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最新價(jià)：6.88

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成交量：130萬(wàn)手

成交額：8.70億

換手率：13.64%

市盈率：22.03

總市值：77.6億

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設(shè)立天潤(rùn)智控，開拓空氣懸架領(lǐng)域業(yè)務(wù)。

4月30日公司變更股票簡(jiǎn)稱，由“天潤(rùn)曲軸”變更為“天潤(rùn)工業(yè)”，5月12日公司與張廣世博士簽署了《天潤(rùn)智控技術(shù)有限公司合資合作協(xié)議》，進(jìn)軍空氣懸架領(lǐng)域。

空氣懸架市場(chǎng)有望復(fù)制“恒立液壓”的進(jìn)口替代路徑。

恒立液壓11年開始在原有油缸業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開始布局液壓泵閥，19年液壓泵閥營(yíng)收占比超過(guò)20%，打破了外資的壟斷，是完成進(jìn)口替代公司的典范。目前乘用車和商用車的空氣懸架基本上被外資壟斷，商用車的空氣懸架由于國(guó)產(chǎn)能力較弱所以一直沒(méi)有普及滲透，未來(lái)有望通過(guò)重卡空氣懸架的國(guó)產(chǎn)化完成大規(guī)模普及，并逐步延展到輕卡和乘用車領(lǐng)域。

公司主業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力超強(qiáng)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)曲軸打敗蒂森克虜伯，連桿打敗馬勒，是明確的制造業(yè)優(yōu)秀企業(yè)。

公司的曲軸與連桿產(chǎn)品為濰柴、康明斯、戴姆勒、錫柴等國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶配套，市場(chǎng)占有率高，我們預(yù)計(jì)近幾年重卡行業(yè)將持續(xù)景氣，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也能穩(wěn)中有升。同時(shí)我們認(rèn)為公司依托優(yōu)異的生產(chǎn)能力，有望成為未來(lái)的空氣懸架龍頭。

空氣懸架具備諸多優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)空間增長(zhǎng)潛力大。

空氣懸架既能夠提升社會(huì)效益：(1)減少超載;(2)減少對(duì)路面的損耗;也能夠提升客戶效益：(1)減重以提高承載能力;(2)減少貨物顛簸;(3)提高駕駛舒適性;(4)提升安全性。因此無(wú)論是政策端還是需求端都會(huì)增大對(duì)空氣懸架的需求。?；分乜ǖ目諝鈶壹軓?qiáng)制安裝要求已經(jīng)推出，我們認(rèn)為未來(lái)有望推廣到更多的車型。

新業(yè)務(wù)有望再造一個(gè)“天潤(rùn)”。

對(duì)天潤(rùn)來(lái)說(shuō)，新產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的單車價(jià)值比曲軸連桿提升了6倍多。我們預(yù)計(jì)2025年時(shí)，重卡行業(yè)空氣懸架滲透率有望在政策法規(guī)的推動(dòng)下達(dá)到70%，重卡空氣懸架市場(chǎng)在2025年有望達(dá)到200億的市場(chǎng)規(guī)模。假設(shè)天潤(rùn)市占率達(dá)到25%，則公司重卡空氣懸架業(yè)務(wù)能達(dá)到50億元的營(yíng)收規(guī)模，保守估計(jì)凈利率為10%，則新業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)能達(dá)到5億元，對(duì)標(biāo)恒立液壓，新業(yè)務(wù)給予30倍PE，對(duì)應(yīng)的天潤(rùn)中長(zhǎng)期市值增長(zhǎng)空間約為150億元。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司20年-22年的歸母凈利潤(rùn)分別為4.1億元、4.7億元和5.4億元(此前預(yù)期為4.1億元、4.7億元和5.1億元)，對(duì)應(yīng)PE分別為17倍、15倍、13倍。給予公司21年23倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至9.43元(此前為5.70元)，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。