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一、首批4只創(chuàng)業(yè)板注冊制戰(zhàn)略配售基金即將發(fā)行!

2019年以來，中國資本市場改革紅利不斷，公募基金積極探索相關(guān)新基金產(chǎn)品的運作模式，第一批獲批基金產(chǎn)品業(yè)績均表現(xiàn)優(yōu)異。從產(chǎn)品線上看，“科創(chuàng)主題基金”、“新三板精選層基金”等政策創(chuàng)新性基金不斷涌現(xiàn)，“創(chuàng)業(yè)板注冊制戰(zhàn)略配售基金”即將重磅發(fā)行，享受制度紅利!

在創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的背景下，第一批32家創(chuàng)業(yè)板新股有望在7月底開始陸續(xù)上市，第三批企業(yè)名單也開始受理中，作為創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的配套基金，6月28日第一批4支創(chuàng)業(yè)板兩年定開混合型基金正式獲批——富國、大成、中歐、萬家基金旗下的4只基金率先拿到批文，率先分享制度紅利。

二、什么是“創(chuàng)業(yè)板注冊制戰(zhàn)略配售基金”?

(以下簡稱創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)配基金)

與科創(chuàng)主題3年戰(zhàn)略配售基金、新三板精選層基金類似，創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)配基金享受“戰(zhàn)略配售”制度紅利，收益來源是：主動管理投資收益+戰(zhàn)略配售新股收益+正常打新收益

作為科創(chuàng)板試點注冊制的延續(xù)，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革是國家戰(zhàn)略，是資本市場從增量改革到存量改革的突破，也是推動全市場實施注冊制改革“從1到N”的關(guān)鍵一步。這4只基金均是要80%倉位投資于創(chuàng)業(yè)板，同時均是兩年定期開放產(chǎn)品，定期開放的產(chǎn)品設(shè)計是為了參與創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售而考慮。

戰(zhàn)略配售的意思就是這4只基金作為戰(zhàn)略投資者，優(yōu)選取得大量待上市公司的新股份額。類比今年6月份發(fā)行的新三板精選層公募基金來看，有三只基金成立約半個月，已經(jīng)接連獲得5個新三板公司戰(zhàn)略配售資格，如富國積極成長基金(泰祥股份、貝特瑞、艾融軟件、穎泰生物)、招商成長精選基金(貝特瑞)、匯添富創(chuàng)新增長基金(新安潔)。

三、以科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售為參照，創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)配基金有三大優(yōu)勢

(1)創(chuàng)業(yè)板將優(yōu)先安排向戰(zhàn)略投資者配售股票，此后再確定網(wǎng)下、網(wǎng)上的發(fā)行比例，因此這類產(chǎn)品能夠優(yōu)先投資創(chuàng)業(yè)板新股;

(2)普通網(wǎng)下打新相當于一級市場的零售業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略配售投資則相當于一級市場的大額批發(fā)業(yè)務(wù)，能夠大額投資創(chuàng)業(yè)板新股，更為充分地把握投資機會;

(3)戰(zhàn)略配售投資屬于長期投資行為，戰(zhàn)略投資者持有配售股票不少于12個月，有利于把握創(chuàng)業(yè)板的長期回報。

四、以科創(chuàng)板為參照，來看待創(chuàng)業(yè)板的投資空間和投資價值

(1)創(chuàng)業(yè)板的投資空間較科創(chuàng)板更大。創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量是科創(chuàng)板的8倍;創(chuàng)業(yè)板總市值是科創(chuàng)板的5倍;創(chuàng)業(yè)板平均自由流通市場是科創(chuàng)板的兩倍左右。

(2)創(chuàng)業(yè)板價值驅(qū)動的傾向會更加明顯。目前創(chuàng)業(yè)板市值已達萬億級別，放開10%漲跌幅限制到20%之后，整個板塊頭部化特征將更加明顯。

五、公募基金普遍看好創(chuàng)業(yè)板的長期投資價值

(1)短期而言，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制將提升市場風險偏好，帶領(lǐng)成長風格再次走強。

(2)從中長期來看，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部的優(yōu)勝劣汰機制將更為完善，未來更多掌握核心競爭力的優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)，將通過注冊制的方式快速進入創(chuàng)業(yè)板，這對于創(chuàng)業(yè)板來說將是一個巨大的增量優(yōu)勢。

(3)從板塊來看，電子半導體/云計算/醫(yī)藥生物/文化傳媒等行業(yè)存在很多質(zhì)地優(yōu)秀的個股，后期京東。網(wǎng)易、美團等紅籌股有望回歸創(chuàng)業(yè)板。

六、創(chuàng)業(yè)板改革政策背景

4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，繼科創(chuàng)板之后，創(chuàng)業(yè)板也開始試點注冊制規(guī)則。此次創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革將涉及四方面制度安排：一是板塊的改革安排，優(yōu)化發(fā)行上市條件，由深交所制定具體條件，支持紅籌結(jié)構(gòu)等企業(yè)上市。二是制度方面的安排，和科創(chuàng)板試點注冊制制度安排相一致，注冊程序分為交易所審核和證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)。三是完善基礎(chǔ)制度。四是配套改革的制度安排，繼續(xù)推動中長期資金入市。

6月12日，深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及配套安排。

6月15日~29日深交所開始接受證監(jiān)會在審企業(yè)(包括首次公開發(fā)行、再融資、并購重組)的相關(guān)申請，6月30日開始接收新申請。首批32家企業(yè)有望7月底上市，第三批企業(yè)開始受理。

此次創(chuàng)業(yè)板改革，在許多方面均借鑒了科創(chuàng)板的成果。比如創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，企業(yè)發(fā)行上市審核流程共分6步，包括受理、審核、上市委會議、報送證監(jiān)會、證監(jiān)會注冊、發(fā)行上市，完全復(fù)制了科創(chuàng)板的流程。再如創(chuàng)業(yè)板也將實行差異化的交易制度，新股掛牌前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后實行20%的漲跌幅限制，這也與科創(chuàng)板如出一轍。

(1)交易規(guī)則發(fā)生重大轉(zhuǎn)變：漲跌幅放大至20%。從美股不設(shè)漲跌幅限制，以及科創(chuàng)板20%漲跌幅經(jīng)驗來看，20%的漲跌幅限制到目前為止運行整體平穩(wěn)，個股幾乎沒有出現(xiàn)連續(xù)多日漲?；虻５那樾危|(zhì)地優(yōu)秀的個股走勢反而更加平穩(wěn)健康。隨著機構(gòu)投資者占比持續(xù)上升、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)陣容不斷擴大、投資者逐漸適應(yīng)新的交易制度，創(chuàng)業(yè)板的總體波動將趨向平穩(wěn)。即理論上波動大，實際上不會造成大幅波動。

(2)創(chuàng)業(yè)板試點注冊制正式推行：創(chuàng)業(yè)板上市由核準制向注冊制轉(zhuǎn)變。創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的啟動，顯然離不開科創(chuàng)板的設(shè)立與試點注冊制的成功。創(chuàng)業(yè)板改革通過市場力量調(diào)整各市場主體之間的關(guān)系，也將以優(yōu)勝劣汰的市場化法則逐步提升上市公司質(zhì)量。嚴格說，注冊制并不意味著對上市公司質(zhì)量的放松，而是將財務(wù)質(zhì)量等各方面的審核工作前置，充分利用市場化手段，對上市公司質(zhì)量進行全方位審視，讓市場發(fā)揮最大作用。

(3)創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，客觀上將起到承上啟下的作用。目前新股發(fā)行實行的核準制，因需要證監(jiān)會發(fā)審委的審核，無形中證監(jiān)會需要對新股的質(zhì)地、業(yè)績、信息披露等方面進行“背書”。證監(jiān)會作為監(jiān)管部門，扮演了裁判員與運動員的雙重角色。其角色的錯位，也常常引發(fā)市場的質(zhì)疑與詬病。IPO從核準制過渡到注冊制，既是大勢所趨，也是新股發(fā)行制度改革的必然。創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，一旦能夠平穩(wěn)推進，那么也將為注冊制在整個A股市場全面鋪開創(chuàng)造條件。

(4)創(chuàng)業(yè)板注冊制，更加看重選股能力，機構(gòu)優(yōu)勢突顯。從選股的角度看，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革放寬了企業(yè)準入和嚴格了退市標準，對投資者來說是風險機遇都存在的。機遇在于更多的具有成長前景的企業(yè)加入到創(chuàng)業(yè)板之中，投資者有了更多的選擇空間;但風險在于未來創(chuàng)業(yè)板整個板塊的分化可能會比較大，投資者選到差股票的可能性也增大，甚至會選到將來可能會退市的股票。機構(gòu)投資者對個股的定價體系更為成熟，不太容易受短期股價暴漲暴跌的影響，對個人投資者的投資心理和投資行為可能影響會更大，尤其是交易經(jīng)驗不太豐富的投資者，建議可以通過投資創(chuàng)業(yè)板基金的方式參與。

(5)對標科創(chuàng)板，注冊制帶來打新“紅利”。創(chuàng)業(yè)板注冊制之后大批新股上市，打新機會更多，中簽率可能會提高，而且市場熱情高，收益也會高。參考科創(chuàng)板，科創(chuàng)板新股發(fā)行市盈率大多高于23倍，且?guī)覣股平均新股發(fā)行市盈率從2018年的21.5倍上升至2019年的34.3倍和2020年以來的25.3倍。過去幾年，創(chuàng)業(yè)板打新收益保持穩(wěn)定，新股在上市后10個交易日的平均打新收益超過100%。但股價長期走勢分化，市場更愿意給優(yōu)質(zhì)股票更高的估值。短期看，對比科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板注冊制下的打新收益短期可能會有所提升。長期看，隨著上市企業(yè)增多，投資人的選擇也會增多，打新收益不會完全消失，但是中長期看收益可能會逐步回歸到正常水平，大家對新股的看法也會趨于理性。

七、創(chuàng)業(yè)板回顧：4年新高，相關(guān)ETF合計吸金逾70億

近期創(chuàng)業(yè)板連收8根日陽線，將創(chuàng)業(yè)板推上近四年新高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的基金有50只(A、C份額合并計算，下同)，其中的45只年內(nèi)凈值漲幅在10%以上，帶有杠桿屬性的分級基金風頭更盛，區(qū)間收益最高的一只基金，截至6月24日的收益率達到68.62%。在如此強勢的業(yè)績走勢下，自然獲得資金的火熱追捧——截至6月24日，上述基金今年以來獲得了14.11億份的資金凈申購;另外還有11只ETF及其相關(guān)基金獲得億級以上的份額增量。

指數(shù)看：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲勢強勁，今年表現(xiàn)最好。創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)(2145.955,6.39,0.30%)今年以來大漲近40%，遠超今年其他主流指數(shù)表現(xiàn)。今年漲幅最好的5只指數(shù)，均與創(chuàng)業(yè)板有關(guān)。截止6月24日收盤，創(chuàng)業(yè)板指報收2382.47點，年內(nèi)漲幅超過30%，創(chuàng)2016年1月7日以來新高。從月度漲幅上看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年6月份及4月份漲幅均超過10%，上漲幅度分別達到14.18%、10.55%。

ETF看：創(chuàng)業(yè)板強勢走勢，吸引資金熱捧，相關(guān)ETF規(guī)模顯著提升。wind數(shù)據(jù)顯示，截止6月24日，名稱中包含有創(chuàng)業(yè)板的股票型ETF共有16只，其中，易方達創(chuàng)業(yè)板ETF最新規(guī)模166.78億元，為目前場內(nèi)規(guī)模最大的創(chuàng)業(yè)板ETF，此外，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF最新規(guī)模也達到89.60億元。自創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的消息公布以來，創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)上漲了17.71%。從相關(guān)主題基金的表現(xiàn)來看，截至6月28日，今年以來平均凈值增長率超過33%。不少基金的規(guī)模也隨著凈值的增長而擴大，以華安創(chuàng)業(yè)板50ETF為例，據(jù)計算截至6月24日該基金規(guī)模近90億，而在一季度末，該基金的規(guī)模不足80億。此外，南方創(chuàng)業(yè)ETF、華夏藍籌ETF等多只基金的規(guī)模亦出現(xiàn)了擴大。

板塊看：經(jīng)濟增速放緩，中國由量的追求轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)的追求，TMT、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)，強者恒強。對于消費、服務(wù)、金融等第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求較高，使創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板有一個較大的提升空間，投資機會較大。今年以來創(chuàng)業(yè)板市場指數(shù)漲幅超過30%，滬深300僅3個點，上證指數(shù)基本持平。這意味著整個市場都在加速分化，截至6月28日，按創(chuàng)業(yè)板市場的前五大行業(yè)來看，生物醫(yī)藥、傳媒、計算機、電子和電氣設(shè)備基本占70%，這些資產(chǎn)與今年核心市場的表現(xiàn)是相契合的。但它不僅與今年表現(xiàn)相契合，而且與08年國際金融危急之后的整個市場也是契合的。也就是說最近十年整體的最優(yōu)質(zhì)的股票已經(jīng)自然而然地被市場選擇了。這是在注冊制未加速分化趨勢且國家未對科技企業(yè)有特別扶持的背景下所體現(xiàn)的。由此可見在未來，這些領(lǐng)域中的優(yōu)秀企業(yè)還會有更大的加持。

個股看：結(jié)構(gòu)性牛市，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股寧德時代(167.000,-2.40,-1.42%)邁瑞醫(yī)療(290.040,-8.46,-2.83%)愛爾眼科(42.320,-1.14,-2.62%)不斷新高，個股分化，更加看重選股能力。包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的A股，近期大量股票不斷創(chuàng)出新高。其中，創(chuàng)業(yè)板中，最近10天(截止6月29日)創(chuàng)出新高的就有64只。4. 目前A股市場在加速分化，創(chuàng)業(yè)板未來分化的趨勢會越來越明顯，優(yōu)秀的公司會有更好的表現(xiàn)，目前全球市場都是這樣一種分化趨勢，是無法避免的新態(tài)勢。結(jié)構(gòu)性牛市要求更高的選股能力，對機構(gòu)投資者來說優(yōu)勢是越來越高的，因此越來越多的個人投資者會傾向于將資金交給機構(gòu)投資者來管理。

八、創(chuàng)業(yè)板展望：看好創(chuàng)業(yè)板指未來12個月有望突破3000點(國盛策略)

海外大勢：雷聲大、雨點小。各國央行史無前例的放水帶動海外反彈。近期，疫情反復(fù)、大水漫灌下的美股，反而不用太擔心。后續(xù)，中美或“雷聲大，雨點小”，科技戰(zhàn)邊際緩和。至少大選之前，海外風險不大。但中長期，市場表現(xiàn)仍將回歸盈利，中美全球龍頭易主之勢延續(xù)。整體看，資本對于中美局勢變動已經(jīng)反應(yīng)鈍化，風險處于可控范圍。

國內(nèi)大勢：盈利逐季向上，流動性趨勢寬松。國內(nèi)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)基本完成，經(jīng)濟已在持續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)盈利也有望逐季修復(fù)。但經(jīng)濟仍有壓力，需求不足是核心矛盾。對沖下行壓力，流動性拐點未至，趨勢性寬松是常態(tài)，且對比美國無限式放水，我們克制式放水背景下，寬松空間還很大。盈利逐季向上+流動性趨勢寬松+資本市場改革提速，三者疊加共同構(gòu)建良好的內(nèi)部環(huán)境。

資金：機構(gòu)增量加速入市，公募是主力，引導市場風格。首先，公募基金成為年內(nèi)最重要的增量資金。從存量來看，2020年前5月偏股基金份額凈增加約4100億份，與新發(fā)份額持平，“贖舊買新”并不顯著。假設(shè)下半年基金發(fā)行節(jié)奏不變，全年偏股基金增量有望超過1萬億。其次，外資入場仍在初級階段，全年預(yù)計維持2000~3000億流入。第三，保險資金擴容有望帶動全年增量2000~3000億。第四，銀行理財全年增量有望達到千億級別。此外，社保、養(yǎng)老金、年金全年也有望再添千億級增量。

創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)以科技、消費為主，TMT+醫(yī)藥占比超過80%，占據(jù)了新一輪科技周期下的多個優(yōu)秀賽道?？春玫陌鎵K主要有：新基建、5G、云計算、新能源汽車。新基建有國家對此的持續(xù)性投資，未來增速會比較高;5G是對于傳統(tǒng)企業(yè)的改造的過程，疫情之后傳統(tǒng)企業(yè)也開始“云化”;云計算是對數(shù)據(jù)存儲和軟件提升;新能源汽車受疫情影響銷量低于預(yù)期，但總體表現(xiàn)良好，因此仍然看好。此外，5G技術(shù)的逐漸成熟會產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)鏈的聚合效應(yīng)，因此對新基建、5G這類企業(yè)成長性會較大。

看好創(chuàng)業(yè)板指未來12個月突破3000點，創(chuàng)業(yè)板對標美國納斯達克。

(1)：2013-2014年，A股迎來創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)牛市。經(jīng)歷2012年的漫長熊市，2013年的大盤春季躁動后繼續(xù)震蕩下行，但創(chuàng)業(yè)板卻扶搖而上，率先進入長達15個月的結(jié)構(gòu)性牛市。此后大盤崛起，A股全面牛市開啟。

(2)2019年至今創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)行情再起。自2019年下半年起，大盤震蕩，創(chuàng)業(yè)板自2019年7月至今上漲50%，新冠疫情不改向上態(tài)勢，科技成長引領(lǐng)節(jié)后反彈。

(3)兩輪行情絕非簡單相似，而是同樣受到三大周期合力驅(qū)動：一是盈利上行周期，二是監(jiān)堂放松周期，三是資本市場擴客周期。但是，全面牛市難再現(xiàn)，結(jié)構(gòu)大分化將持續(xù)。近年來，杠桿資金與場外配資始終被監(jiān)管層嚴格把控，且未來相當長時期內(nèi)很難再出現(xiàn)“大水漫灌”局面。與此同時，監(jiān)管層通過資管新規(guī)、理財新規(guī)等改革，鼓勵銀行設(shè)立基金公司、提高機構(gòu)配股比例等方式，引導長線資金入市，并推動居民資金由直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變。因此，市場全面、快速上漲的牛市行情很難再現(xiàn)，更多是類似2013~2014的結(jié)構(gòu)性行情，創(chuàng)業(yè)板未來有望12個月突破3000點，對標美國納斯達克，進入長期結(jié)構(gòu)性牛市時代，選股能力的重要性不言而喻，機構(gòu)投資者的優(yōu)勢進一步體現(xiàn)。

長期角度看，考慮企業(yè)兩年盈利，目前創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)公司估值并不高。表面上看，短期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板估值并不便宜，但是中長期而言，隨著創(chuàng)業(yè)板改革和中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，創(chuàng)業(yè)板依然值得配置，很多優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績一直在回暖提升，無論是環(huán)比還是同比，2年內(nèi)看業(yè)績增速都是非常看好的，尤其改革之后，創(chuàng)業(yè)板會和納斯達克越來越像，結(jié)構(gòu)性的牛市，好公司得到高溢價而不好的公司則會加速淘汰。參考2013-14年，從相對估值來看，當前創(chuàng)業(yè)板估值可類比2013年6月左右，距離極值仍有較大空間，有望12個月內(nèi)突破3000點。