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投資要點

事件

近期港股保險板塊大幅上漲，但年初至今股價整體下跌。主要港股保險公司2020年7月6日收盤價較6月30日收盤價的漲幅為：眾安(43.7%)>;人保(31.0%)>;太平(30.6%)>;新華(29.7%)>;國壽(29.2%)>;太保(22.2%)>;中國財險(20.0%)>;中再(19.0%)>;平安(11.2%)>;友邦(7.1%)>;保誠(4.8%)。但年初至今，除眾安和新華外的險企股價均有所下跌。

點評

市場風(fēng)格再平衡促使保險股價值回歸。

新冠肺炎及無風(fēng)險利率下行致使2020H1保險板塊估值降至歷史低位，其對保險板塊的負(fù)面影響在二季度尤其是在6月份大幅減弱，但彼時險企估值尚未完全修復(fù)。主要險企2020年6月30日收盤價處于2013年以來的較低分位數(shù)，分別為：友邦(34.0%)>;平安(20.4%)>;保誠(6.5%)>;新華(2.7%)>;國壽(2.2%)>;太平(1.8%)>;太保(0.3%)>;人保(0.2%)>;中再(0.1%)>;中國財險(0.0%)。2020年7月初，市場風(fēng)格再平衡，保險板塊等低估值品種受青睞，港股保險公司迎來估值修復(fù)。

把握當(dāng)前港股保險板塊三條投資主線。

——短期把握國壽、新華、太平、人保等低估值高彈性品種的補(bǔ)漲機(jī)會。

本輪保險板塊行情主要由資本偏好和市場整體上行導(dǎo)致。對投資收益率變動較敏感的高彈性個股及估值明顯偏低的壽險標(biāo)的受利好較多。1)從敏感性分析來看，新華、國壽、太平、太保、人保的內(nèi)含價值對投資收益率較敏感;壽險業(yè)務(wù)依賴?yán)?，彈性較高;2)從估值水平看，截止2020年6月30日收盤，五家公司PEV均處于2013年以來后5%分位的歷史低位，尤其是太平PEV跌至0.3以下的行業(yè)低點;3)從經(jīng)營業(yè)績看，國壽轉(zhuǎn)型效果顯著+開門紅提振全年承保業(yè)績;新華恢復(fù)銀保躉交渠道致使保費增速優(yōu)于同業(yè);人保壽險轉(zhuǎn)型效果良好;太平2019年業(yè)績基數(shù)低。

——中長期看好穩(wěn)健經(jīng)營、業(yè)績可期的友邦和平安。

友邦和平安系港股保險板塊核心資產(chǎn)。二者利差依賴性低，估值水平顯著高于行業(yè)均值，股價走勢獨立而彈性較小，當(dāng)前股價漲幅低于低估值高彈性的同業(yè)公司。但友邦上海分轉(zhuǎn)子獲批，上半年為公司業(yè)績底，預(yù)期下半年業(yè)績回暖;平安公司治理機(jī)制走向完善。建議長期持有以獲內(nèi)生增長。

——關(guān)注迎來盈利拐點的互聯(lián)網(wǎng)保險龍頭眾安在線。

眾安在線是中國首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司及互聯(lián)網(wǎng)保險龍頭。公司以保險、科技雙輪驅(qū)動，管理層明確“實現(xiàn)承保盈虧平衡”目標(biāo)，發(fā)展自營平臺、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展健康險。2020年7月6日，眾安公告稱其2020年上半年歸母凈利潤較2019年同期的0.95億元增長逾100%。預(yù)期眾安在線2020H1投資收益或有所下降，盈利翻倍的主因是綜合成本率下降。

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報告正文

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1、年初至今港股保險板塊走勢回顧

2020年7月1日至7月6日，港股保險板塊股價走高，但年初至今股價整體下跌。

主要港股保險公司2020年7月6日收盤價較6月30日收盤價普遍上漲，漲幅為眾安(43.7%)>;人保(31.0%)>;太平(30.6%)>;新華(29.7%)>;國壽(29.2%)>;太保(22.2%)>;中國財險(20.0%)>;中再(19.0%)>;平安(11.2%)>;友邦(7.1%)>;保誠(4.8%)。但港股板塊年初至今股價整體下滑，變動幅度為：眾安(96.1%)>;新華(0.4%)>;友邦(-5.4%)>;平安(-6.5%)>;國壽(-6.9%)>;人保(-8.6%)>;太平(-16.0%)>;太保(-17.6%)>;中國財險(-18.3%)>;保誠(-18.7%)>;中再(-26.6%)。

2、市場風(fēng)格再平衡促使保險股價值回歸

新冠肺炎及無風(fēng)險利率下行致使2020H1保險板塊估值降至歷史低位，估值修復(fù)空間較大。

1)新冠肺炎掣肘險企一季度線下展業(yè)，并引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險帶動資本市場下行而拉低險企投資端收益。2)2018年初至2020年5月，中國10年期國債收益率處于下行周期，于6月開始明顯回升。長端利率影響險企壽險準(zhǔn)備金計提、投資收益、承保端銷售;并主要通過壓縮利差來壓低公司內(nèi)含價值、拉低新業(yè)務(wù)價值預(yù)期，進(jìn)而抑制估值水平。截止2020年6月30日收盤，主要港股保險公司PEV估值水平為：友邦(1.81)>;平安(1.08)>;太保(0.43)>;國壽(0.43)>;新華(0.36)>;太平(0.28)>;保誠(0.70);PB估值水平為：中國財險(0.75)>;人保(0.49)>;中再(0.35)。友邦(34.0%)>;平安(20.4%)>;保誠(6.5%)>;新華(2.7%)>;國壽(2.2%)>;太平(1.8%)>;太保(0.3%)>;人保(0.2%)>;中再(0.1%)>;中國財險(0.0%)。

市場偏好再平衡，保險板塊補(bǔ)漲。

2020年7月初，市場偏好再平衡，價值股回歸，保險板塊中的低估值高彈性品種受青睞，港股保險公司迎來估值修復(fù)。2020年7月6日收盤價較6月30日收盤價普遍上漲，除友邦和平安外的主要險企，其股價漲幅均在20%以上。

3、把握保險板塊三條投資邏輯

短期推薦國壽、新華、太平、人保等在當(dāng)前情形下或?qū)⒂休^好表現(xiàn)的低估值高彈性品種;中長期看好穩(wěn)健經(jīng)營、業(yè)績可期的友邦和平安;同時建議投資者關(guān)注迎來盈利拐點的互聯(lián)網(wǎng)保險龍頭眾安在線。

3.1、短期把握低估值高彈性品種補(bǔ)漲機(jī)會

對投資收益率變動較敏感的高彈性個股及估值明顯偏低的壽險標(biāo)的受利好較多。

本輪保險板塊行情主要由資本偏好和市場整體上行導(dǎo)致。市場偏好保險股，流動性增加，直接推高股價;資本市場上行利好險企投資端，提振估值。因此，1)從敏感性分析來看，新華、國壽、太平、太保、人保的內(nèi)含價值對投資收益率較敏感;四家公司的壽險業(yè)務(wù)依賴?yán)?，彈性較高;2)從估值水平看，截止2020年6月30日收盤，五家公司PEV均處于2013年以來的后5%的歷史低位，尤其是太平PEV跌至0.3以下的行業(yè)低谷;3)從經(jīng)營業(yè)績看，國壽轉(zhuǎn)型效果顯著+開門紅提振全年承保業(yè)績;新華恢復(fù)銀保躉交渠道致使保費增速優(yōu)于同業(yè);人保壽險轉(zhuǎn)型效果良好;太平2019年業(yè)績基數(shù)低。

3.2、長期看好港股核心資產(chǎn)友邦、平安

友邦、平安是港股保險板塊的核心資產(chǎn)，二者在公司治理、商業(yè)模式、渠道等方面優(yōu)勢顯著。其中，友邦多市場經(jīng)營，依次收割各市場紅利;平安綜合金融平臺獲客，五大生態(tài)圈承保。二者利差依賴性低，估值水平顯著高于行業(yè)均值，股價走勢獨立而彈性較小，當(dāng)前股價漲幅低于低估值高彈性的同業(yè)公司。但友邦上海分轉(zhuǎn)子獲批，上半年為公司業(yè)績底，預(yù)期下半年業(yè)績回暖;近期平安CFO姚波先生出任聯(lián)席CEO，馬明哲先生卸任CEO但繼續(xù)擔(dān)任董事長，公司治理機(jī)制走向完善。建議投資者關(guān)注友邦及平安的長期投資價值，長期持有以獲公司內(nèi)生增長。

3.3、建議關(guān)注迎來盈利拐點的互聯(lián)網(wǎng)保險龍頭眾安在線

互聯(lián)網(wǎng)財險龍頭，戰(zhàn)略走向清晰。

眾安在線是中國首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司，2017年在香港聯(lián)交所主板上市?，F(xiàn)為中國互聯(lián)網(wǎng)財險龍頭，2019年互聯(lián)網(wǎng)非車險位居中國大陸第一，總保費位居第11名，服務(wù)客戶4.86億人，承保保單80.4億件。1)首個互聯(lián)網(wǎng)保險牌照帶來的競爭壁壘和先發(fā)優(yōu)勢是眾安在線發(fā)展初期的主要優(yōu)勢;2)成立初期，阿里、騰訊、平安三家龍頭公司作為股東，一是無形中為眾安進(jìn)行品牌宣傳，迅速提升知名度;二是提供渠道及業(yè)務(wù)資源、經(jīng)營管理經(jīng)驗。3)2016年以后，阿里、騰訊加速保險產(chǎn)業(yè)鏈布局，與眾安的競爭關(guān)系凸顯;眾安增加合作伙伴、增強(qiáng)自有渠道建設(shè)，降低對大股東資源的依賴。4)保險公司在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)保險產(chǎn)業(yè)鏈中缺乏議價權(quán)，綜合成本率偏高，難獲超額收益;眾安在線通過發(fā)展自營平臺和調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善盈利水平。

保險+科技，盈利拐點已至。眾安在線以保險、科技雙輪驅(qū)動。

由于上市初期的固定成本投入及第三方渠道議價權(quán)缺失，2017至2019年，眾安在線歸母凈利潤分別為-9.97、-17.44、-4.54億元。隨著承保規(guī)模的擴(kuò)大，眾安規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，攤薄公司固定成本支出;同時，眾安管理層明確“實現(xiàn)承保盈虧平衡”目標(biāo)，發(fā)展自營平臺、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展健康險。2020年7月6日，眾安公告稱其2020年上半年歸母凈利潤較2019年同期的0.95億元取得不低于100%的增長。鑒于2020年上半年滬深300上漲1.6%、恒生指數(shù)下跌13.3%;而上年同期滬深300上漲27.1%、恒生指數(shù)上漲11.9%。預(yù)期眾安在線2020H1投資收益或有所下降，盈利翻倍的主要原因在于綜合成本率下降。

5、風(fēng)險提示

1)資本市場波動;2)保費收入不達(dá)預(yù)期;3)保險行業(yè)政策變動風(fēng)險;4)公司經(jīng)營風(fēng)險。