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MSCI如何看待北向資金近期波動的擴(kuò)大?未來是否將納入科創(chuàng)板?試行注冊制的創(chuàng)業(yè)板會否對現(xiàn)有的納入造成影響?

基于陸股通納入A股的MSCI目前處于觀望期，近期港交所推出的SPSA集中管理(Master SPSA)服務(wù)，解決了此前MSCI提出的綜合交易機(jī)制問題，MSCI旗艦指數(shù)是否有望擴(kuò)大納入A股?MSCI如何看待北向資金近期波動的擴(kuò)大?未來是否將納入科創(chuàng)板?試行注冊制的創(chuàng)業(yè)板會否對現(xiàn)有的納入造成影響?

7月28日，MSCI中國研究主管魏震向第一財經(jīng)記者解答了上述問題。在他看來，進(jìn)一步納入還需觀察SPSA集中管理的運(yùn)行和客戶反饋;盡管首批滬深300杠桿及反向產(chǎn)品上市，代表著A股衍生品更加豐富，但MSCI及其客戶仍更希望中國監(jiān)管層能批準(zhǔn)MSCI與港交所計劃推出的中國A股指數(shù)期貨;此外，在交易假期、資金交割周期等問題解決之前，MSCI仍對進(jìn)一步納入保持觀望態(tài)度。

魏震稱，短期北向資金波動加劇和外資在A股的持有比例大幅上升有關(guān)，短期調(diào)倉實屬正常。同時，外資普遍感受到了中國資本市場改革加速，目前科創(chuàng)板若要納入MSCI旗艦指數(shù)仍需先進(jìn)入陸股通名單，而創(chuàng)業(yè)板試行注冊制并不會影響A股的準(zhǔn)入性，因此也不會影響已被納入MSCI旗艦指數(shù)的股票。

四大問題仍有待解決

早在去年11月，中國A股以20%的納入因子部分納入MSCI指數(shù)的第三階段也是最后階段成功實施。當(dāng)時MSCI提及，對進(jìn)一步擴(kuò)大納入展開公開咨詢前，需要解決四大主要問題——風(fēng)險對沖和衍生品工具的獲取，在陸股通中形成有效的綜合交易機(jī)制，中國A股較短的結(jié)算周期，陸股通的交易假期安排。

當(dāng)前，前兩大問題似乎取得了一些進(jìn)展。

7月9日晚間，港交所宣布，于7月10日推出SPSA集中管理服務(wù)，作為進(jìn)一步服務(wù)滬深港通的新措施。SPSA集中管理服務(wù)為全新可選服務(wù)，將方便基金經(jīng)理提升滬深港通北向賣單的交易前端監(jiān)控效率，以及從基金經(jīng)理層面計算平均價格。

事實上，SPSA集中管理服務(wù)就是實現(xiàn)綜合交易機(jī)制的變通方式。

所謂綜合交易機(jī)制，這是發(fā)達(dá)市場基金管理人的通行準(zhǔn)則。由于在穿透式監(jiān)管下，中國境內(nèi)采取實名制交易，每一個投資者的身份都需要確認(rèn)。而國際機(jī)構(gòu)所管理的資產(chǎn)組合背后可能有10、100甚至更多賬戶，在中國的實名交易體制下，就要一個個去做交易，這樣每單交易所得到的價格可能都是不同的。 在海外，投資者可委托代表人(如基金經(jīng)理人)在綜合交易賬戶機(jī)制下買賣股票，成交后再分配至各投資人賬戶，這其實體現(xiàn)了海外基金管理人講究的信義義務(wù)，即要使客戶都得到最平等的待遇，即一次性交易后再公平劃分到每個投資者的賬戶。

“SPSA集中管理服務(wù)可能解決了綜合交易機(jī)制問題，之所以說‘可能’，是因為MSCI要審核一個機(jī)制是否有效，既要看機(jī)制是否落地，也要收集投資者的實踐反饋。” 魏震對記者表示。

此外，衍生品的問題也仍需解決，MSCI方面仍不認(rèn)為近期的滬深300杠桿及反向產(chǎn)品能完全滿足外資的風(fēng)險對沖需求。當(dāng)前，國際投資者可進(jìn)行A股風(fēng)險管理的工具僅有新加坡富時A50期貨，去年港交所宣布攜手MSCI推出MSCI中國A股指數(shù)期貨，但這仍有待中國監(jiān)管批準(zhǔn)。當(dāng)前，國際投資者布局的中國股票已從知名大盤藍(lán)籌不斷下沉到中小盤股票，因此僅富時A50期貨無法充分滿足其套保需求。此外，當(dāng)前QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)已可一定條件下參與中國境內(nèi)的股指期貨，但額度有限且只能從事套保交易，同時通過陸股通進(jìn)入A股的投資者則并無法參與這類指數(shù)期貨。

魏震稱:“我們期待MSCI在港交所的A股指數(shù)期貨產(chǎn)品能盡快在今年或明年落地，根據(jù)我們和投資者的交流，這可以極大滿足投資者的風(fēng)控需求，也會進(jìn)一步夯實香港作為國際金融中心的地位。”

北向資金波動加大是正?，F(xiàn)象

MSCI是基于陸股通的名單來納入A股，而互聯(lián)互通機(jī)制推進(jìn)以來，外資加速布局A股。當(dāng)前，北上資金貢獻(xiàn)了A股市場6%的交易量，而2015年該比例僅0.3%;海外投資者目前的A股持有量占流通市值的7%，而2015年時該比例還不到1%。近期，北上資金波動的加劇也引發(fā)各界關(guān)注。

例如，今年6月19日，北向資金單日凈流入高達(dá)約180億元;7月2日，凈流入高達(dá)約170億元，這兩天均創(chuàng)出歷史單日資金流入較高水平;7月14日，北上資金凈流出173.84億元人民幣，刷新歷史單日新高;7月16日，北向資金又凈流出近60億元人民幣。

對于北向資金的大幅波動，魏震認(rèn)為這是正?，F(xiàn)象。盡管北向資金中不少是長線布局的大型機(jī)構(gòu)，但是，不論機(jī)構(gòu)和個人都有短期調(diào)倉需求。魏震稱，截至今年年中，北上資金持有A股倉位達(dá)1.7萬億元，短期流出幾百億是很正常的，尤其是在持倉量已比較巨大的情況下，調(diào)倉需求肯定會有，不可能一直買入持有。

在他看來，在A股市場加速開放的背景下，外資逐步流入的大勢頭還是在的。根據(jù)MSCI的研究，如果中國繼續(xù)改善市場準(zhǔn)入并解決投資者關(guān)注的問題，那么MSCI將進(jìn)一步納入A股;若A股被100%納入MSCI新興市場指數(shù)，中國股市將約占該指數(shù)的50%。

此外，新興市場作為一個整體也受到更多全球投資者的關(guān)注。新興市場目前約占全球GDP的38%，但在指數(shù)的權(quán)重僅11%。新興市場的準(zhǔn)入性從1988年以來不斷改善，近期沙特市場被完全納入，中國A股也被部分納入。新興市場的演變(例如更聚焦消費(fèi))也反映在了行業(yè)板塊的動能中。此外，ESG投資在新興市場更為普及，例如MSCI ESG領(lǐng)導(dǎo)者指數(shù)(MSCI EM ESG Leaders Index)的表現(xiàn)遠(yuǎn)超MSCI新興市場指數(shù)。

創(chuàng)業(yè)板注冊制并不影響當(dāng)前納入決策

科創(chuàng)板迎來開板一周年，創(chuàng)業(yè)板也即將試行注冊制。此前MSCI旗艦指數(shù)納入的A股中已包含了部分創(chuàng)業(yè)板股票，注冊制會否對納入產(chǎn)生影響?未來科創(chuàng)板何時能被納入旗艦指數(shù)?

魏震說，當(dāng)前還沒發(fā)現(xiàn)可能出現(xiàn)的問題，但MSCI會及時分析注冊制的潛在問題?；旧希灾撇⒉粫绊憚?chuàng)業(yè)板的市場可準(zhǔn)入性的條件，也不會影響陸股通的可買賣名單，因此這不會影響MSCI如何篩選股票的方法論。

在證監(jiān)會同意鋒尚文化、康泰醫(yī)學(xué)、美暢新材、藍(lán)盾光電創(chuàng)業(yè)板IPO注冊后，深交所7月24日表示，將組織發(fā)行人和承銷商陸續(xù)刊登招股文件。這標(biāo)志著，注冊制下創(chuàng)業(yè)板發(fā)行程序?qū)⒂诒局苷絾印?ldquo;MSCI也會相應(yīng)聽取海外投資者的意見和經(jīng)驗，并保持和內(nèi)地監(jiān)管的溝通，尤其是中國證監(jiān)會，來解決可能出現(xiàn)的任何問題。”魏震說。

此外，去年11月，MSCI回應(yīng)第一財經(jīng)，納入科創(chuàng)板的前提是科創(chuàng)板先被納入陸股通名單，在此之前，科創(chuàng)板股票還不會被納入MSCI旗艦指數(shù)。至于何時才會納入，摩根士丹利此前提及，外資直接參與科創(chuàng)板的通道目前只限于QFII、RQFII，陸股通下的股票名單每年調(diào)整兩次，調(diào)整生效時間為每年6月和12月。因此，理論上，科創(chuàng)板要被納入陸股通名單，最早要到今年12月。