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美國財政部在努力控制預算赤字融資成本時，提供幫助的不僅僅是美聯(lián)儲，還有美國貨幣市場基金。

在疫情蔓延期間，政府為了刺激經(jīng)濟而籌集資金，發(fā)行了約2.2萬億美元主權(quán)債券和票據(jù)。作為退休人員和公司資產(chǎn)的避風港，美國貨幣市場基金購買了其中大部分債券和票據(jù)。這是美國國內(nèi)私人投資者面對長達10年之久的海外需求下滑后，加大投資力度的最新案例。對比之下，美聯(lián)儲的購買力相形見絀——僅買入了數(shù)千億美元的票據(jù)和債券。

鑒于美國經(jīng)濟形勢堪憂和海外債券利差縮小，美債海外需求可能難以大幅反彈。

但美國國債將永遠受益于其首要避險資產(chǎn)的地位，比如上周財政部便以創(chuàng)紀錄的低收益率拍賣了10年期國債?？紤]到美國發(fā)行了大量不同期限的債券，本土買家的購買意向至關(guān)重要。

據(jù)估算，美國政府將在2020年史無前例地發(fā)行近5萬億美元的凈新債，以填補預算缺口。美國貨幣市場基金的資產(chǎn)也大幅飆升。投資者持有接近紀錄高位的4.7萬億美元資產(chǎn)，以對沖疫情對經(jīng)濟造成的不確定性。

北方信托資管的短期固定收益主管和信貸研究主管彼得•易(Peter Yi)表示：“如果美國的貨幣基金業(yè)規(guī)模沒有如此之大，市場很可能無法短時間內(nèi)吸收新發(fā)行的美國國債。”

富達投資(Fidelity Investments)貨幣市場首席投資官凱文·加夫尼(Kevin Gaffney)則表示：“美國國債對我們來說是一個有吸引力的選擇，它們流動性強且安全，相對于回購等其他政府產(chǎn)品，它們的收益率一直頗具吸引力。”

不過雖然美國國內(nèi)需求強勁，但并不能保護債券市場免受更大范圍的波動。

3月份，外國投資者拋售了創(chuàng)紀錄數(shù)量的美國國債——近3000億美元。隨著全球投資者爭相拋售美債換取美元，市場流動性被迅速榨干，收益率開始飆升，美聯(lián)儲不得不出手安撫市場。

美聯(lián)儲當時推出了一項臨時計劃，每天購買750億美元國債。目前，美聯(lián)儲每月購買800億美元國債，按照這個速度，美聯(lián)儲今年將購買2.5萬億美元美債。

美國對外關(guān)系委員會(Council on Foreign Relations)高級研究員、前美國財政部經(jīng)濟學家Brad Setser表示：“國外投資者在3月份拋售美國國債時，收益率開始飆升，美聯(lián)儲出手購買國債的數(shù)量甚至超過了各國出售國債的數(shù)量。”

作為美國國債的第二大海外持有者，中國一直在縮減國債規(guī)模。對于外國投資者來說，美國國債可能已經(jīng)失去其吸引力。例如，美國10年期國債的收益率目前僅僅比日本國債高出約60個基點。在2018年，這一利差超過300個基點。

AlphaSimplex Group首席研究策略師和投資組合經(jīng)理Kathryn Kaminsk對此表示，從美國國債中獲利的利差優(yōu)勢實際上已經(jīng)消失。

由于外國買家減少購買量，美債市場迎來一個迫在眉睫的風險：即使是國內(nèi)買家購買力再強，可能也跟不上不斷增加的發(fā)債規(guī)模。這也是摩根大通預計10年期美債收益率到年底將從目前的0.65%升至1%的原因之一。

這番擔憂不無道理。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國6月預算赤字擴大至8641億美元，再創(chuàng)歷史新高。本財年前九個月，美國預算赤字總計達到2.7萬億美元，幾乎是2019財年全年的三倍，而2020財年迄今的支出已經(jīng)高達5萬億美元。

分析指出，薪酬保障計劃(PPP)的支出占聯(lián)邦政府總支出的絕大部分份額。由于疫情仍在一些州肆虐，美國新的財政刺激方案可能正在醞釀之中，策略師預計財政部將繼續(xù)增加債券發(fā)行量。

從上個月的10年期國債拍賣情況就可以看出問題的嚴重性：國際買家只占需求的不到10%，而國內(nèi)投資基金占了近一半。

但美聯(lián)儲認為，來自貨幣市場基金、銀行、保險公司和美聯(lián)儲的需求將使收益率得到有效的控制，尤其是在政策利率接近零且通脹溫和的情況下。摩根大通策略師杰伊•巴里(Jay Barry)對此表示：

“盡管需求存在一點缺口，但考慮到長期利率的驅(qū)動因素，市場對美聯(lián)儲的前景和通脹預期更為重要。”

小摩認為，2020年下半年美債市場真正的問題是，美聯(lián)儲需要在多大程度上再次加大購買力度。除非停滯不前的國外需求趨勢逆轉(zhuǎn)，否則包括美聯(lián)儲、養(yǎng)老金和保險公司在內(nèi)的美國國內(nèi)買家，將成為決定債券增發(fā)規(guī)模的關(guān)鍵。