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最近金融板塊交易活躍，估值快速提升，7月6日出現(xiàn)券商、保險(xiǎn)、銀行諸多子板塊較多股票漲停。中金金融組認(rèn)為推動(dòng)金融組估值修復(fù)的諸多因素依然強(qiáng)勁，板塊估值修復(fù)尚未至半程，維持子板塊券商>;保險(xiǎn)>;銀行的相對(duì)排序。

推動(dòng)金融板塊估值修復(fù)的動(dòng)力強(qiáng)勁，估值修復(fù)未至半程。

我們認(rèn)為，近期板塊估值快速上行是如下5個(gè)因素的共同作用：1)寬貨幣環(huán)境下，權(quán)益類資產(chǎn)配置占比提升;2)全球投資者由疫情引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步修復(fù);3)A股配置權(quán)益的資金快速增加(公募基金連續(xù)11個(gè)月募集規(guī)模超千億元，遠(yuǎn)超2015年3-6月的紀(jì)錄);4)投資者在金融行業(yè)配置較低;5)金融行業(yè)估值依然較低。上述估值修復(fù)的動(dòng)力依然強(qiáng)勁，尤其是后三個(gè)因素或?qū)⒊掷m(xù)推動(dòng)板塊重估。

金融行業(yè)基本面和資本市場(chǎng)情緒有自我強(qiáng)化的特性，券商保險(xiǎn)的基本面存在上行風(fēng)險(xiǎn)。

資本市場(chǎng)的估值和交投直接創(chuàng)造金融業(yè)務(wù)的營(yíng)收，券商、交易所、資管機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)等行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和盈利能力，在市場(chǎng)趨于積極的環(huán)境下存在上行風(fēng)險(xiǎn)。我們測(cè)算，A股日均成交量每上調(diào)2000億元，將增厚行業(yè)2020年盈利7%;保險(xiǎn)投資收益率每上升10bp，將增厚壽險(xiǎn)行業(yè)2020年盈利3%。

目前板塊估值依然吸引。

目前A股券商估值回到歷史均值附近，但H股券商依然低于過(guò)去五年均值，考慮到資本市場(chǎng)改革帶來(lái)的收入結(jié)構(gòu)改善，估值和市場(chǎng)目前的高景氣依然有較大背離。保險(xiǎn)和銀行板塊的H股標(biāo)的估值顯著低于歷史均值;A股估值接近歷史均值，但較2015年高點(diǎn)有50%-100%空間。

圖表: A股大券商估值略高于過(guò)去五年均值、但仍與當(dāng)前市場(chǎng)高景氣度相背離

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部;注：收盤價(jià)截至2020/7/6

圖表: H股大券商估值仍低于過(guò)去五年平均水平、與當(dāng)前市場(chǎng)高景氣度相背離

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部;注：收盤價(jià)截至2020/7/6

圖表:大漲后A股銀行估值較2015年牛市高點(diǎn)仍有50%上漲空間，H股銀行估值有75%上漲空間

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部;注：圖表中估值為市凈率

圖表: H股保險(xiǎn)板塊歷史估值

資料來(lái)源：公司公告，Wind，中金公司研究部

圖表: A股保險(xiǎn)板塊歷史估值

資料來(lái)源：公司公告，Wind，中金公司研究部

中長(zhǎng)期投資者依然需要優(yōu)選個(gè)股，布局頭部機(jī)構(gòu)。

短期看，投資者可從市場(chǎng)情緒、流通市值、A/H股價(jià)差等因素選擇投資標(biāo)的;中長(zhǎng)期而言，我們認(rèn)為金融各子板塊都出現(xiàn)了基本面(營(yíng)收、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)控能力等)的兩極分化，建議長(zhǎng)線投資者布局有核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力的頭部機(jī)構(gòu)。

風(fēng)險(xiǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng);實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成的資產(chǎn)質(zhì)量沖擊大于預(yù)期。