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近期，A股市場(chǎng)持續(xù)活躍，兩市成交額已連續(xù)15個(gè)交易日突破1萬(wàn)億元，投資者新開(kāi)戶數(shù)也顯著增長(zhǎng)。

興業(yè)證券全球首席策略分析師、經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長(zhǎng)張憶東在22日的一場(chǎng)直播分享中表示：“指數(shù)飆升”不會(huì)持久，但核心資產(chǎn)演繹結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)線行情是大概率事件。下半年可從周期類核心資產(chǎn)中找機(jī)會(huì)，科技型先進(jìn)制造業(yè)兼具成長(zhǎng)和周期特征，中期盈利有彈性、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間大，是中短期和中長(zhǎng)期的“最優(yōu)解”。

過(guò)度亢奮的指數(shù)飆升難持久

張憶東把7月初A股三大指數(shù)斜率陡峭的上漲形容為“指數(shù)瘋牛”。他認(rèn)為，這其中充斥著投資者的亢奮心態(tài)。

張憶東說(shuō)：“過(guò)度亢奮的行情，就像夏天太熱的時(shí)候，往往會(huì)出現(xiàn)一盆冷水來(lái)降溫，這種過(guò)度亢奮的行情往往是走不長(zhǎng)的。因?yàn)閺幕久娴慕嵌瓤?，現(xiàn)在依然只是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，過(guò)度亢奮的‘指數(shù)瘋牛’不會(huì)持久。”

今年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指漲幅已高達(dá)54%，深證成指的漲幅也有30.93%，對(duì)比之下，上證指數(shù)的漲幅只有9.28%。

張憶東分析認(rèn)為，由于上證指數(shù)代表的個(gè)股，大致呈現(xiàn)一半是周期行業(yè)、一半是消費(fèi)+成長(zhǎng)的分布態(tài)勢(shì)，因此上證指數(shù)年內(nèi)的表現(xiàn)相對(duì)而言要弱一點(diǎn)。但展望今年下半年乃至明年的行情，上證指數(shù)具備了震蕩上行的基本面基礎(chǔ)，因?yàn)樾乱惠喌膸?kù)存周期已經(jīng)開(kāi)啟。

他解釋說(shuō)：“受益于經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)至疫情前的水平，大宗商品價(jià)格和PMI在回升，這預(yù)示著PPI見(jiàn)底，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存即將開(kāi)始;工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速有望結(jié)束下降趨勢(shì)，先進(jìn)制造業(yè)的利潤(rùn)彈性將現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)新一輪庫(kù)存周期將有望啟動(dòng)。”

那么，所有的周期股接下來(lái)都能有所表現(xiàn)嗎?張憶東認(rèn)為，由于本輪補(bǔ)庫(kù)存的力度并不是非常強(qiáng)勁，周期股也不會(huì)“給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛”。投資者應(yīng)選擇周期股里有技術(shù)含量的、有較好競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)質(zhì)公司，即在周期里面尋找核心資產(chǎn)。

從長(zhǎng)期視角看，張憶東認(rèn)為A股值得期待的是結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)期行情。他解釋說(shuō)：“我國(guó)以科技為特征的新型朱格拉周期已經(jīng)得到確認(rèn)。我們正在加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，將發(fā)揮超大規(guī)模的內(nèi)需潛力來(lái)驅(qū)動(dòng)‘自主可控’的科技朱格拉周期。因此，互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、5G、新能源車等板塊的邏輯性更強(qiáng)，投資者應(yīng)牢牢把握住基本面的邏輯，避免受市場(chǎng)情緒的干擾擺來(lái)擺去。”

三季度需注意四方面不確定性

尋找機(jī)會(huì)的時(shí)候，也不能忽視風(fēng)險(xiǎn)。張憶東還向投資者提示了三季度應(yīng)注意的四個(gè)不確定性：

首先，政策的力度需要關(guān)注。張憶東認(rèn)為：“現(xiàn)在市場(chǎng)隱含的對(duì)宏觀政策放松的期待有些過(guò)高。特別是對(duì)美股市場(chǎng)，存在美國(guó)政策刺激力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。而如果預(yù)期過(guò)高，但政策落地不及預(yù)期，美股就會(huì)面臨高位震蕩，美股的調(diào)整甚至還會(huì)引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落。”對(duì)A股來(lái)說(shuō)，張憶東也提醒道，如果市場(chǎng)太亢奮、期待過(guò)高，也可能會(huì)出現(xiàn)低于預(yù)期的情況，由此對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)短期的擾動(dòng)。

其二，海外環(huán)境依然復(fù)雜多變。張憶東概括道：大國(guó)博弈對(duì)市場(chǎng)可能有擾動(dòng)，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不大。

第三個(gè)可能影響行情節(jié)奏的不確定性，是資本市場(chǎng)制度規(guī)則改變對(duì)個(gè)人投資的影響。張憶東解釋，現(xiàn)在資本市場(chǎng)的制度規(guī)則越來(lái)越傾向于服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，去支持科創(chuàng)型公司依靠資本的力量進(jìn)行科技升級(jí)，而不是在市場(chǎng)里“爭(zhēng)相逐利”。張憶東說(shuō)：“在此背景下，我們要對(duì)資本市場(chǎng)懷著敬畏的心。制度規(guī)則的改變對(duì)習(xí)慣以散戶思維追漲殺跌的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，也會(huì)增大其面臨的風(fēng)險(xiǎn)。”

最后，是“估值要等一等基本面”的風(fēng)險(xiǎn)。張憶東表示：“無(wú)論是美股還是A股的一些個(gè)別領(lǐng)域，好東西確實(shí)是好東西，其長(zhǎng)期邏輯也還在，但如果漲幅已經(jīng)透支了過(guò)度樂(lè)觀的預(yù)期，那就存在階段性的‘估值要等一等基本面’的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，在目前的庫(kù)存周期和朱格拉周期的大背景下，這屬于一種戰(zhàn)術(shù)性的風(fēng)險(xiǎn)，是階段性的風(fēng)險(xiǎn)。投資者如果能把握住這樣的風(fēng)險(xiǎn)，去找到那些最優(yōu)質(zhì)的公司，反倒是個(gè)機(jī)會(huì)，這叫‘危中有機(jī)’。”

看好科技型先進(jìn)制造業(yè)投資機(jī)會(huì)

細(xì)化到下半年最看好的板塊，張憶東提出，要按照尋找預(yù)期差、尋找性價(jià)比的思路，篩選受益于新一輪庫(kù)存周期，同時(shí)又有些技術(shù)含量、能夠和朱格拉周期沾邊的行業(yè)?？萍夹偷南冗M(jìn)制造業(yè)兼具成長(zhǎng)和周期特征，中期盈利有彈性、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間巨大，是中短期和中長(zhǎng)期的最優(yōu)解。

張憶東分享了他對(duì)周期核心資產(chǎn)價(jià)值重估的三個(gè)演繹步驟：

第一步，風(fēng)格的再平衡，或叫“落后補(bǔ)漲”。因?yàn)榭萍?、消費(fèi)、醫(yī)藥前期漲幅很大，現(xiàn)在有一些增量資金會(huì)尋找金融、地產(chǎn)股配置，這種補(bǔ)漲是行情的第一步。

第二步叫基本面驅(qū)動(dòng)。張憶東解釋：“現(xiàn)在很多人買周期股是當(dāng)作債券在買，還沒(méi)有完全按照它基本面改善的邏輯去買，但庫(kù)存周期只會(huì)遲到、不會(huì)缺席。我們認(rèn)為，從下半年開(kāi)始，一直到明年下半年，是庫(kù)存周期最確定的上升階段。像化工、建材、機(jī)械、汽車等領(lǐng)域，按照以往的規(guī)律就可能出現(xiàn)盈利的持續(xù)改善。當(dāng)大家開(kāi)始關(guān)注基本面改善的時(shí)候，周期股估值修復(fù)的動(dòng)能和盈利改善的動(dòng)能會(huì)支撐其股價(jià)的第二波上漲。”

第三步，對(duì)優(yōu)質(zhì)公司價(jià)值重估所帶來(lái)的超額收益。張憶東解釋，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)核心資產(chǎn)從“估值洼地”迎來(lái)“核心競(jìng)爭(zhēng)力重估的轉(zhuǎn)機(jī)”時(shí)，優(yōu)質(zhì)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)有一個(gè)新的邏輯，而不僅僅是基本面復(fù)蘇的邏輯。是由巨大的未來(lái)發(fā)展空間帶來(lái)的價(jià)值重估，進(jìn)而可產(chǎn)生超額收益。

不過(guò)，張憶東也表示，目前仍處于“萬(wàn)事俱備、缺那點(diǎn)東風(fēng)的階段。東風(fēng)是什么?就是增量資金。由于現(xiàn)在很多資金在‘抱團(tuán)’，要讓這些資金去配置周期股并不容易?？善诖脑隽抠Y金在于外資、保險(xiǎn)資金和銀行理財(cái)子公司資金等三方面。”

除了周期核心資產(chǎn)，張憶東表示，當(dāng)前最看好互聯(lián)網(wǎng)及計(jì)算機(jī)，因?yàn)檫@是科技與消費(fèi)完美結(jié)合的邏輯;其次看好新能源車，邏輯在于既受益出口大周期，又受益庫(kù)存周期;第三比較看好5G、半導(dǎo)體，其邏輯在于國(guó)產(chǎn)替代。