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一年前的6月13日10點(diǎn)04分，足以載入中國資本市場史冊的時刻到來了——國務(wù)院副總理劉鶴、上海市委書記李強(qiáng)、時任上海市市長應(yīng)勇、證監(jiān)會主席易會滿共同推動啟動橫桿，科創(chuàng)板開板，也正式啟動了申報注冊流程。

隨后的2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市，首批25只科創(chuàng)板股票正式開始在上交所交易。

在過去的一年中，科創(chuàng)板的個股數(shù)量由最初的25只擴(kuò)至110只。截至6月12日，科創(chuàng)板股的總市值突破1.7萬億，其中還誕生了3只千億市值的個股。同時，也有35家公司在上市申請過程中折戟。

與此同步，科創(chuàng)板開創(chuàng)了A股市場的多個“第一”：第一家紅籌企業(yè)、第一家特殊表決權(quán)公司、第一家尚未盈利企業(yè)……及至6月12日，開板一周年前夕，科創(chuàng)板出現(xiàn)了A股首單CDR(中國存托憑證)九號機(jī)器人。

新變化源自新制度，在科創(chuàng)板及中國資本市場首次試水“注冊制”整整一周年之際，鈦媒體網(wǎng)站不僅正式上線推出了“科股”頻道，《鈦媒體·封面》也推出了六月、七月特別合刊深度報道，也希望以這“科創(chuàng)板一周年記”為主題的上萬字長文，回溯這1.7萬億市值的全部真實面貌，誰是最大受益者，如何受益，失敗者又緣何失敗。

科創(chuàng)板在主板發(fā)行條件的基礎(chǔ)上進(jìn)行了大幅精簡優(yōu)化，精心設(shè)置了多元包容的上市條件，除設(shè)置了以“市值”為核心的多套上市標(biāo)準(zhǔn)，提供了市值與凈利潤、現(xiàn)金流、收入、研發(fā)投入等指標(biāo)不同組合的5套上市標(biāo)準(zhǔn)外，還特別針對紅籌企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)，另行制定了2套上市標(biāo)準(zhǔn)，共7套標(biāo)準(zhǔn)供企業(yè)自主選擇。

聚光燈下的注冊制開始從理念落到實處，核準(zhǔn)制下的“隱性枷鎖”被逐漸解開。

“A股首家同股不同權(quán)公司”優(yōu)刻得(UCloud)是一則典型案例。該公司2019年1至6月凈利潤同比下滑84.31%，在充分披露下降原因和風(fēng)險提示后，這一問題不再成為發(fā)行上市的實質(zhì)障礙。而在核準(zhǔn)制下，如此利潤大幅度下滑的企業(yè)，可能并不符合隱性發(fā)行門檻。

緊隨其后，澤璟制藥以第五套上市標(biāo)準(zhǔn)“叩門”科創(chuàng)板。報告期內(nèi)，公司尚無產(chǎn)品上市銷售，且尚未實現(xiàn)盈利。若對照傳統(tǒng)板塊的IPO門檻，其基本無緣A股市場。

企業(yè)把利潤下滑的原因和風(fēng)險充分披露，是否具有投資價值則交由市場判斷。這正是注冊制的題中應(yīng)有之義。

來自德勤中國的數(shù)據(jù)顯示，“受科創(chuàng)板新股發(fā)行的推動，上交所憑借72宗IPO融資1105億元人民幣，奪得2020年上半年全球IPO冠軍。”

德勤中國指出，今年上半年前5大宗IPO分別為京滬高鐵、石頭科技、華潤微、公牛集團(tuán)、中泰證券，融資額分別為307億元、45億元、38億元、36億元、30億元。其中，鈦媒體編輯也留意到，石頭科技、華潤微均系科創(chuàng)板企業(yè)。

截至6-7月，科創(chuàng)板從開板到首批掛牌的“一周年”時點(diǎn)，科創(chuàng)板上市公司正式突破110家，而所有110家公司的2019年經(jīng)營業(yè)績均在年報或招股資料中予以披露，鈦媒體App編輯制作了十張主要圖表，并用詳細(xì)圖文作為審視科創(chuàng)板的“周年成績單”，予以全面觀察。

科創(chuàng)板全景：85倍PE，上市企業(yè)近半來自長三角

上市企業(yè)110 家，首發(fā)募資總額1274億元，總市值 17233 億元，自由流通市值 2693 億元，整體 PE(TTM)達(dá)到85.3 倍。這是截至6月12日科創(chuàng)板周歲的核心成績單。

個股來看，科創(chuàng)板勢力已經(jīng)在A股市場嶄露頭角。

以6月12日收盤價計算，“股王”石頭科技的股價達(dá)367.00元/股，在全部A股中排名第四;股價排名第二的安集科技在全部A股中排名第六位;股價排名第三的財富趨勢在全部A股中排名第七位。

有超過半數(shù)股票(63只)相較發(fā)行價翻倍。其中，8只股票股價相較發(fā)行價漲幅超過400%，26只股票相較發(fā)行價漲幅超過200%。

從公司體量來看，科創(chuàng)板公司總體仍偏小。

市值200-1000億元的公司12家，市值超千億的只有金山辦公和瀾起科技2家。

市值100億元以下的公司數(shù)量最多，共有59家;市值100-200億元的公司，則有27家;14家市值200億以上的公司總市值達(dá)到了7040.3億元，超過了整體市值的50%。

從行業(yè)分布來看，中國產(chǎn)業(yè)鏈上的短板或者說“卡脖子”領(lǐng)域，如高端制造業(yè)、信息技術(shù)(半導(dǎo)體行業(yè))、醫(yī)藥生物(創(chuàng)新藥)等，可謂穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)“科創(chuàng)板C位”。

按照證監(jiān)會的6大領(lǐng)域主題定位——

來自新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司數(shù)量占比達(dá)到42.7%，代表有金山辦公、中微公司、中國通號、傳音控股等;生物醫(yī)藥主題公司占比達(dá)到23.6%，代表公司華熙生物、海爾生物%。這兩大領(lǐng)域就已幾乎占據(jù)了 科創(chuàng)板的2/3。

而按照券商慣常采用的申萬行業(yè)分類方法，這110家企業(yè)中，計算機(jī)、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備以及電子四大領(lǐng)域占據(jù)了絕大部分版圖。

顯而易見，不論從哪一套行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)看，“硬科技”是科創(chuàng)板的核心主題。

在這110家科創(chuàng)板上市公司中，19 年歸母凈利潤增速超 50%的有 28 家，超 30%的有 41 家——可以作為對照的是，2019年全部A股上市公司總凈利潤為3.78萬億元，較上年同比增長6.45%。

同時，這些公司研發(fā)投入與營業(yè)收入之比、研發(fā)人員占比明顯高于其他市場板塊——110家企業(yè)研發(fā)投入2019年合計133.62億元，同比增長24.54%，其中22家企業(yè)去年研發(fā)投入同比增長超過50%。

科創(chuàng)板與存量A股一級分行業(yè)PE(TTM)對比，來源：廣發(fā)證券

市盈率方面，當(dāng)前科創(chuàng)板整體 PE(TTM)為 85.3 倍，其中醫(yī)藥生物和計算機(jī)最高，分別為 183及136 倍，各行業(yè)市盈率均遠(yuǎn)超A股的對標(biāo)行業(yè)。

110家科創(chuàng)板企業(yè)中，22家位于江蘇，囊括了科創(chuàng)板五分之一的上市公司。

從地域來看，除江蘇外，此外，科創(chuàng)板企業(yè)，江浙滬上市企業(yè)合計占比超四成。

總而言之，高成長、高毛利、高研發(fā)投入，以及投資者的高預(yù)期，刻畫出科創(chuàng)板的主要面貌。本期《鈦媒體封面特刊》下文還將分成醫(yī)療生物板塊、半導(dǎo)體板塊、化工板塊、有色和軍工等其他板塊一一作出板塊分析。

醫(yī)療生物：“疫情紅利”明顯，玻尿酸龍頭坐穩(wěn)頭把交椅

作為科創(chuàng)板的最重要的主力軍之一，按照申萬行業(yè)分類，醫(yī)藥生物門類共計包含22家企業(yè)。二在其他門類中，還有三家企業(yè)與醫(yī)療行業(yè)密切相關(guān)，分別是：申聯(lián)生物，主營業(yè)務(wù)為動物疫苗;邁得醫(yī)療，主營醫(yī)療耗材的裝配;潔特生物，主營醫(yī)療耗材。

為了進(jìn)行更全面地分析，鈦媒體App編輯也將以上總計25家企業(yè)定位為科創(chuàng)板的醫(yī)療生物板塊。

總體來看，2019 年，科創(chuàng)板醫(yī)療生物產(chǎn)業(yè)整體營收為131.28億元，同比增長28.5%(同期申萬醫(yī)藥生物板塊增速為12.98%);2020年第一季度，醫(yī)療生物產(chǎn)業(yè)整體營收為 29.75 億元，同比增長23.13%(同期申萬醫(yī)藥生物板塊增速為-7.79%)。

可以明顯看出，科創(chuàng)板醫(yī)療生物產(chǎn)業(yè) 2019 年的經(jīng)營數(shù)據(jù)明顯超過 A 股申萬醫(yī)藥生物板塊，尤其是在疫情沖擊嚴(yán)重的 2020 年第一季度，申萬醫(yī)藥生物板塊營收出現(xiàn)了顯著下滑，但科創(chuàng)板醫(yī)療生物產(chǎn)業(yè)卻保持了大幅上漲。

目前來看，科創(chuàng)板上市的未盈利企業(yè)也主要集中在醫(yī)療生物領(lǐng)域。

以澤璟制藥為例，其是第一家使用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)成功過會的生物醫(yī)藥企業(yè)。自2016年開始，澤璟制藥長期持續(xù)處于虧損狀態(tài)，2019年凈利潤為-4.62億元。截至2019年末，公司正在開展11個主要創(chuàng)新藥物的29項在研項目。

而第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，除市值要求外，并無其他財務(wù)指標(biāo)要求。

半導(dǎo)體板塊：政策引導(dǎo)推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但外部因素影響較大

2006年2月，國務(wù)院發(fā)布《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》，正式提出“核高基”重大專項，即“核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品”，并且排在載人航天、探月工程等16個重大科技專項之首，被業(yè)內(nèi)人士稱為“01專項”。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)被國家和產(chǎn)業(yè)界所重視，其重要性自然不言而喻。

自此之后，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，技術(shù)、人才、資本駢興錯出。得益于政策大力扶持，以及自身的市場性和透明性，中國半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)紛紛選擇加入科創(chuàng)板。

中國證監(jiān)會副主席方星海于6月22日表示，科創(chuàng)板推出后，創(chuàng)新型企業(yè)到科創(chuàng)板上市非常踴躍，尤其的半導(dǎo)體領(lǐng)域，半導(dǎo)體行業(yè)對國家今后發(fā)展非常重要，因此，接下來還會有一些重要的半導(dǎo)體企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

正如方星海所言，科創(chuàng)板半導(dǎo)體陣營也即將迎來擴(kuò)容，中芯國際、力合微等5家企業(yè)已成功過會，距離上市僅一步之遙。

據(jù)鈦媒體App統(tǒng)計，目前已有12家半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)登陸科創(chuàng)板。分別是：睿創(chuàng)微納、瀾起科技、樂鑫科技、安集科技、芯源微、晶晨股份、聚辰股份、滬硅產(chǎn)業(yè)-U、清溢光電、神工股份、晶豐明源和華潤微。

從總體上來看，2019年科創(chuàng)板半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體營收達(dá)到153.35億元，營收范圍在5-10億元之間有4家，0-5億元之間有3家，三個層級分布較為均衡。但由于半導(dǎo)體領(lǐng)域的研發(fā)比重大都高于5%以上，所以，2019年科創(chuàng)板半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)總凈利潤僅為4.36億元。

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從營收增幅方面來看的話，有超過2/3的半導(dǎo)體企業(yè)營收同比超過去年。

信息技術(shù)板塊：資本較為看好，但營收利潤兩極分化嚴(yán)重

2010年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，首次明確，信息技術(shù)是七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一。

作為戰(zhàn)略性新興行業(yè)，據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》顯示，該領(lǐng)域包括半導(dǎo)體、電子信息、下一代信息網(wǎng)絡(luò)、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、新興軟件、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件等十種。但由于半導(dǎo)體領(lǐng)域已經(jīng)單獨(dú)劃分到上面，因此，我們對信息技術(shù)這個板塊的46家企業(yè)重新進(jìn)行細(xì)分，按照申萬行業(yè)分類大體分為三種：

1、計算機(jī)軟件型企業(yè)(19家)。比如金山辦公、當(dāng)虹科技等;

2、機(jī)械設(shè)備型企業(yè)(20家)。比如瀚川智能、中微公司等;

3、電子產(chǎn)業(yè)企業(yè)(7家)。例如福光股份、杰普特等。

總的來看，科創(chuàng)板機(jī)構(gòu)投資者持倉市值前十大個股中，超半數(shù)屬于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，資本對該領(lǐng)域較為看好。其中，持股市值最大的是金山辦公，數(shù)額達(dá)到200億元。

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此外，新一代信息技術(shù)領(lǐng)域一直都是科創(chuàng)板上的核心領(lǐng)域，特別是云計算等圍繞新基建主題的科技公司。

化工板塊：主板、科創(chuàng)板同步顯示頹勢

相對于逆勢增長的醫(yī)療板塊，化工企業(yè)總體在疫情防控期間面臨著極大挑戰(zhàn)。

在主板市場，根據(jù)申萬化工分類，剔除掉部分主業(yè)脫離化工業(yè)務(wù)的上市公司，化工行業(yè)共 347家上市公司，2019年收入合計 50,080.04 億元，同比增長 2.82%。2020年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入為 9,727.65億元，同比下滑18.11%。

這一經(jīng)營頹勢在科創(chuàng)板同樣顯現(xiàn)。

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除了主營醫(yī)療耗材的潔特生物之外，其余共8家化工企業(yè)在2019年共獲得91.74億元營收，平均同比增長近30%，遠(yuǎn)超主板同業(yè)的營收增速。但在今年一季度，該8家企業(yè)中有5家的同比增長率為負(fù)值，最典型了企業(yè)為久日新材和天奈科技，營收同比下滑近四成。

其他板塊：軍工題材成關(guān)鍵詞

計算機(jī)、醫(yī)藥生物等主力板塊之外，科創(chuàng)板還有總計18家企業(yè)分屬于有色金屬(5家)、公用事業(yè)(4)、通信(3家)、電氣設(shè)備(2家)、國防軍工(2家)、食品飲料(1家)、鋼鐵(1家)——唯一一家農(nóng)林牧漁企業(yè)主營動物疫苗的申聯(lián)生物已在上文歸入醫(yī)療生物討論。

在這18家企業(yè)中，有一些值得重點(diǎn)關(guān)注的“遺珠”。

首先是第一家登陸科創(chuàng)板的光伏企業(yè)天合光能，其在2006年就實現(xiàn)在美國紐交所上市，2012年起，產(chǎn)能過剩、歐美“雙反”等因素導(dǎo)致光伏行業(yè)進(jìn)入“寒冬期”，在美上市的中國光伏企業(yè)，多數(shù)面臨著估值低和退市風(fēng)險。國內(nèi)則加大了對光伏的扶持力度，吸引光伏中概股們將戰(zhàn)略重點(diǎn)由海外調(diào)整至國內(nèi)。

2015年底，以創(chuàng)始人、董事長高紀(jì)凡為首的買方團(tuán)，向天合光能發(fā)出私有化要約。2017年3月，該公司完成私有化協(xié)議，正式從紐交所退市。

退市后，天合光能開始謀求登陸A股市場。

2019年5月，天合光能的科創(chuàng)板上市申請獲得受理，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過4.39億股，計劃募資30億元。該公司計劃，250 MWp光伏發(fā)電領(lǐng)跑基地項目投入5.25億元;電池和組件技改及擴(kuò)建項目投入6.51億元;研發(fā)及信息中心升級建設(shè)項目投入4.37億元，剩余的13.87億元用于補(bǔ)充流動資金。

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為了更好了觀察天合光能的行業(yè)地位，鈦媒體選取了主板市場，能光伏設(shè)備行業(yè)的總資產(chǎn)前三的三家公司——天合光能位居第四?？梢灾庇^發(fā)現(xiàn)，天合光能營業(yè)收入絕對規(guī)模較大，但歸母凈利復(fù)合增速低于行業(yè)巨頭，并且是唯一一家營收負(fù)增長的公司。

35家“失敗者”統(tǒng)計：注冊制，不只是注冊登記這么簡單

讀懂科創(chuàng)板，除了弄明白它歡迎什么之外，了解它不歡迎什么可能同樣重要。

據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，開板一周年以來，科創(chuàng)板共有35家企業(yè)IPO失敗，其中有31家終止審核，3家在過會后主動撤回材料，終止注冊;1家不予注冊。所有IPO失敗的企業(yè)，約占沖擊科創(chuàng)板企業(yè)的10%。

通過分析這些案例，我們或許可以了解監(jiān)管層審核科創(chuàng)板IPO中監(jiān)管的重點(diǎn)。

唯一注冊被否企業(yè)：恒安嘉新;過會后終止注冊：利元亨、世紀(jì)空間、博眾精工科技;上會未通過：國科環(huán)宇、泰坦科技、博拉網(wǎng)絡(luò)

結(jié)語：流動性依然是最大瓶頸，負(fù)重前行

隨著科創(chuàng)板改革的平穩(wěn)運(yùn)行，其改革經(jīng)驗正在逐步推及其他板塊。6月12日，科創(chuàng)板開板一周年前夜，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革方案也正式出臺。

在科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板總體借鑒了注冊制的核心制度安排，即以信息披露為核心、精簡優(yōu)化發(fā)行條件、增加制度包容性、強(qiáng)化市場主體責(zé)任、加大對違法違規(guī)行為的處罰力度等做法。

同時，創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行條件、審核注冊程序、發(fā)行承銷、信息披露原則要求、監(jiān)管處罰等方面與科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定基本一致。

面對從增量市場，到存量市場的競爭，注冊制改革在中國資本市場改革中已是大勢所趨。

按照證監(jiān)會的定位，創(chuàng)業(yè)板偏向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，科創(chuàng)板注重“硬科技”，兩個板塊形成各有側(cè)重、互相補(bǔ)充的適度競爭格局。

定位“硬科技”、試點(diǎn)注冊制、看重成長性、投資者機(jī)構(gòu)化、減持新規(guī)配套優(yōu)化……科創(chuàng)板從誕生伊始，就以諸多創(chuàng)新點(diǎn)，承載著中國科技創(chuàng)新和資本市場改革的重?fù)?dān)。

現(xiàn)今，科創(chuàng)板已運(yùn)行一年，它不僅服務(wù)了上百家科技創(chuàng)新企業(yè)上市融資，更是促進(jìn)了大量的未上市科創(chuàng)企業(yè)在一級市場中獲得融資?？苿?chuàng)板從整體上促進(jìn)了科創(chuàng)行業(yè)的發(fā)展，為科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)造了更好的運(yùn)用資本市場資源的環(huán)境。

不過在科創(chuàng)板高速發(fā)展的同時，也依然存在諸多難解之題。

如是資本董事總經(jīng)理張奧平向鈦媒體App總結(jié)了目前科創(chuàng)板暴露的短板所在：

第一，科創(chuàng)板的成交量不高。近期科創(chuàng)板的成交金額在300億元左右，而科創(chuàng)板開市第一天成交額便達(dá)到了485億元。相當(dāng)于科創(chuàng)板近一年，成交量并無增長。

隨著科創(chuàng)板股票不斷擴(kuò)容，如果科創(chuàng)板投資者人數(shù)沒有相對應(yīng)的增多，會造成科創(chuàng)板股票長期供大于求的局面，行情走勢將會趨弱?？苿?chuàng)板急需引進(jìn)更多的長線投資者。

第二，很多科創(chuàng)板上市公司將募集的資金購買銀行理財產(chǎn)品——以去年上市的傳音控股為例，九成的募資額都用來購買理財產(chǎn)品。這體現(xiàn)了科創(chuàng)板有限的資金并沒有得到充分有效地運(yùn)用，很多并不缺錢的上市公司占據(jù)了并不充裕的上市資源。

第三，目前的科創(chuàng)板頭部企業(yè)或獨(dú)角獸企業(yè)較少，缺乏“明星”示范效應(yīng)。這也是科創(chuàng)板沒能吸引到足夠多長線投資者的原因之一。

成交量和換手率都決定了市場流動性，可以看出流動性依然是科創(chuàng)板的瓶頸所在。

張奧平建議，為了吸引更多的長線投資者，從上市制度上，可以鼓勵新股發(fā)行、大股東的減持以及配售，優(yōu)先提供給中長期的投資基金。同時隨著科創(chuàng)板明星和獨(dú)角獸上市企業(yè)的增多，也會吸引更多的長期投資者參與。

當(dāng)下，科技創(chuàng)新驅(qū)動已關(guān)乎國家命運(yùn)之所在?？苿?chuàng)板的推出，正給了輕資產(chǎn)、高成長性的科技企業(yè)以資金支持，投資者也愿意給予這些高成長企業(yè)更高的估值。從上文分析的110家公司基本面來看，小體量、高成長的特征與科創(chuàng)板的初心頗為吻合。

凡是過往，皆為序章。從1990年滬深交易所開市到今天，中國資本市場剛剛步入“而立之年”。我們或許很難預(yù)判中國資本市場未來面目，但可以確定的是，科創(chuàng)板已為中國資本市場改革成功摸索到了突破口。