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在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗的背景下，作為資金“避風(fēng)港”的黃金日漸成為市場(chǎng)的寵兒。

在連續(xù)多日高位盤整后，現(xiàn)貨黃金價(jià)格加速上漲。7月27日19時(shí)30分，現(xiàn)貨黃金價(jià)格于早盤突破2011年9月6日創(chuàng)下的歷史高位1921.15美元/盎司后，最高站上1945.25美元/盎司，日內(nèi)漲幅超2%。

今年以來(lái)，國(guó)際黃金價(jià)格累計(jì)上漲25%-26%，國(guó)際白銀價(jià)格累計(jì)下跌27%-28%，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格累計(jì)上漲20%-21%，國(guó)內(nèi)白銀價(jià)格累計(jì)上漲20%-21%。國(guó)際國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)，中國(guó)黃金價(jià)格一度突破400元/克，創(chuàng)歷史新高。

五大因素引起金價(jià)大漲

“今年國(guó)際金價(jià)先抑后揚(yáng)的‘震蕩大牛’行情，主要由五方面的因素引起。”方正中期期貨研究院院長(zhǎng)王駿在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：

其一，2019年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度開(kāi)始放緩，今年美國(guó)失業(yè)率出現(xiàn)大幅反彈，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力顯示消退，美元資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的虹吸效應(yīng)顯著減弱。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)停止加息周期，并為了進(jìn)一步刺激市場(chǎng)轉(zhuǎn)為降息周期時(shí)，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)度寬裕的擔(dān)憂，以及對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的不信任，使得黃金迎來(lái)快速上漲的良機(jī)。

其二，美國(guó)帶領(lǐng)西方國(guó)家推出史無(wú)前例的無(wú)限量QE(量化寬松)政策。美聯(lián)儲(chǔ)承諾，將保持每月購(gòu)買約800億美元美債和400億美元機(jī)構(gòu)債和抵押貸款支持證券。在美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行、日本央行等主導(dǎo)的全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境，加之全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，黃金還將長(zhǎng)期看漲。

其三，全球黃金礦山產(chǎn)能陷入瓶頸，黃金礦山品位下降，新增大型金礦難覓。目前全球黃金礦山的平均成本大概在1100-1200美元/盎司，按照利潤(rùn)率算，2018-2019年大型黃金礦山的利潤(rùn)極為有限，部分小型礦山成本破位，而包括我國(guó)在內(nèi)的黃金礦石品位不高的國(guó)家呈現(xiàn)資源品位繼續(xù)下降、總產(chǎn)量逐年走低的趨勢(shì)，這種情況下黃金易漲難跌。

其四，全球央行繼續(xù)增加黃金儲(chǔ)備。世界黃金協(xié)會(huì)最新發(fā)布的2020年央行黃金儲(chǔ)備調(diào)研結(jié)果顯示，有20%的國(guó)家央行計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月增加黃金儲(chǔ)備，而在2019年的調(diào)研中，這一比例僅為8%。全球各國(guó)央行在2018年和2019年購(gòu)金力度強(qiáng)勁，今年全球央行購(gòu)金的需求依然會(huì)得到支撐。

其五，今年全球市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)在大大增強(qiáng)，不僅僅是新冠疫情，還包括地緣問(wèn)題，原油價(jià)格大戰(zhàn)、非洲蝗蟲(chóng)災(zāi)害、地緣沖突加劇等，可以說(shuō)2020年唯一確定的就是我們將面臨大量的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面下沉的同時(shí)，黃金成為比較少見(jiàn)的多頭品種，其避險(xiǎn)需求前所未有的得到體現(xiàn)。

“整體上看，這一輪黃金牛市有五大邏輯，即從貨幣政策來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)從加息周期轉(zhuǎn)為降息周期，對(duì)通脹的憂慮為黃金帶來(lái)了增量資金;從美國(guó)逆全球化和民粹主義盛行，令黃金成為各國(guó)貨幣的信用背書(shū)，對(duì)沖美國(guó)“薅羊毛”策略;從供需結(jié)構(gòu)上來(lái)看，黃金自身的需求變動(dòng)有限，而供給將呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢(shì)，礦產(chǎn)成本擴(kuò)大，因而黃金上行的邏輯較為確定。”王駿表示。

未來(lái)三大投資策略

對(duì)于后續(xù)黃金價(jià)格走勢(shì)，王駿認(rèn)為，從邏輯上看，歐美流動(dòng)性放水、中美貿(mào)易摩擦向其余板塊擴(kuò)散，以及擔(dān)憂美股泡沫破裂等多重因素，共同使得資金流入貴金屬板塊，黃金目前是共識(shí)性最強(qiáng)的品種。

從絕對(duì)價(jià)位看，隨著金價(jià)突破前高1921美元/盎司，多空雙方面臨著該價(jià)位是突破還是回調(diào)的博弈。從目前的資金熱度和投資者心理來(lái)說(shuō)，近期可能上觸或者小幅突破這一點(diǎn)位，但并不排除在此前后盤面出現(xiàn)較大的反復(fù)。

從邏輯和相對(duì)估值來(lái)看，當(dāng)下的黃金白銀市場(chǎng)是利潤(rùn)加速和利潤(rùn)兌現(xiàn)階段，市場(chǎng)的波動(dòng)可能顯著增加，因而后續(xù)將考驗(yàn)投資者的承受能力，更適合短線技術(shù)面交易者。從資金熱度上，金價(jià)上方還有空間，黃金大概率上觸2000美元/盎司。

那么，普通投資者該如何進(jìn)行黃金投資?

王駿提到，在牛市行情中，可以采用三大投資策略：

一是采用宏觀對(duì)沖的配置策略。因?qū)ζ渌L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下挫的擔(dān)憂，持有其他品種多頭頭寸的情況下，增配黃金多頭頭寸作為保護(hù)性宏觀對(duì)沖，比如擔(dān)憂股市下挫而增加黃金的多頭頭寸，擔(dān)憂地緣政治沖突而增加黃金多頭作為匯率對(duì)沖等，宏觀對(duì)沖下的投資者增配黃金未必是追求黃金頭寸的收益，而是希望整體收益曲線更加平滑，減少向不利方向變動(dòng)對(duì)自身造成的損失。在2020年2-6月這輪風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)先抑后揚(yáng)的“V”型走勢(shì)的過(guò)程中，在投資組合中增配一定量的黃金可以有效使投資曲線平滑。

二是采用相對(duì)收益策略，相比宏觀對(duì)沖是更加積極的策略。比如增配黃金多頭的同時(shí)，加入其他資產(chǎn)空頭頭寸，對(duì)擇時(shí)和市場(chǎng)判斷的標(biāo)準(zhǔn)要比宏觀對(duì)沖策略高很多。在2-6月份的行情中實(shí)際分為兩段，第一段是2月底到3月下旬的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下挫的行情，第二段是3月下旬至6月上旬風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體上漲的行情，在前半段看多黃金看空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的策略能帶來(lái)顯著的收益，而后半段則會(huì)帶來(lái)較大的虧損，因而該套利策略對(duì)價(jià)格判斷的精度要求高很多。

三是采用抗通脹方式，投資黃金相關(guān)投資品的策略。在金價(jià)出現(xiàn)超跌的過(guò)程中配置黃金。通脹指標(biāo)并不等同于CPI指標(biāo)，更應(yīng)該考慮市場(chǎng)整體的貨幣投放量。2020年，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)擴(kuò)表以及增加財(cái)政赤字的方式，向市場(chǎng)投放超過(guò)2.5萬(wàn)億美元，美國(guó)國(guó)債總量已經(jīng)超過(guò)26萬(wàn)億美元。從各國(guó)的貨幣增量角度考慮，黃金價(jià)格呈現(xiàn)5%-10%或者更高的年化增長(zhǎng)是符合實(shí)際的。