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疫情期間全球的貨幣超發(fā)，引發(fā)了大宗商品是否會迎來一輪超級周期的討論，眾說紛紜。與此同時，“大宗商品之母”——原油價格持續(xù)上行，不知不覺已經(jīng)創(chuàng)下近3年來新高。

截止目前，WTI原油7月合約報71.05美元/桶，布倫特原油7月合約報73.05美元/桶，達(dá)到2018年10月份的水平。今年以來，布倫特期貨主力合約漲超42%。

國內(nèi)“三桶油”的股價走勢也一改低迷，近4個月來均有大幅上漲。截止今日港股收市，中石油漲48.54%，中石化漲26.31%，中海油漲32.15%。

原油價格的不斷上漲，一方面是全球流動性的過度寬松，一方面則是經(jīng)濟復(fù)蘇背景下供需結(jié)構(gòu)的壓力。

去年，股神巴菲特見證了許多次歷史，“負(fù)油價”是其中之一，當(dāng)時美國WTI原油期貨價格暴跌，收于每桶-37.63美元。直接原因在于疫情蔓延，導(dǎo)致各國經(jīng)濟活動急劇萎縮，對工業(yè)核心能源的原油需求暴跌。

目前，隨著全球逐漸走出疫情，各國經(jīng)濟相繼復(fù)蘇，對工業(yè)原料的需求回歸常態(tài)。

而另一邊，去年宣布大量減產(chǎn)的OPEC+國家也在不斷解除限制。4月初，OPEC和非OPEC產(chǎn)油國同意5月和6月日均增產(chǎn)35萬桶，7月日均增產(chǎn)約44萬桶。此外，沙特將繼續(xù)解除今年早些時候其宣布的每日100萬桶的自愿減產(chǎn)計劃。綜合計算，OPEC+將在三個月內(nèi)日均增產(chǎn)200萬桶。

整體來看，OPEC+已經(jīng)恢復(fù)了一年前因疫情而停產(chǎn)的近40%的產(chǎn)量，并將于7月1日開會考慮恢復(fù)剩余產(chǎn)量。

但是，主要產(chǎn)油國現(xiàn)行的增產(chǎn)計劃尚不足以彌補供給缺口，庫存數(shù)據(jù)正在持續(xù)下降。6月4日，美國EIA原油庫存連續(xù)11周下跌，實際減少524.1萬桶，大幅超過預(yù)期的350萬桶。

日前公布的IEA 6月份報告指出，全球石油需求量將在2021年日均增長540萬桶，達(dá)到 1.006 億桶/日，回到疫情前的水平。而OPEC+如果堅持現(xiàn)有政策，2021年其增加的石油供應(yīng)僅有80萬桶/日。

供應(yīng)端方面，需要關(guān)注美國解除對伊朗制裁的影響，根據(jù)國際能源署的預(yù)測，如果伊朗核協(xié)議的談判順利，到今年年底伊朗原油產(chǎn)量可能升至大約315萬桶/日，此前在制裁下平均石油出口量為66萬桶/日。屆時，伊朗可能會以富有競爭力的價格來重新奪回市場份額，并將盡快清理存儲在油輪上的超過7500萬桶的原油和凝析油庫存。

需求端來看，全球疫情形勢在5月份后期有所緩和，特別是歐美國家受益于疫苗的大范圍接種，疫情形勢較好，經(jīng)濟也在持續(xù)復(fù)蘇，航空和汽車旅行需求反彈。紐約在6月初已經(jīng)放開了活動管制，美國最大的州經(jīng)濟體——加州，也將于6月15日結(jié)束其對疫情的限制措施。

歐洲方面新增人數(shù)下降較快，疫苗正在加速接種中，目前德意法的單劑接種量已經(jīng)超過40%，6月開始主要國家的解封程度也更為放松，除了服務(wù)業(yè)的重新開放，政府也將開放邊境，重振旅游業(yè)，都將進一步提升油品的需求。

疫情比較嚴(yán)重的印度也勉強渡過了高峰期，每日新增人數(shù)自前期超高位回落，盡管經(jīng)濟是否進入復(fù)蘇節(jié)奏依舊存在極大的不確定性，但長期來看，印度恢復(fù)帶來的需求將在未來不斷釋放。而過去10年來，全世界原油需求增長的20%來源于印度。

總的來說，全球各地區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇尚未恢復(fù)常態(tài)，對原油的需求仍有上升的空間。

除了供需方面的情況，同樣影響原油這類大宗商品價格變動的流動性問題也是需要考量的重點，重點關(guān)注美聯(lián)儲。

美聯(lián)儲的貨幣政策錨定經(jīng)濟和就業(yè)，盡管目前美國月度CPI已經(jīng)高達(dá)5%，市場對近兩天的FOMC會議上討論的縮減購債預(yù)期有比較一致的共識，但鮑威爾的態(tài)度依然堅定，每月1200億美元的流動性投放可能會停止，寬松政策短中期收緊的概率并不大。

對原油價格后市的走勢，投資者押注的是繼續(xù)走高。根據(jù)芝商所QuikStrike，目前的期權(quán)市場上，紐交所的WTI看漲合約中，執(zhí)行價100美元的2022年12月到期合約未平倉數(shù)最高，買方主要是對沖基金。

當(dāng)然，這樣的做法有炒作的因素，通過看漲期權(quán)推高油價，油價波動反過來又推動期權(quán)價格上漲，這一套玩法去年孫正義在美股期權(quán)上演過，軟銀也因此被成為“納斯達(dá)克鯨”。但是和當(dāng)時的美股一樣，正是因為存在著納斯達(dá)克將會繼續(xù)上漲的預(yù)期，才會衍生出正向的期權(quán)套利策略。

就目前階段而言，重要宏觀面的貨幣環(huán)境短時間內(nèi)保持寬松的概率相對較大，影響原油價格的主要因素是供需結(jié)構(gòu)，在需求恢復(fù)相對更快的時候，原油價格易漲難跌。