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近些年來，伴隨著電商行業(yè)的蓬勃發(fā)展，電商行業(yè)的重要消費形式線上購物也催生了快遞行業(yè)變革，專注于快遞電商包裝印刷整體解決方案的廣東天元實業(yè)集團股份有限公司(以下簡稱“天元集團”)于7月16日二次闖關(guān)通過。

此次已經(jīng)是天元集團第二次向IPO發(fā)起沖擊，板塊也由創(chuàng)業(yè)板改道中小板。天元集團曾于2018年1月上會被否，2019年5月，天元集團重整旗鼓再次提交招股書，此次天元集團擬發(fā)行不超過4420萬股，募集資金4.6億元，將用于快遞電商物流綠色包裝耗材制造基地項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。

天元集團主營快遞電商包裝印刷產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和服務，主要產(chǎn)品包括包裝用的膠帶、標簽、封套等所需的物料。其實天元集團并沒有高精尖的核心專利技術(shù)，產(chǎn)品生產(chǎn)門檻也不高，因此其主營業(yè)務具有極強的可替代性，隨著快遞行業(yè)競爭的加劇，天元集團面臨著更加兇險的競爭環(huán)境。

云創(chuàng)財經(jīng)通過天元集團往年的公開資料發(fā)現(xiàn)，天元集團曾于2015年11月遞交了新三板掛牌上市的申請材料，然而在僅不到一周時間后，天元集團突然宣布了增資擴股計劃，吸收了共計29名股東入股，這其中包括20名公司員工以及9名外部股東，而引人注目則是這9名似乎與天元實業(yè)毫無關(guān)系的外部投資者，另外，天元集團在上一次沖擊IPO時被關(guān)注的毛利率異常問題，在此次IPO中問題仍存。

“造富神話”

如果說以低價入股的方式用于員工股權(quán)激勵，那么情有可原，但是對于吸引看上去毫無瓜葛的外部人士入股，這其中的動機是什么就需要我們警惕了。

天元集團的前身為廣東鵬華印刷有限公司，借著國內(nèi)快遞行業(yè)發(fā)展的東風，公司規(guī)模迅速擴大，并于2015年9月完成了股份制改革，隨后的11月又向股轉(zhuǎn)公司遞交了新三板掛牌上市的申請材料。不過，在天元集團遞交申請材料的一周后，突然宣布了增資擴股的決定，計劃在原有1億股基礎(chǔ)上增加456.7萬股，同年12月新增的29名股東全部到位，而這29名股東之中，有20名股東來源于天元集團，9名股東則來自于外部。

值得注意的是，天元集團該增資擴股的入股價格一律為4.5元/股，并沒有區(qū)分新入股股東的身份，而天元集團同時期的股權(quán)評估價格遠遠高于4.5元。據(jù)廣東聯(lián)信對天元集團截止到 2015年12月31日的股權(quán)評估結(jié)果顯示，收益法下，天元集團全部權(quán)益評估值為68901.53萬元，對應的每股凈資產(chǎn)價格為6.89元/股。據(jù)天元集團披露，2015年12月中旬入股的20名內(nèi)部員工認購股權(quán)屬于股權(quán)激勵，而對于9名看上去與公司毫無關(guān)系卻能以與股權(quán)激勵同樣價格入股的股東則沒有提及。

也因為天元集團該次的增資擴股，自然人陳美香進入了大家的視野。陳美香以其認購的天元集團125萬股之數(shù)成為了在這次增資擴股中最大的受益者，而獲得股權(quán)激勵資格的20名員工認購的股數(shù)僅10萬至5萬股不等。陳美香何許人也?為何能在天元集團新三板掛牌前夜突擊入股?

實際上，自天元集團的重要合作伙伴韻達快遞上市后，陳美香的名字就已經(jīng)頻繁出現(xiàn)在了韻達快遞的諸多資本運作當中，而陳美香就是韻達快遞實際控制人聶騰云的母親。韻達快遞自2014年起就一直位列天元集團前五大客戶之中，而作為天元集團大客戶的韻達快遞實控人的母親在天元集團新三板掛牌前夕的敏感時期以極低的價格入股，這其中就存在很大的利益輸送的嫌疑了。

如果天元集團上市成功，以IPO發(fā)行市盈率計算，天元集團IPO發(fā)行價格約為10.8元/股，而陳美香持有的125萬股的市值將達到1345萬元，真是一夜暴富不是夢!

詭異的毛利率

在前次IPO中，天元集團的毛利率成為了發(fā)審委們重點“關(guān)照”對象，在2014年至2016年，天元集團綜合毛利率總體呈上升趨勢，且明顯高于行業(yè)平均水平，而在天元集團此次IPO中，或許是為了規(guī)避此問題，毛利率神奇的“縮水”了。

據(jù)天元集團上次的招股書中披露的2014年至2016年度的毛利率分別為19.01%、21.69%、24.59%，而本次披露的2017年至2019年的毛利率分別為20.60%、20.57%、22.30%，其中，2017年較2016年毛利率大幅下降了3.99個百分點。

對于天元集團2017年較2016年毛利率大幅下降的原因，我們據(jù)招股書披露的信息暫不得而知，但我們注意到，天元集團在披露敏感信息如主要產(chǎn)品的銷售價格以及主要原材料的采購價格時，兩版招股書采用了不同的計量口徑，這就讓大家無法較前后披露的信息進行對比，由此可見，天元集團此舉或許是為了隱藏了什么。對此問題，需要天元集團給廣大投資者一個合理的解釋。