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在中金公司《碳中和經(jīng)濟(jì)學(xué)》報告中提到，“當(dāng)前到碳達(dá)峰的10年或?qū)⑹侵圃鞓I(yè)面臨挑戰(zhàn)最大的10年”。本周接受本刊獨(dú)家專訪的中金公司高端裝備制造組分析師孔令鑫解釋，一方面是，中國制造業(yè)，尤其是建材、冶金、石化化工、有色金屬等高耗能行業(yè)碳排放(包含電力能源的間接排放)占中國整體碳排放比例高達(dá)37%，排放占比很高。另一方面，整個制造業(yè)碳中和的技術(shù)成熟度還有待進(jìn)一步提高。所以，綜合來看，未來10年，可能是中國制造業(yè)，尤其是高耗能行業(yè)面臨技術(shù)突破和成本困局兩大問題的艱難時期。隨著技術(shù)進(jìn)步，也有望催化碳中和浪潮中“賣水者”，即設(shè)備端的投資機(jī)遇。中金研究部認(rèn)為“十四五”期間，光伏行業(yè)的裝機(jī)容量會保持在15%的復(fù)合增長率;風(fēng)電和核電基本上每年會保持在10%以上的復(fù)合增長率。

制造業(yè)碳減排未來10年挑戰(zhàn)最大

一般制造業(yè)2060年有望實(shí)現(xiàn)碳中和

記者：在中金公司《碳中和經(jīng)濟(jì)學(xué)》報告中提到，“當(dāng)前到碳達(dá)峰的10年或?qū)⑹侵圃鞓I(yè)面臨挑戰(zhàn)最大的10年。”得出這個結(jié)論的理由是什么?

孔令鑫：一方面，中國制造業(yè)，尤其是建材、冶金、石化化工、有色金屬等高耗能行業(yè)碳排放(包含電力能源的間接排放)占中國整體碳排放比例高達(dá)37%，排放占比很高。而這些行業(yè)要想實(shí)現(xiàn)碳中和，將產(chǎn)生非常高的額外成本，或?qū)⑹沟帽旧碛洼^差的企業(yè)出現(xiàn)虧損。如，從綠色溢價(指行業(yè)實(shí)現(xiàn)零碳排所需要付出的額外成本)角度來看，水泥、化工、鋼鐵行業(yè)、一般制造業(yè)綠色溢價分別高達(dá)156%、66%、23%和54%。

另一方面，整個制造業(yè)碳中和的技術(shù)成熟度還有待進(jìn)一步提高。所以，綜合來看，未來10年，可能是中國制造業(yè)，尤其是高耗能行業(yè)面臨技術(shù)突破和成本困局兩大問題的艱難時期。但預(yù)期從2030年以后，隨著綠電成本進(jìn)一步下降，制造業(yè)整體的綠色溢價也將出現(xiàn)比較明顯的下滑。

記者：相較于高耗能行業(yè)，以工程機(jī)械為代表的一般制造業(yè)，2060年則有望實(shí)現(xiàn)碳中和。

孔令鑫：是的，從我們測算來看，到2060年一般制造業(yè)不需要借助碳捕捉技術(shù)，大概率就能夠?qū)崿F(xiàn)碳中和。因?yàn)橐话阒圃鞓I(yè)的碳排放在2010年就已實(shí)現(xiàn)達(dá)峰，2010年至今，碳排放持續(xù)下滑。

因?yàn)橹圃鞓I(yè)中電力使用程度越高，實(shí)現(xiàn)綠色化的技術(shù)難度越低。而在一般制造業(yè)碳排放中，電力和非電碳排放占比為7:3，能源碳排放的占比較高。因此，隨著清潔能源成本下降，占比提升，一般制造業(yè)的綠色溢價將大幅下降。而一般制造業(yè)里非電碳排放主要來自于冶金和鑄造環(huán)節(jié)，根據(jù)我們渠道調(diào)研，該環(huán)節(jié)的碳排放量可以通過電弧爐替代傳統(tǒng)高爐，實(shí)現(xiàn)大幅減排。

風(fēng)電核心設(shè)備廠訂單高漲

“十四五”核電建設(shè)提速有望帶來新機(jī)遇

記者：在碳中和背景下，國內(nèi)陸上和海上風(fēng)電今年迎來新一輪裝機(jī)裝潮。您如何看風(fēng)電發(fā)展帶來的設(shè)備端投資機(jī)會?

孔令鑫 ：風(fēng)機(jī)和葉片的大尺寸化帶來發(fā)電效率提升，發(fā)電成本下降。近幾年風(fēng)電的裝機(jī)量持續(xù)增長，吊裝風(fēng)電塔筒的起重機(jī)械甚至出現(xiàn)“一機(jī)難求”的局面。我們認(rèn)為，當(dāng)前風(fēng)電仍保持著行業(yè)高景氣。核心設(shè)備廠商中，無論是風(fēng)電整機(jī)廠商，還是發(fā)電機(jī)組設(shè)備生產(chǎn)商，風(fēng)電塔筒、葉片以及制動器，都出現(xiàn)供不應(yīng)求、訂單高漲的局面。

記者：碳中和也使得核電賽道“老樹開新花”，核電設(shè)備端的機(jī)會該如何把握?

孔令鑫：受技術(shù)迭代、電能消納和經(jīng)濟(jì)需求等因素影響，過去5年核電建設(shè)進(jìn)展相對較弱。但自去年下半年以來，發(fā)改委對核電的審批相對加速，疊加“十四五”規(guī)劃重提了核電應(yīng)用前景，市場對“十四五”期間核電生產(chǎn)和產(chǎn)能投放布局有了新的期待。此前我國建設(shè)的核電項(xiàng)目多為二代半的核電技術(shù)。去年年底，隨著核三代技術(shù)進(jìn)入相對成熟發(fā)展期，CAP1400的機(jī)組已經(jīng)獲得審批，后續(xù)待審批的也都為AP1000、華龍一號等三代技術(shù)。

設(shè)備廠商方面，核電機(jī)組國產(chǎn)化不斷完善，比如核三代技術(shù)里面的主泵、主閥、主管道，核二三級的鑄件和泵閥，國產(chǎn)化替代比率非常高。預(yù)期“十四五”期間，核電建設(shè)尤為提速，這有望給上述賽道帶來新的發(fā)展機(jī)會。

光伏電池片產(chǎn)能未來兩年仍將高增長

Topcon、HJT技術(shù)有望在明后年量產(chǎn)

記者：有觀點(diǎn)認(rèn)為，部分上市公司逐步量產(chǎn)的顆粒硅或?qū)㈩嵏材壳肮夥袠I(yè)主流多晶硅，設(shè)備更換或?qū)⒔o設(shè)備廠商帶來新的增量空間，您如何看?

孔令鑫：光伏生產(chǎn)流程為硅料-硅片-光伏電池片-光伏電池組件。隨著硅料成本上漲和原材料供應(yīng)不足，多晶硅生產(chǎn)面臨成本上行壓力和產(chǎn)能瓶頸。中長期不排除顆粒硅進(jìn)一步替代多晶硅成為重要生產(chǎn)原料的可能。如有的上市公司已開始使用顆粒硅來代替多晶硅實(shí)現(xiàn)單晶硅的生產(chǎn)。但目前仍處于技術(shù)進(jìn)步階段。對比來看，顆粒硅當(dāng)前技術(shù)成熟度和安全性有待進(jìn)一步提高和改善。如使用顆粒硅生產(chǎn)單晶硅，會伴生易燃易爆氣體。產(chǎn)成品均一穩(wěn)定性上，顆粒硅的產(chǎn)成品良率也有待提高。

記者：2020年以來，硅片182mm和210mm尺寸之爭持續(xù)，在您看來，210mm會成為未來行業(yè)主流嗎?

孔令鑫：我們認(rèn)為，技術(shù)進(jìn)步是推動行業(yè)變革的重要驅(qū)動力，也使得行業(yè)進(jìn)一步降本?？紤]到新能源行業(yè)平價化需求，硅片大尺寸化是行業(yè)發(fā)展大勢所趨。如目前相關(guān)企業(yè)新投建產(chǎn)能，基本上都可以兼容182mm、210mm大尺寸硅片。

記者：近期某光伏龍頭再次上調(diào)硅片價格引發(fā)市場關(guān)注。您如何看待當(dāng)前光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價格不斷上漲帶來的影響?

孔令鑫：光伏是成本極度敏感型的行業(yè)。短期看，硅料價格的上漲確實(shí)對下游電池組件生產(chǎn)企業(yè)的開工率產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。開工率不足可能導(dǎo)致市場對于企業(yè)短期業(yè)績的擔(dān)憂。但另一方面，硅料價格的上漲恰恰說明，現(xiàn)在整個行業(yè)的需求超出了此前的市場預(yù)期，甚至超出了生產(chǎn)企業(yè)之前的排產(chǎn)和預(yù)期。如果將時間拉長到一年甚至更長，硅料價格的上漲其實(shí)反映了整個行業(yè)需求景氣的高企，以及對行業(yè)未來發(fā)展前景的肯定。

記者：從光伏電池片來看，PERC+、Topcon、HJT(異質(zhì)結(jié))三線并進(jìn)，除了目前的市場主流PERC+，HJT路線越來越受到光伏企業(yè)的認(rèn)可，國內(nèi)具有綜合解決方案的設(shè)備商也開始出現(xiàn)。您認(rèn)為哪種技術(shù)路線前景更值得關(guān)注?

孔令鑫：PERC+技術(shù)，是在2019年成熟的PERC技術(shù)生產(chǎn)線上再增加投入和設(shè)備，進(jìn)一步提高光伏電池片的轉(zhuǎn)化效率，實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級。而Topcon的技術(shù)的轉(zhuǎn)化效率可能比 PERC+還要更高一些。而隨著行業(yè)的發(fā)展，我們相信可能在2023年以后，HJT技術(shù)，則可能會進(jìn)一步提高光伏電池片的轉(zhuǎn)化效率。

此外，新技術(shù)成本的下降很大程度上依賴于產(chǎn)成品良率的提升。目前看，PERC技術(shù)的良率是最高的，PERC+技術(shù)趨于成熟。而Topcon和HJT技術(shù)，實(shí)驗(yàn)室已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了0~1的突破，如當(dāng)前已有光伏電池組件龍頭企業(yè)突破了Topcon的生產(chǎn)技術(shù)，我們預(yù)測其2022年有望進(jìn)入到批量化生產(chǎn)。HJT技術(shù)因?yàn)槌墒於认鄬Ω?，預(yù)期需要到2023年才能進(jìn)一步去替代過渡型的PERC+和Topcon的技術(shù)。

記者：從您研究來看，未來一年光伏電池片的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)或?qū)⒊A(yù)期。產(chǎn)能超預(yù)期，是否也可以理解為設(shè)備端的需求也有望超預(yù)期。

孔令鑫 ：光伏電池片的設(shè)備廠商的訂單執(zhí)行周期通常為兩年時間。預(yù)判2021年、2022年光伏電池片的產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)張，甚至超過此前預(yù)期。核心原因是2020年行業(yè)訂單、招標(biāo)量遠(yuǎn)超過市場預(yù)期。2020年初，因市場對于硅片大尺寸化等技術(shù)進(jìn)步態(tài)度相對模糊，市場對于全年設(shè)備招標(biāo)的普遍判斷為40GW，但實(shí)際上2020年全年設(shè)備招標(biāo)超過120GW。這些訂單是要在未來兩年內(nèi)完成的。所以從光伏電池片產(chǎn)能投放角度看，未來兩年應(yīng)該仍將保持高增長的態(tài)勢。

記者：對于光伏設(shè)備端企業(yè)，投資者需要從哪些角度來考察該企業(yè)的投資機(jī)會?

孔令鑫 ：首先從細(xì)分賽道來看，隨著光伏行業(yè)的發(fā)展，長晶、拉晶、劃片、切片以及電池片的制成環(huán)節(jié)，比如PECVD設(shè)備、RPD設(shè)備等，都有兼容和更新改造的需求。但這種需求是逐步釋放，而非爆發(fā)式短時間內(nèi)全部替換。其次，企業(yè)技術(shù)布局和儲備，是判斷一家設(shè)備企業(yè)能否持續(xù)勝出的重要依據(jù)。因?yàn)樾履茉丛O(shè)備處在成長性賽道，而非成熟行業(yè)，行業(yè)的技術(shù)會不斷更迭和進(jìn)步。另外，企業(yè)需要對行業(yè)的技術(shù)發(fā)展保持敏感性。例如，部分龍頭新能源設(shè)備企業(yè)，已經(jīng)率先布局了PERC+、Topcon和HJT技術(shù)。也有很出色的設(shè)備廠商，破釜沉舟，將全部的資源投入到了HJT技術(shù)。此外，投資者需要對行業(yè)持續(xù)跟蹤，觀察企業(yè)中試線上良率的突破。

綁定龍頭電池廠的鋰電設(shè)備確定性更強(qiáng)

卷繞和化成分容檢測為兩大最優(yōu)賽道

記者：從動力電池上市企業(yè)公告來看，行業(yè)正迎來新一輪擴(kuò)張，且擴(kuò)張更多集中在寧德時代等龍頭電池廠商。對于綁定下游大客戶的鋰電設(shè)備企業(yè)，是否有望獲得更好的成長空間?

孔令鑫：的確，綁定下游電池龍頭的鋰電設(shè)備企業(yè)發(fā)展前景確定性更高。一方面，“十四五”期間，中國新能源汽車的復(fù)合增長率或?qū)⑦_(dá)到45%。隨著單車帶電量提高，新能源鋰電池裝機(jī)容量復(fù)合增長率有望高于這一水平。鋰電池設(shè)備，也將因此持續(xù)受益于鋰電池企業(yè)產(chǎn)能的投放。

另一方面，與光伏類似，鋰電池行業(yè)處于快速發(fā)展期，技術(shù)不斷迭代，行業(yè)龍頭對于技術(shù)的敏感性會更高，也能夠扶持它的零部件或者設(shè)備供應(yīng)商，進(jìn)一步提高設(shè)備的技術(shù)水平。此外，鋰電池龍頭對于下游車企的滲透，市占率很高。例如，某鋰電池龍頭，不僅配套中國新能源汽車企業(yè)，也拓展到歐美新能源汽車企業(yè)。國內(nèi)市占率在50%以上，全球市占率也超過25%。預(yù)期未來其滲透率仍有望進(jìn)一步提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)邏輯持續(xù)存在。因此綜合來看，綁定鋰電池行業(yè)龍頭的設(shè)備廠商有望直接受益。

記者：綁定電池龍頭的鋰電設(shè)備企業(yè)，如何提高自己的定價權(quán)?

孔令鑫：鋰電設(shè)備供應(yīng)商要想獲得一定的議價能力，除了客戶資源，也需技術(shù)過硬。例如，如果只有很強(qiáng)的客戶資源，技術(shù)領(lǐng)先性卻跟不上，中長期毛利率、現(xiàn)金流都可能會出現(xiàn)問題。而如果設(shè)備廠商不過度依賴下游大客戶的訂單，而是通過技術(shù)進(jìn)步，幫助下游動力電池客戶降本增效，實(shí)現(xiàn)主機(jī)技術(shù)更迭，這樣的設(shè)備企業(yè)對于下游動力電池公司會有很大的合作價值。這類的設(shè)備廠商才是真正具備核心護(hù)城河，有長期發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。

記者：鋰電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈從工藝順序來看，分為攪拌、涂布等前道、卷繞、封裝等中道、以及分容、測試分檔等后道，您認(rèn)為哪個細(xì)分環(huán)節(jié)投資機(jī)會最值得關(guān)注?

孔令鑫：我們通常從三個維度來衡量鋰電設(shè)備賽道。一是價值量，即設(shè)備在整條產(chǎn)線設(shè)備中的占比。以涂布為核心的前道環(huán)節(jié)約占整條價值鏈成本的30%;以卷繞為核心的中道環(huán)節(jié)約占到整條價值鏈成本的40%;剩下的30%則由化成分容檢測以及極耳焊接、模組焊接等后道環(huán)節(jié)構(gòu)成。因此，從價值量角度來看，中道環(huán)節(jié)占比最高。

二是技術(shù)對整個電池電芯良率和生產(chǎn)效率的影響程度，也同樣是中道環(huán)節(jié)影響最大。如中道環(huán)節(jié)的卷繞或碟片技術(shù)，決定著整個產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)效率的瓶頸。

三是賽道或者產(chǎn)品的行業(yè)競爭格局。前道的涂布環(huán)節(jié)，后道的焊接環(huán)節(jié)，行業(yè)競爭非常激烈，上市公司層面就有5家以上企業(yè)在參與競爭;但在中道環(huán)節(jié)的卷繞設(shè)備，僅有兩家上市公司在參與競爭;后道化成分容檢測設(shè)備，目前也只有兩家上市公司做得比較突出。從此角度看，中道和后道兩個賽道上的行業(yè)龍頭，具有長期跑贏的能力。

綜合來看，中道卷繞和后道化成分容檢測是兩個最優(yōu)質(zhì)的賽道。

記者：未來隨著卷繞等核心工藝環(huán)節(jié)國產(chǎn)替代率的提高，將給相關(guān)設(shè)備公司帶來哪些投資機(jī)會?

孔令鑫：2017年至今，中國鋰電設(shè)備生產(chǎn)技術(shù)水平提升明顯，在前道、中道等環(huán)節(jié)，對日韓生產(chǎn)企業(yè)的市場份額替代非常明顯。一方面是因?yàn)檫M(jìn)口替代，下游鋰電池廠商國產(chǎn)化市場份額在不斷的增長，帶動了國產(chǎn)設(shè)備份額的進(jìn)一步提高。因?yàn)樵诒ＷC加工質(zhì)量、加工水平和外資品牌設(shè)備廠商類似的情況下，我們有更低的原材料成本、人工成本以及工程師研發(fā)成本，所以我們的性價比更高。

另一方面，鋰電國產(chǎn)設(shè)備廠商本身技術(shù)能力提升，不斷向外資品牌電池廠商滲透。比如LGKM、 三星SDI、 SK等日韓系鋰電池企業(yè)都已經(jīng)開始從中國鋰電設(shè)備企業(yè)批量化采購。相較于海外廠商，中國設(shè)備廠商在定制化、售后服務(wù)以及供貨周期等方面也都存在優(yōu)勢。如疫情沖擊下，一臺臺機(jī)海外供應(yīng)商供貨周期可能為6~12個月，但中國供應(yīng)商的供貨周期可能僅3~6個月。此外，得益于中國的工程師紅利，如中國工程師成本僅是日韓、歐美國家的1/6，中國企業(yè)愿意在細(xì)分的行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域給下游客戶提供定制化服務(wù)。(作者：林偉萍)