼、永興材料、久立特材。

風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期收緊。

1.鋼價高位震蕩，庫存小幅積累

1.1 鋼材現(xiàn)貨、期貨價格下降，社會庫存上升

上周上海螺紋鋼現(xiàn)貨跌90元/噸至5040元/噸，跌幅1.75%;期貨跌261元/噸至5061元/噸，跌幅4.90%。熱軋卷板現(xiàn)貨跌130元/噸至5770元/噸，跌幅2.20%;期貨跌263元/噸至5347元/噸，跌幅4.69%。上海中板價格下降，冷卷價格下降，線材價格下降。中板跌90元/噸至5460元/噸，跌幅1.62%;冷卷跌80元/噸至6580元/噸，跌幅1.20%;線材跌10元/噸至5490元/噸，跌幅0.18%。鋼價在經(jīng)歷小幅上漲之后維持高位震蕩運行。從成交來看，鋼材下游需求強度仍高于19年水平，全年鋼材需求偏好，且供給上升幅度有限，我們預(yù)期鋼材價格將持續(xù)高位震蕩行情，中樞將高于2020年。

鋼材社會庫存上升，鋼廠庫存上升。上周主要鋼材社會庫存周環(huán)比上升39.92萬噸，鋼廠庫存上升26.64萬噸。社會庫存方面，上周螺紋鋼社會庫存753.72萬噸，環(huán)比增加19.97萬噸;線材社會庫存163.42萬噸，增加3.23萬噸;熱卷社會庫存268.91萬噸，增加10.86萬噸。鋼廠庫存方面，上周螺紋鋼鋼廠庫存330.41萬噸，上升16.49萬噸;線材鋼廠庫存80.28萬噸，上升7.17萬噸;熱卷鋼廠庫存105.34萬噸，上升1.24萬噸。南方梅雨季影響下游需求，跌價鋼價下行需求延后，鋼材庫存小幅積累。我們認(rèn)為受梅雨季及氣溫逐步升高的影響，短期內(nèi)鋼材進(jìn)入階段性需求淡季，但長期來看鋼材全年需求維持旺盛，鋼價仍將持續(xù)高位運行。

1.2 建材成交量均值環(huán)比上升

建材成交量均值環(huán)比上升。上周建材成交均值20.98萬噸，環(huán)比上升9.93%，同比下降18.06%。

1.3上周唐山高爐開工率與前一周持平，全國高爐開工率下降

上周唐山高爐開工率與前一周持平，全國高爐開工率下降。上周唐山高爐開工率48.41%，與前一周持平;全國高爐開工率61.19%，較前一周下跌0.55個百分點。6月11日全國電爐開工率71.15%，較前一周上升1.92個百分點。唐山產(chǎn)能利用率為61.47%，較前一周下跌0.52個百分點;全國盈利鋼廠比率為76.69%，較前一周上升0.62個百分點。

上周鋼材產(chǎn)量上升。上周鋼材周度總產(chǎn)量1114.52萬噸，環(huán)比上升10.18萬噸。其中螺紋鋼產(chǎn)量380萬噸，環(huán)比上升8.72萬噸，產(chǎn)量較2016-2020年平均水平高34.388萬噸。熱卷產(chǎn)量340.04萬噸，環(huán)比下降0.45萬噸，較2016-2020年平均水平高17.548噸。

1.4螺紋鋼模擬生產(chǎn)利潤下降，熱卷模擬生產(chǎn)利潤下降

上周測算螺紋鋼生產(chǎn)利潤下降，測算熱卷生產(chǎn)利潤下降。測算螺紋鋼生產(chǎn)利潤跌146元/噸至131.0元/噸，熱卷利潤跌186元/噸至461.0元/噸。

1.5上周美國、日本熱卷價格上漲，歐盟鋼價上漲

美國、日本熱卷價格有所上漲，歐盟鋼價上漲。上周美國螺紋鋼價格950.0美元/噸，與前一周持平;美國熱卷價格上漲15美元/噸至1785.0美元/噸，漲幅0.85%。歐盟螺紋鋼價格上漲20美元/噸至920.0美元/噸，漲幅2.22%;歐盟熱卷價格上漲5美元/噸至1380.0美元/噸，漲幅0.36%。日本螺紋鋼價格820.0美元/噸，與前一周持平;日本熱卷價格上漲10美元/噸至965.0美元/噸，漲幅1.05%。

2. 上周鐵礦石現(xiàn)貨價格上升，焦炭現(xiàn)貨價格持平

上周鐵礦石現(xiàn)貨價格上升，期貨價格下跌;焦炭現(xiàn)貨持平，期貨下跌。上周日照港PB粉(鐵含量61.5%)漲46元/噸至1490.0元/噸，漲幅3.19%;鐵礦石主力期貨價格跌44元/噸至1203.0元/噸，跌幅3.53%。焦炭方面，焦炭現(xiàn)貨價格2970.0元/噸，與前一周持平;焦炭期貨價格跌28元/噸至2693.5元/噸，跌幅1.03%。上周焦煤現(xiàn)貨價格1640.0元/噸，與前一周持平;焦煤期貨價格跌27.5元/噸至1955.0元/噸，跌幅1.39%?？紤]到21年下半年淡水河谷的關(guān)停礦區(qū)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵礦供需缺口逐漸修復(fù)，維持21年鐵礦石價格前高后低的判斷。

上周鐵礦石港口庫存減少，鋼廠鐵礦石可用天數(shù)上升。上周鐵礦石港口庫存12088.75萬噸，周環(huán)比下跌278.42萬噸。6月16日鋼廠鐵礦石可用天數(shù)27天，較6月2日上升1天。

上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量下降，澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量上升。上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量696.0萬噸，周環(huán)比下降25.4萬噸;澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量1644.6萬噸，周環(huán)比上升142.7萬噸。

上周鐵礦石到貨量周環(huán)比上升，鐵礦石日均疏港量周環(huán)比上升。上周鐵礦石到貨量1143.3萬噸，周環(huán)比上升187.4萬噸;鐵礦石日均疏港量300.53萬噸，周環(huán)比上升2.24萬噸。

上周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量周環(huán)比上升。上周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量1580.4萬噸，周環(huán)比上升160.1萬噸。其中，力拓鐵礦石發(fā)貨量589.5萬噸，周環(huán)比上升139.7萬噸;必和必拓鐵礦石發(fā)貨量612.1萬噸，周環(huán)比上升14.8萬噸;淡水河谷鐵礦石發(fā)貨量625.60萬噸，持平前一周;FMG鐵礦石發(fā)貨量378.8萬噸，周環(huán)比上升5.6萬噸。

上周鋼廠焦炭庫存下降，鋼廠焦炭平均可用天數(shù)下降。上周樣本鋼廠焦炭庫存436.12萬噸，較前一周下降8.32萬噸;上周鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)13.49天，較前一周下降0.22天。

上周鋼廠焦炭庫存下降，鋼廠焦炭平均可用天數(shù)下降。上周樣本鋼廠焦炭庫存436.12萬噸，較前一周下降8.32萬噸;上周鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)13.49天，較前一周下降0.22天。

上周鋼廠焦煤庫存上升，鋼廠焦煤平均可用天數(shù)上升。上周焦煤鋼廠庫存822.55萬噸，環(huán)比上升6.53萬噸。上周鋼廠焦煤庫存平均可用天數(shù)16.38天，較前一周上升0.13天。

上周獨立焦化廠焦煤庫存下降，三港口焦煤庫存上升，六港口焦煤庫存上升。100家獨立焦化廠焦煤庫存795.71萬噸，環(huán)比下降16.77萬噸。上周三港口(京唐、日照、連云港)焦煤庫存416萬噸，周環(huán)比上升15萬噸。六港口(三港口和青島、日照、連云港)焦煤庫存507萬噸，較前一周上升21萬噸。

3. 廢鋼價格上升，石墨電極價格持平

2021年5月生鐵粗鋼比為80.3%，環(huán)比下降1.57個百分點。即粗鋼產(chǎn)量中19.7%是廢鋼。國內(nèi)高爐受限較多，高爐產(chǎn)量的下降帶來行業(yè)利潤的上升，電爐性價比逐漸上升，生鐵粗鋼比穩(wěn)步下降。預(yù)期下半年隨著鐵礦價格回落，鐵水粗鋼比有望逐步回升。

上周廢鋼價格上升，普通功率石墨電極價格與前一周持平，高功率石墨電極價格與前一周持平，超高功率石墨電極價格與前一周持平。上周廢鋼價格漲70元/噸至3690元/噸。上周電弧爐煉鋼成本漲73.5元/噸至4691.7元/噸，漲幅1.59%。上周普通功率石墨電極價格16625元/噸，與前一周持平;高功率石墨電極價格19750元/噸，與前一周持平;超高功率石墨電極價格24375元/噸，與前一周持平。

4.上周不銹鋼價格上升，電解鎳價格下降

上周不銹鋼價格上升，電解鎳價格下降。上周不銹鋼(304，6mm卷板)價格漲200元/噸至17400元/噸，漲幅1.16%;電解鎳跌5200元/噸至131310元/噸，跌幅3.81%。

5.地產(chǎn)、基建投資平穩(wěn)， 鋼材需求持續(xù)較好

5.1 粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升，鋼材出口增速放緩

1-5月粗鋼產(chǎn)量累計同比增速下降，粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比4月下降。2021年1-5月我國粗鋼產(chǎn)量累計同比增速為13.9%，較4月下降1.9個百分點;5月粗鋼日均產(chǎn)量為320.81萬噸/天，較4月份日均產(chǎn)量下降5.36萬噸/天。

5月份我國生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降。2021年5月我國生鐵累計同比增速為5.4%，較4月下降3.3個百分點。5月份生鐵日均產(chǎn)量當(dāng)月值為252.1萬噸/天，相較4月下降1.13萬噸/天。

鋼材出口增速放緩。2021年5月我國鋼材累計出口3092萬噸，累計同比增速為23.7%，較4月下降0.8個百分點;鋼材累計進(jìn)口610萬噸，累計同比增速為11.6%，較4月下降5.3個百分點，累計凈出口鋼材2482萬噸。

鐵礦石進(jìn)口小幅下降。2021年5月我國鐵礦石進(jìn)口4.72億噸，累計同比增速為6.0%，較4月下降0.7個百分點。

5.2 5月地產(chǎn)、基建投資整體平穩(wěn)

2021年5月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增速下降。2021年1-5月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額累計同比增速15.4%，增速較1-4月下降4.5個百分點。

2021年5月份基建投資累計同比增速較4月份下降，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降。2021年1-5月，我國基建投資完成額累計同比增加11.8%，增速較1-4月下降6.6個百分點;1-5月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計5.4萬億元，同比上升18.3%，增速較4月份下降3.3個百分點。

受到集中供地影響，地產(chǎn)拿地、開工下降。截至21年5月，我國商品房待售面積5.1億，環(huán)比4月下降410萬平米。在購地和新開工方面，2021年1-5月土地購置面積累計同比增速為-7.5%，較4月下降12.3個百分點;5月房屋新開工面積累計同比增速為6.9%，較4月下降5.9個百分點;房屋竣工面積累計同比增速為16.4%，較4月下降1.5個百分點。

工業(yè)增加值累計同比增速下降。2021年1-5月份，工業(yè)增加值累計同比增速為17.8%，較4月下降2.5個百分點。

水泥產(chǎn)量累計同比增速下降，汽車產(chǎn)量累計同比增速下降。2021年1-5月水泥產(chǎn)量累計同比增速為19.2%，較4月份下降10.9%。2021年1-5月我國汽車產(chǎn)量累計同比增速為38.4%，較4月份下降15個百分點。

2021年1-4月份，家電累計同比增速下降。2021年4月我國空調(diào)產(chǎn)量累計同比增速為39.5 %，較3月下降10.3個百分點;電冰箱產(chǎn)量累計同比增速為40.9%，較3月下降13.7個百分點;洗衣機產(chǎn)量累計同比增速為44.8%，較3月下降5.9個百分點;彩電產(chǎn)量累計同比增速為14.2%，較3月份下降3.9個百分點。

5月份發(fā)電量累計值同比增速下降。2021年1-5月，我國發(fā)電量累計同比增速為14.9%，較4月下降1.9個百分點。

6. 投資建議

持續(xù)推薦鋼鐵板塊。隨著業(yè)績釋放，鋼鐵板塊逐步進(jìn)入配置窗口。繼續(xù)推薦板材三大龍頭華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份;螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。從電爐鋼占比上升的角度，推薦成長股方大炭素。同時推薦特鋼標(biāo)的甬金股份、廣大特材、中信特鋼、撫順特鋼、永興材料、久立特材。

風(fēng)險提示

貨幣政策超預(yù)期收緊

受2020年上半年低基數(shù)影響，2021年上半年我國GDP將出現(xiàn)較快增長，貨幣及財政寬松托底經(jīng)濟的必要性減弱。我們判斷我國貨幣政策在2021年將在保持流動性的前提下小幅收緊。若貨幣政策超預(yù)期收緊，地產(chǎn)及基建開工將受到不利影響，鋼鐵行業(yè)需求或下滑，不利于行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績。(作者：李鵬飛、魏雨迪)