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7月8日，一則維信諾科技股份有限公司(簡稱“維信諾”，002387.SZ)與華為25億元訂單的消息受到市場關注。

對此，維信諾回應稱，公司OLED產品已進入國內外多家一線品牌客戶供應鏈，處于正常交付中，“由于客戶合作要求保密，有關細節(jié)暫不披露”。

實際上，自2016年轉型以來，維信諾在OLED領域就呈現(xiàn)出擴張狀態(tài)，在多地建設生產線，持續(xù)深耕拓展業(yè)務。然而，等待產能釋放的同時，公司尚未擺脫補助依賴現(xiàn)象，高額的補助支撐利潤增長，這也引發(fā)了監(jiān)管層的關注。

和國內龍頭面板廠商如京東方A(000725.SZ)、深天馬A(000050.SZ)等龍頭相比，維信諾占據(jù)的市場份額較小，且缺乏多元產品。為此，選擇與小米、中興等一線品牌達成合作，成為維信諾新的突破口。不過，公司業(yè)務擴張之下所帶來的短期債務，以及現(xiàn)金流承壓，將成為維信諾的憂慮。

針對被深交所問詢以及當前發(fā)展態(tài)勢，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系了維信諾投資者關系部及品牌部門，但一直未收到相關回應。

政府補貼與25億訂單

6月27日，維信諾深交所收到年報問詢函。深交所問詢共涉及12個問題，包括依賴政府補助、業(yè)績持續(xù)虧損、大客戶關聯(lián)交易等，其核心指標是維信諾2019年年報中計入當期損益的政府補助占凈利潤的1648.49%。7月3日，維信諾發(fā)布了《關于對深圳證券交易所2019年年報問詢函回復的公告》,并解釋稱，報告期內公司計入當期損益的政府補助金額為10.56億元。

實際上，高度依賴于政府補貼成為外界關注的焦點。維信諾稱，公司主營業(yè)務為AMOLED新型顯示產品的研發(fā)、生產、銷售和技術服務。AMOLED新型顯示產業(yè)生產工藝復雜，精密度高，投資周期長且投資巨大。而顯示器件制造產業(yè)的產業(yè)鏈長，對上下游產業(yè)具有很強的拉動作用且輻射范圍廣，對區(qū)域產業(yè)結構提升、經(jīng)濟增長方式轉變都具有重要意義，因而近年來國家陸續(xù)出臺一系列發(fā)展規(guī)劃和行業(yè)政策，支持該產業(yè)的發(fā)展。地方政府對落地在本地區(qū)的面板生產廠也多在培育期內會從資本投入、長期低息借款、補貼、稅收優(yōu)惠等各個政策層面給予扶持，緩解企業(yè)運營初期的經(jīng)營壓力，積累核心競爭力。

“目前，公司獲得的政府補助在公司產線建設以及產能爬坡過程中對緩解公司運營壓力發(fā)揮了重要作用，隨著公司固安產線及昆山產線產能的逐步釋放，未來公司業(yè)績將逐步改善，并逐漸減少對政府補助的依賴，進入健康良性的可持續(xù)發(fā)展狀態(tài)。”維信諾表示。

此外，針對今年維信諾如外界所期待的那樣，與華為的訂單金額有望達到25億元左右，這對公司而言，無疑是筆不小的收入，此消息傳出讓維信諾的股價一路飆升。

維信諾成立于2001年，集OLED研發(fā)、生存、銷售為一體。而前身為食品生產企業(yè)“黑牛食品”。2016年，在完成對原食品飲料業(yè)務及資產的剝離后，徹底轉向新型面板生產，在昆山、固安、合肥等地建設面板和模組產線。

扣非凈利連虧三年背后

疫情下，與多數(shù)企業(yè)一樣，有所承壓。今年一季度，維信諾實現(xiàn)營收4.12億元，同比增長99.49%;歸母凈利潤為-2.57億元，同比增長33.60%，扣非凈利潤為-2.62億元，同比增長33.46%;經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-3.61億元，同比增長27.56%。

如果從近三年來看，維信諾的整體財務數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳。2017-2019年，維信諾的營收分別為0.32億元、17.78億元、26.90億元。其中大部分由政府補助支撐，計入當期損益的政府補助分別為5.23億元、20.31億元、10.56億元;而凈利潤僅為0.15億元、0.31億元、0.63億元。

從自身盈利能力來看，2017-2019 年，扣非凈利潤分別為-3.84億元、-12.14億元和-9.40億元，連續(xù)3年虧損。

而持續(xù)虧損的主因，主要與公司投入期有關。維信諾稱，2017至2019年，公司固安產線處于建設期，尚無營業(yè)收入及營業(yè)利潤貢獻;2018至2019年的營業(yè)收入主要來自昆山產線。為支持產線建設和運營管理，以及研發(fā)投入、融資成本等，是導致扣非后凈利潤連續(xù)虧損的主要原因。

起步于面板行業(yè)較晚的維信諾，嘗試追趕OLED產業(yè)發(fā)展的浪潮。維信諾最早投產PMOLED(被動矩陣有機電激發(fā)光二極管)產品，隨著技術的快速迭代，維信諾開始剝離PMOLED技術，投產AMOLED(有源矩陣有機發(fā)光二極體或主動矩陣有機發(fā)光二極體)。

2019年，公司顯示產品銷售量為12510411片，同比下降61.18%。維信諾解釋稱，受剔除原有PMOLED業(yè)務的影響，產品銷量出現(xiàn)較大波動。

技術更迭之下，調整并不容易，而往AMOLED領域發(fā)展又是業(yè)界的共識。未來深耕AMOLED領域已成為京東方、深天馬等公司布局的核心領地，尤其是隨著OLED屏幕在智能手機、可穿戴設備等領域的推廣、深化，AMOLED(柔性)生產線至關重要。

不過，在維信諾產品銷量下降的同時，好的方面是毛利率卻大幅上升。2019年度，OLED顯示業(yè)務毛利率為25.18%，同比上升30.69%;其他業(yè)務毛利率為66.15%，同比上升40.19%。

2019年，公司AMOLED的營收和成本分別為16.69億元和18.60億元，毛利潤實際虧損1.91億元，毛利率為-11%，與2018年的-15%的數(shù)值相差無幾。因2019年新增8.01億元的“技術許可及服務”收入，在計入“OLED顯示”收入后，立即拉動毛利率上升。

如何應對白熱化競爭

在面板行業(yè)遭遇寒冬，加之疫情后的行業(yè)洗牌的形勢下，將考驗維信諾如何在競爭激烈的市場中生存。

全力進軍OLED行業(yè)的維信諾，這兩年主攻智能手機、可穿戴產品為代表的智能移動終端領域，OLED產品獲取LG、小米、中興、努比亞等眾多品牌客戶認可，已供貨小米CC9Pro、中興首款5G手機Axon10 Pro等。

不過，對行業(yè)前景保持信心的維信諾，在銷售、管理和研發(fā)成本的投入可見一斑。2019年三項費用分別為0.52億元、5.93億元、5.82億元，其中銷售和管理費用同比下降2.28%和10.73%，研發(fā)費用同比上漲11.63%，可見公司對研發(fā)的重視程度。

即便雄心勃勃，但要與巨頭競賽，也不容易。2019年，維信諾靠OLED產品收入17.83億元，占總營收66.29%。而其他龍頭廠商除OLED產品，還涉及多個細分領域，營收也早已達百億甚至千億規(guī)模。2019年深天馬營收為302.82億元，京東方為1160.60億元。

此外，從產地布局來看，維信諾目前僅有3條面板生產線，分別位于昆山、固安和合肥。其中第5.5代AMOLED生產線位于昆山，固安和合肥為第6代AMOLED生產線。

2019年，昆山產線未達到預計效益。維信諾表示，主要原因為該項目建設時間較早，近年來市場環(huán)境、技術發(fā)展、客戶需求均發(fā)生了較大變化。這表明新一代柔性屏受市場歡迎，而公司產銷量出現(xiàn)滯后。

對此，天風證券研報稱，維信諾的新產線建設進度不及預期，將影響公司產能的逐步釋放，從而影響其持續(xù)盈利能力。此外，隨著國內面板商加速第6代柔性OLED生產線量產進度,產能逐步釋放，以及手機市場向主要品牌商集中，面板行業(yè)的市場競爭風險將上升。

已持續(xù)數(shù)年的投產期，何時能見到投資收益以及虧損降低?這對維信諾而言，可能還需要時間。