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繼中石油、中石化、中海油(“三桶油”)之后，第四家國有石油上市央企有望誕生。近日，中化集團旗下中化能源股份有限公司(以下簡稱“中化能源”)向上海證券交易所遞交招股說明書，正式啟動上市工作。

與橫跨石油全產業(yè)鏈的“三桶油”不同，中化能源的業(yè)務只集中于產業(yè)鏈中下游，尤其石油貿易業(yè)務占據其營收的絕大部分，而這一業(yè)務結構也導致中化能源雖然營收規(guī)模龐大，整體利潤卻較為微薄。在此背景下，中化能源能否借助此次上市募資為自身打造出新的利潤增長點，正成為外界關注的焦點。

石油貿易營收占比超七成

招股說明書顯示，此次計劃在上海證券交易所主板上市的中化能源，擬向公眾發(fā)行不超過約62.9億股的公司股份，占公司總股本的25%。通過此次公開募股，中化能源計劃募集資金共110億元。

中化能源是央企中化集團的子公司，在2019年中化集團5747億元的營收中，有近八成來自于中化能源。作為中化集團能源業(yè)務的主要經營載體和核心營收來源,中化能源主營業(yè)務包括石油貿易及服務、油品及化工品銷售、煉油化工和倉儲物流等板塊。其中，石油貿易及服務主要涉及原油、成品油的進出口及國際轉口貿易。

目前,中化集團間接持有中化能源80%的股份，為后者的實際控制人，中化能源董事長一職也由中化集團總經理楊華兼任。中化能源2019年引入的農銀投資、工銀投資等5家戰(zhàn)略投資者，持有公司剩余的20%股份，這5家戰(zhàn)略投資者當時為此斥資約115億元。

招股說明書顯示，2017年，中化能源營業(yè)收入為3942.05億元，凈利潤為51.2億元;2018年，中化能源營業(yè)收入為4563.07億元，凈利潤為31.61億元;2019年，中化能源營業(yè)收入為4435.73億元，凈利潤為32.62億元;2020年1-9月，中化能源營業(yè)收入為2098.82億元，凈利潤為14.06億元。

與布局橫跨石油產業(yè)鏈上中下游的“三桶油”不同，中化能源的業(yè)務僅集中在中下游，且較為依賴石油貿易業(yè)務。根據招股說明書，2020年1-9月，中化能源的石油貿易及服務收入為1483.33億元，占營業(yè)收入的比重超過七成，而在2019年這一占比更是高達八成。

在業(yè)內人士看來，中化能源對石油貿易業(yè)務的依賴不難理解。一方面，中化能源自身未涉足上游勘探及開發(fā)業(yè)務，因此只能通過貿易方式來獲取原油;另一方面，原油及成品油國際貿易是中化能源的起家業(yè)務，如今中化能源是國內僅有的5家擁有國營原油進口貿易資質和成品油出口配額的國營石油貿易企業(yè)之一。

毛利率低于同行

在石油行業(yè)，勘探及開發(fā)是公認毛利率較高的業(yè)務，而石油貿易則是毛利率較低的業(yè)務，因而中化能源整體利潤較為微薄。以2019年為例，中石油、中石化主營業(yè)務毛利率分別為12%、7.9%，而中化能源卻僅為2.5%。

具體來看，中石油、中石化毛利率之所以明顯高于中化能源，勘探及開發(fā)業(yè)務發(fā)揮了不小的拉動作用。2019年，中石油、中石化的勘探及開發(fā)業(yè)務毛利率分別高達24%、15.5%，均為兩家毛利率最高的業(yè)務板塊。

除了石油貿易及服務，油品及化工品銷售業(yè)務是中化能源營收占比第二大的業(yè)務板塊。數(shù)據顯示，截至2020年9月30日，中化能源的油品銷售業(yè)務已在全國范圍內17個省(自治區(qū)、直轄市)建立營銷網絡，布局602座自營及合作經營站和766座加盟站，是國內頭部成品油加油站品牌。

盡管行業(yè)排名靠前，但中化能源油品及化工品銷售業(yè)務的毛利率也較低，且近年來呈現(xiàn)波動下滑的趨勢，2017年、2018年、2019年、2020年1-9月的毛利率分別為7.48%、3.72%、4.07%及3.76%。

其實，不僅是整體利潤較為微薄，2020年以來中化能源還面臨國際油價下降的巨大壓力。經濟學家宋清輝表示，石油企業(yè)的經營或多或少都會受到國際油價的影響。不過，由于自身并無上游勘探及開發(fā)業(yè)務，中化能源對國際油價的變動相對來說更敏感。

對此，中化能源也在招股說明書中坦言，“公司生產運營及業(yè)績和石油價格具有較強的相關性”。根據招股說明書，2020年以來，由于國際油價波動及新冠疫情暴發(fā)，中化能源各業(yè)務分部收入均受一定程度的影響。

進入2021年，中化能源面臨的油價壓力仍未徹底消除。2月17日，倫敦布倫特和紐約WTI油價分別漲至每桶64.34美元、61.14美元。雖然油價呈現(xiàn)回暖勢頭，但國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心認為，支撐當前油價的影響因素并不穩(wěn)固，短期內油價可能呈現(xiàn)區(qū)間波動態(tài)勢。

對于如何看待2021年國際油價走勢及自身經營環(huán)境，中化能源相關負責人向北京商報記者表示，眾所周知，石油價格受到宏觀經濟、地緣政治、供求關系等因素影響。中化能源是一家石油石化產業(yè)運營商及綜合服務商，業(yè)務覆蓋了石油產業(yè)鏈的中下游，公司通過多元化措施減少石油價格波動給業(yè)績帶來的影響。

押注煉油化工業(yè)務

事實上，中化能源也意識到了自身業(yè)務結構存在問題。中化能源在招股說明書中表示，公司積極通過產業(yè)鏈一體化經營，提高產品和服務市場競爭力，合理管控風險等多元化措施減少石油價格波動給業(yè)績帶來的影響。

廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強表示，產業(yè)鏈一體化經營有利于增強中化能源的抗風險能力和整體實力。要想實現(xiàn)產業(yè)鏈一體化經營，中化能源需要拓展現(xiàn)有產業(yè)鏈布局，進一步涉足石油產業(yè)鏈上下游的其他板塊。

那么，中化能源希望向哪個方向拓展產業(yè)鏈呢?北京商報記者注意到，煉油化工業(yè)務在招股說明書中被中化能源明確定義為“(公司)未來利潤的主要增長點”，而中化能源此次上市募資的大部分也都將用于煉油化工業(yè)務。

在中化能源此次擬上市募集的110億元中，70億元計劃投向中化泉州100萬噸/年乙烯項目(項目總投資324.94億元)，該項目屬于煉油化工領域，主要由煉油改擴建、乙烯及芳烴工程、公用輔助工程等組成。

在林伯強看來，中化能源缺少涉足產業(yè)鏈上游業(yè)務(如勘探及開發(fā)業(yè)務)的實力，加碼更下游的煉油化工業(yè)務是一種更務實的選擇。然而，現(xiàn)階段國內煉化產能已經呈現(xiàn)出過剩的跡象，競爭日益升溫，加碼煉化長遠來看有利于中化能源的發(fā)展，但短期內能給中化能源業(yè)績帶來的幫助會很有限。

近年來，隨著油氣體制改革的進一步推進，我國對于石油產業(yè)鏈相關環(huán)節(jié)正逐步放寬監(jiān)管，煉油化工領域的市場化程度不斷提升。借助政策支持，以恒力石化、榮盛石化、桐昆股份等為代表的民營企業(yè)與?？松梨凇退狗虻葹榇淼耐赓Y企業(yè)均已進入我國煉油化工行業(yè)。

對于競爭壓力，中化能源也在招股說明書中坦言，中國煉廠產能格局由過去的國有企業(yè)為主逐漸變成未來的國有企業(yè)與民營企業(yè)并行的狀態(tài)，市場放開的政策紅利下將催化市場激烈競爭。公司煉油化工業(yè)務面臨市場競爭日益加劇風險。(記者 錢瑜 濮振宇)