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公司是我國軍用航空制動的核心供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括飛機(jī)剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪、剎車盤。受益于我軍“補(bǔ)償式”發(fā)展，老舊裝備更新?lián)Q代、新型號加速列裝料將為公司提供快速發(fā)展機(jī)遇。同時實戰(zhàn)化訓(xùn)練的推進(jìn)也將加速剎車制動產(chǎn)品的損耗，進(jìn)而為公司提供持續(xù)的需求空間。目前公司已具備獨(dú)立完成飛機(jī)起落架著陸全系統(tǒng)設(shè)計、制造及試驗驗證的能力，正計劃通過募投項目實現(xiàn)從零部件供應(yīng)商向分系統(tǒng)制造商的升級，以進(jìn)一步提升在著陸全系統(tǒng)領(lǐng)域的競爭力。綜合考慮行業(yè)可比公司估值水平、公司的競爭優(yōu)勢以及成長空間，預(yù)測公司合理市值約207 億元，首次覆蓋，給予“增持”評級，目標(biāo)價138.07 元。

剎車制動領(lǐng)域核心供應(yīng)商。公司一直深耕剎車制動領(lǐng)域，以剎車盤為基礎(chǔ)，逐步向飛機(jī)機(jī)輪、剎車控制系統(tǒng)、起落架著陸全系統(tǒng)延伸。公司目前主要收入來源于軍品，主要產(chǎn)品包括飛機(jī)剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪、剎車盤(副)，可應(yīng)用于殲擊機(jī)、轟炸機(jī)、運(yùn)輸機(jī)等航空裝備以及坦克裝甲車輛等軍工裝備，客戶覆蓋軍方及航空工業(yè)各大主機(jī)廠。受益于下游軍用和民用市場的雙重拉動，公司近5年業(yè)績實現(xiàn)快速增長，營業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)21.50%，歸母凈利潤復(fù)合增速達(dá)72.94%。同時由于公司交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，管理水平持續(xù)提升，近三年整體毛利率、凈利率、ROE 均呈上升趨勢。

軍機(jī)更新?lián)Q代+民航快速發(fā)展，萬億市場待釋放。目前我軍仍使用大量老舊裝備，新型號數(shù)量及結(jié)構(gòu)占比與美俄等軍事強(qiáng)國相比仍有較大差距。隨著現(xiàn)代化建設(shè)加速，我軍正在國防戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下進(jìn)行“補(bǔ)償式”發(fā)展，老舊裝備更新?lián)Q代、新型號加速列裝，進(jìn)而為公司業(yè)務(wù)增長提供明確的需求支撐。預(yù)計未來15 年，我國軍用飛機(jī)增量市場空間超萬億;同時民用市場的發(fā)展?jié)摿σ矊⒅饾u釋放，我國民航業(yè)仍處于快速發(fā)展通道，海外民機(jī)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)持續(xù)增長，國產(chǎn)A320、C919 等機(jī)型也將提供國產(chǎn)替代空間，進(jìn)而為公司提供新的業(yè)績彈性。

多重邏輯驅(qū)動，公司進(jìn)入黃金發(fā)展期。公司剎車制動產(chǎn)品具有耗材特性，我國實戰(zhàn)化訓(xùn)練的持續(xù)推進(jìn)，將加大對剎車產(chǎn)品的損耗，進(jìn)而為公司提供長期需求空間。同時公司正通過募投項目實現(xiàn)從零部件供應(yīng)商向分系統(tǒng)制造商的升級，以進(jìn)一步提升在著陸全系統(tǒng)領(lǐng)域的競爭力。另外高效且市場化的經(jīng)營管理能力，也將助力其向民用市場的逐步拓展，取得更大的發(fā)展空間。

風(fēng)險因素：軍品訂單放量不及預(yù)期;裝備列裝進(jìn)展不及預(yù)期;民品開發(fā)不及預(yù)期

投資建議：公司是我國剎車制動領(lǐng)域核心供應(yīng)商，預(yù)計未來將充分受益于我國航空裝備的快速放量以及民用需求的持續(xù)擴(kuò)張。我們預(yù)計公司2020/21/22 年EPS 為2.12/2.98/4.15 元，現(xiàn)價對應(yīng)2020/21/22 年P(guān)E 為61/43/31 倍。參考可比公司，同時綜合考慮公司的產(chǎn)業(yè)地位及所處行業(yè)的巨大需求空間，給予公司20 年65 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值約207 億元，首次覆蓋，給予“增持”評級，目標(biāo)價138.07 元。