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一、動(dòng)力煤行情回顧

5月份以來，動(dòng)力煤期貨盤面行情走勢(shì)是一個(gè)波瀾壯闊的“倒V”行情，5月份前半個(gè)月延續(xù)4月低的跌勢(shì)快速拉升至956.8元的高位后，又再后半月迅速回落至730元附近的位置震蕩。如同“過山車”一般急漲急跌的單邊行情非常罕見，幅度之大、速度之快，可以說在動(dòng)力煤上市以來前所未有。

截止5月26日收盤主力合約報(bào)價(jià)726元/噸，較月初下跌了123.8元，跌幅達(dá)到了10%。成交持倉(cāng)量方面，總持倉(cāng)量24.89萬手，較月初持倉(cāng)量減少了186559手;總成交量22.43萬手，較上月減少了260538手。

二、宏觀:黑色板塊領(lǐng)漲大宗商品

今年隨著疫苗接種的推進(jìn)、疫情的好轉(zhuǎn)以及美國(guó)政府持續(xù)推出的經(jīng)濟(jì)刺激政策使全球經(jīng)濟(jì)逐步共振復(fù)蘇增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，也促使通脹預(yù)期的加強(qiáng)。從下圖可以看出，一季度美國(guó)的通脹預(yù)期持續(xù)上升，4月份起高位震蕩。全球大宗商品，如：原油、鐵礦石和銅的價(jià)格都隨通脹有不同程度的走高。隨著全球通脹的擴(kuò)散，國(guó)內(nèi)的通脹也溫和上漲，一季度PPI和CPI的同比持續(xù)上升，4月份最新數(shù)據(jù)來看，PPI同比增幅擴(kuò)大至6.8%，CPI也由負(fù)轉(zhuǎn)正后上升至至0.9%。疊加國(guó)內(nèi)“碳中和”的宏觀大前提下，供需矛盾顯著的動(dòng)力煤價(jià)格從3月起開始上漲，始終處于歷史高位。

而從3月末起，動(dòng)力煤漲幅不僅沒有收窄，反而開始擴(kuò)大，走勢(shì)趨陡。從前期報(bào)告：政策管控下黑色系商品調(diào)整深度持續(xù)增加中提到國(guó)內(nèi)大宗商品期貨價(jià)格不斷上漲，尤其以螺紋鋼、熱卷、鐵礦石、動(dòng)力煤、焦煤、焦炭、玻璃等黑色系相關(guān)期貨品種為首的漲幅最明顯。5月10日，黑色系商品期貨現(xiàn)漲停潮，三家交易所紛紛發(fā)布通知提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整漲跌停板幅度、交易手續(xù)費(fèi)或交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，意在為市場(chǎng)降溫，緩解大宗商品價(jià)格過快上漲的局面。

國(guó)家高層在最近兩個(gè)月內(nèi)同樣不斷加強(qiáng)對(duì)大宗商品價(jià)格上漲的關(guān)注，5月中旬起更是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，無論是地方政府約談企業(yè)，還是國(guó)常會(huì)在7天內(nèi)兩次“點(diǎn)名”大宗商品漲價(jià)，甚至直接發(fā)布警告，都是針對(duì)大宗商品價(jià)格過快上漲問題，矛頭對(duì)準(zhǔn)打壓市場(chǎng)投機(jī)行為。國(guó)常會(huì)在19日進(jìn)一步明確了三項(xiàng)措施，即多種措施并舉加強(qiáng)供需雙向調(diào)節(jié)、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，以及保持貨幣政策穩(wěn)定性和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

三、供應(yīng):政策的兩難使供應(yīng)難有增量

在5月份瘋狂漲勢(shì)之前，4月上旬發(fā)改委已經(jīng)召集大型煤電及相關(guān)企業(yè)召開會(huì)議，會(huì)議提出由于一季度煤炭?jī)r(jià)格過高，要求各煤礦生產(chǎn)企業(yè)按照冬季最高產(chǎn)量組織生產(chǎn)。政策傳導(dǎo)至落地是需要時(shí)間的，產(chǎn)區(qū)對(duì)政策的口頭反映略有鈍化，可謂“遠(yuǎn)水解不了近渴”。但是，還沒有等政策落地，4月份山西赤峪煤礦、貴州東風(fēng)煤礦以及新疆豐源煤礦連續(xù)發(fā)生的三起礦難使增產(chǎn)保供政策的落實(shí)蒙上了陰影，迫使煤礦安全檢查升級(jí)。三大產(chǎn)區(qū)中，山西部分煤礦停產(chǎn)整頓，內(nèi)蒙古部門煤礦停發(fā)煤管票一周，陜西以分局監(jiān)察為主、省局抽查為輔的方式，對(duì)全省所有生產(chǎn)煤礦進(jìn)行超能力生產(chǎn)監(jiān)察。產(chǎn)區(qū)煤礦都按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)，供應(yīng)有小幅收緊。同時(shí)，環(huán)保檢查也開始逐步介入，安全環(huán)保檢查的常態(tài)化使供應(yīng)難有增量。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，4月份我國(guó)煤炭產(chǎn)量3.2億噸左右，同比下降1.8%，環(huán)比下降5.4%。另一方面，“碳中和”的背景下，新增產(chǎn)能的投資意愿有減弱的跡象，許多新建或擴(kuò)建的煤礦進(jìn)度放緩，像行業(yè)內(nèi)較為期待的“郭家灘”、“巴拉素”等大礦需要一定時(shí)間建完投產(chǎn)，預(yù)計(jì)至少明年才有產(chǎn)量釋放。

同時(shí)進(jìn)口方面，海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-4月中國(guó)煤及褐煤進(jìn)口量9013萬噸，同比下降28.8%。主要進(jìn)口國(guó)由于澳煤禁止進(jìn)口的原因，更集中于印度尼西亞，在2021年印尼煤的動(dòng)力煤進(jìn)口量占動(dòng)力煤總進(jìn)口量的60%-80%以上。經(jīng)過時(shí)間和行情的考驗(yàn)后，我國(guó)進(jìn)口限制制度有了更多經(jīng)驗(yàn)，國(guó)家以及下游終端分配進(jìn)口額度更加合理，類似于去年分配不勻?qū)е律习肽赀M(jìn)口量大幅高于下半年的情況出現(xiàn)的可能性降低。而今年進(jìn)口同比有較大幅度的降低也是由于去年進(jìn)口量基數(shù)過大導(dǎo)致。

值得注意的是，澳煤以高卡煤為主，而印尼煤多數(shù)為低卡煤，所以印尼煤并不能完全替代澳煤，而澳煤的禁止使進(jìn)口煤的結(jié)構(gòu)性發(fā)生變化，高卡煤短缺?，F(xiàn)如今主要以增加哥倫比亞的煤炭來補(bǔ)充部分高卡煤的需求。但是由于與澳煤、印尼煤等傳統(tǒng)煤炭供應(yīng)國(guó)家比，哥倫比亞海運(yùn)時(shí)間更長(zhǎng)，不受中國(guó)買家的喜愛。且近期海運(yùn)費(fèi)在高位徘徊，價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所下降。

四、需求：需求持續(xù)釋放，電廠面臨夏季補(bǔ)庫(kù)高峰

在全球掙扎于疫情危機(jī)之時(shí)，由于中國(guó)疫情控制得當(dāng)，成為世界供應(yīng)鏈的中流砥柱，經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，用電需求也有顯著提升。根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，1-4月，全國(guó)全社會(huì)用電量25581億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)19.1%，其中，4月份全國(guó)全社會(huì)用電量6361億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.2%。分產(chǎn)業(yè)看，1-4月，第一產(chǎn)業(yè)用電量283億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)23.8%，占全社會(huì)用電量的比重為1.1%;第二產(chǎn)業(yè)用電量17074億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20.7%，占全社會(huì)用電量的比重為66.7%;第三產(chǎn)業(yè)用電量4379億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)29.0%，占全社會(huì)用電量的比重為17.1%;城鄉(xiāng)居民生活用電量3845億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.8%，占全社會(huì)用電量的比重為15.0%。從數(shù)據(jù)不難看出，第二產(chǎn)業(yè)占全社會(huì)用電量的比重最高，對(duì)全社會(huì)用電量的增速貢獻(xiàn)最大，說明下游工業(yè)需求持續(xù)釋放。

在一季度專題報(bào)告：從季節(jié)性規(guī)律看動(dòng)力煤上半年價(jià)格走勢(shì)中提到：我國(guó)的用電需求有著非常強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律，每年春節(jié)期間是我國(guó)用電需求的最低谷，3月集中復(fù)工形成用電量一個(gè)小高峰，4月份小幅回落，5至8月份用電量持續(xù)攀升，7、8月份出現(xiàn)全年重要的夏季用電高峰，9至10月回落，11—1月用電量再度回升，12、1月出現(xiàn)冬季用電高峰。所以，5月份用電量或有明顯增加。所以從電廠角度而言，隨著夏季來臨，南方氣溫上升較快，居民用電需求增加，可以從圖中看出電廠日耗快速上漲，用電負(fù)荷快速攀升。而電廠庫(kù)存需求并沒有達(dá)到滿意的位置，仍有補(bǔ)庫(kù)空間。雖然但受政策影響，電廠采購(gòu)積極性放緩，但補(bǔ)庫(kù)高峰在即，短期對(duì)煤價(jià)有支撐。

五、后市展望

前期大宗商品價(jià)格過快上漲，雖有碳減排、碳中和大背景下供需矛盾的加持，但上漲速度過快也的確反應(yīng)存在一些非理性因素的干擾。資金助推和期貨拉漲，使現(xiàn)貨價(jià)格愈加瘋狂。當(dāng)前對(duì)動(dòng)力煤市場(chǎng)影響最大的是供給端，而供應(yīng)端最大的不確定性即在于政策。由于前期漲幅不斷放大導(dǎo)致供需錯(cuò)配前提下，國(guó)家加強(qiáng)對(duì)大宗商品價(jià)格的管控，市場(chǎng)情緒快速降溫，政策性保供穩(wěn)價(jià)是當(dāng)前最大的影響因素，但是由于安全環(huán)保政策的矛盾性，動(dòng)力煤的內(nèi)產(chǎn)難有亮眼的增量。而作為提供供給彈性的進(jìn)口量，或?qū)⒊蔀橹匾P(guān)注目標(biāo)，如進(jìn)口指標(biāo)的放量或者澳煤進(jìn)口的開放等。而隨著動(dòng)力煤需求高峰的來臨，預(yù)計(jì)短期動(dòng)力煤價(jià)格仍將延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，下探的動(dòng)力不足，在進(jìn)口政策不變的前提下，價(jià)格或有回升。