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投資要點

精選層三種發(fā)行定價方式一覽

精選層股票公開發(fā)行主要有三種方式，分別是詢價發(fā)行、合格投資者網(wǎng)上競價發(fā)行和直接定價發(fā)行。三種方式各有特點：詢價發(fā)行網(wǎng)上網(wǎng)下同時進行，價格根據(jù)網(wǎng)下詢價結(jié)果確定，適用于二級市場活躍度較低的企業(yè)，以期借助專業(yè)投資者對股票合理定價;競價發(fā)行全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，價格根據(jù)競價結(jié)果確定，適用于二級市場活躍度較高，可比公司較少的企業(yè);定價發(fā)行同樣面向網(wǎng)上投資者，價格由發(fā)行人和承銷商事先確定，適用于二級市場活躍度較高，可比公司較多的企業(yè)，發(fā)行成本較低。詢價發(fā)行是目前精選層定價的主流，截止6月29日，披露發(fā)行方式的12家精選層企業(yè)均采取詢價發(fā)行，主要由于詢價發(fā)行可以借助網(wǎng)下專業(yè)投資者對股票進行合理定價，有助于精選層企業(yè)在二級市場獲得更加合理的估值水平。此外，新三板精選層公開發(fā)行還設(shè)置了戰(zhàn)略投資者配售和超額配售制度，有利于企業(yè)長期發(fā)展和維護二級市場股價穩(wěn)定性。

精選層打新注意事項

精選層打新可以通過網(wǎng)下申購、網(wǎng)上申購和戰(zhàn)略投資者配售三種方式參與。

網(wǎng)下打新：認定門檻較高，適合專業(yè)投資者參與;需要精準報價，提供有效報價的網(wǎng)下投資者方可參與申購;網(wǎng)下投資者應(yīng)提前準備好申購資金并及時參與申購，避免因為棄購影響后續(xù)參與其他板塊打新。

網(wǎng)上打新：網(wǎng)上打新配售原則為比例分配，不足100股部分按時間優(yōu)先原則依次配售，精選層網(wǎng)上打新應(yīng)該盡早申購，爭取靠前順位;集中資金申購看好的新股，減少造成獲得分配較少甚至沒有分配的可能性;申購時需全額繳付申購資金，投資者應(yīng)提前準備好打新資金。

戰(zhàn)略投資者配售：使用自有資金，股票持有期限應(yīng)當不少于6個月，適合大資金長期投資者參與，可以伴隨企業(yè)成長獲取超額收益。

精選層打新收益測算

精選層企業(yè)市值較小且公開發(fā)行比例較低，發(fā)行后如有大規(guī)模資金參與，二級市場股價有望快速提升，同時精選層企業(yè)轉(zhuǎn)板上市預(yù)期有望帶來估值提升。參考科創(chuàng)板推進速度，預(yù)計精選層掛牌企業(yè)在未來一年內(nèi)有望超過100家，目前精選層每批次發(fā)行企業(yè)數(shù)量在1-3家，我們假設(shè)平均每批次發(fā)行企業(yè)2家，預(yù)計未來一年將發(fā)行50批次?？紤]到精選層公開發(fā)行特點及流動性因素，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板初期和科創(chuàng)板股票上市首日表現(xiàn)，我們假設(shè)中性條件下精選層股票掛牌首日漲幅為50%。在中性情況下，精選層網(wǎng)下投資者單批次配售比例為0.48%，單批次打新收益率為0.24%，打新年化收益率約為12%;網(wǎng)上投資者單批次配售比例為0.178%，單批次打新收益率為0.089%，打新年化收益率約為4.5%。

風(fēng)險提示：政策進度及效果不及預(yù)期;市場表現(xiàn)不及預(yù)期

7月1日，期盼已久的新三板精選層公開發(fā)行即將拉開序幕，首批兩家企業(yè)穎泰生物和艾融軟件將于7月1日正式開啟公開發(fā)行程序，發(fā)行方式均采用戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下向符合條件的投資者詢價配售、網(wǎng)上向合格投資者定價發(fā)行相結(jié)合的方式進行，首批兩家企業(yè)穎泰生物、艾融軟件發(fā)行價格為5.45元、25.18元。

截止6月29日，總共有12家新三板企業(yè)處于發(fā)行過程中，7月1日-3日，共有7只精選層新股發(fā)行，如何參與精選層的打新成為市場的關(guān)注熱點。下文我們將對新三板股票公開發(fā)行的定價方式、精選層打新注意事項以及打新收益進行分析。

一、精選層三種發(fā)行定價方式一覽

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司規(guī)定，精選層股票公開發(fā)行主要有三種方式，分別是詢價發(fā)行、合格投資者網(wǎng)上競價發(fā)行和直接定價發(fā)行，發(fā)行人和主承銷商可以通過自主協(xié)商確定采取哪種發(fā)行方式。

(一)詢價發(fā)行：網(wǎng)上網(wǎng)下同時發(fā)行，采取雙向回撥機制

詢價發(fā)行是通過網(wǎng)下投資者詢價來確定發(fā)行價格，網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行同時進行，投資者不得同時參與，采取雙向回撥機制。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定，在中國證券業(yè)協(xié)會注冊、符合中國證券業(yè)協(xié)會規(guī)定條件并已開通全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)精選層交易權(quán)限的網(wǎng)下投資者可以參與詢價，網(wǎng)下初始發(fā)行比例應(yīng)當不低于60%且不高于80%。有戰(zhàn)略投資者配售股票安排的，應(yīng)當扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分后確定網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行比例。

網(wǎng)下投資者應(yīng)當于X-1日(X日為詢價初始日，T日為申購日，下同)12:00前在中國證券業(yè)協(xié)會完成注冊，并開通全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)精選層交易權(quán)限。投資者參與詢價、申購時，每一個申購單位為100股，申購數(shù)量應(yīng)當為100股或其整數(shù)倍，且不得超過9999.99萬股，如超過則該筆申報無效。

精選層詢價發(fā)行還采取網(wǎng)上網(wǎng)下雙向回撥機制，充分考慮投資者認購意愿。具體安排如下：

1、在網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行均獲得足額申購的情況下，若網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過15倍，不超過50倍的，應(yīng)當從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥，回撥比例為本次公開發(fā)行數(shù)量的5%;網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過50倍的，回撥比例為本次公開發(fā)行數(shù)量的10%;如果網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)低于15倍(含)，則不進行回撥;

2、網(wǎng)上有效申購數(shù)量不足的，不足部分可以向網(wǎng)下回撥;

3、網(wǎng)下有效申購數(shù)量低于網(wǎng)下初始發(fā)行量的，不得將網(wǎng)下發(fā)行部分向網(wǎng)上回撥，應(yīng)當中止發(fā)行。

在發(fā)生回撥的情形下，發(fā)行人和保薦機構(gòu)(主承銷商)將及時啟動回撥機制，具體情況將在T+4日披露的《發(fā)行結(jié)果公告》中披露。

詢價發(fā)行引入專業(yè)投資者，適合二級市場交易活躍度較低企業(yè)，可以借助專業(yè)投資者對股票合理定價。截止6月29日，披露發(fā)行方式的12家精選層企業(yè)均采取詢價發(fā)行。

(二)競價發(fā)行：網(wǎng)上發(fā)行，可設(shè)置最低申購價格

競價發(fā)行全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進行網(wǎng)下詢價和配售。除關(guān)聯(lián)方外，合格投資者均可參與競價申購，每個投資者只能申報一次?？梢栽O(shè)置最低申購價格并在發(fā)行公告中予以披露，投資者報價不得低于最低申購價格。

報價即申購，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當在發(fā)行公告中披露價格確定機制。投資者有效申購總量小于或等于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量且已設(shè)置最低申購價格的，發(fā)行價格為最低申購價格，未設(shè)置最低申購價格的，發(fā)行價格為投資者的最低報價，向投資者按有效申購數(shù)量配售股票。投資者有效申購總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量的，由發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行價格，向有效報價投資者按比例配售股票。

(三)直接定價發(fā)行：自主確定發(fā)行價格并提前披露

直接定價全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，發(fā)行人與主承銷商應(yīng)當結(jié)合發(fā)行人所屬行業(yè)、市場情況、同行業(yè)公司估值水平等因素審慎確定發(fā)行價格，并在招股文件和發(fā)行公告中披露。

總的來看，精選層股票公開發(fā)行三種方式各有特點：詢價發(fā)行網(wǎng)上網(wǎng)下同時進行，價格根據(jù)網(wǎng)下詢價結(jié)果確定，適用于二級市場活躍度較低的企業(yè)，以期借助專業(yè)投資者對股票合理定價;競價發(fā)行全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，價格根據(jù)競價結(jié)果確定，適用于二級市場活躍度較高，可比公司較少的企業(yè);定價發(fā)行同樣面向網(wǎng)上投資者，價格由發(fā)行人和承銷商事先確定，適用于二級市場活躍度較高，可比公司較多的企業(yè)，發(fā)行成本較低。詢價發(fā)行是目前精選層定價的主流，截止6月29日，披露發(fā)行方式的12家精選層企業(yè)均采取詢價發(fā)行，主要由于詢價發(fā)行可以借助網(wǎng)下專業(yè)投資者對股票進行合理定價，有助于精選層企業(yè)在二級市場獲得更加合理的估值水平。

此外，新三板精選層公開發(fā)行還設(shè)置了戰(zhàn)略投資者配售和超額配售制度，有利于企業(yè)長期發(fā)展和維護二級市場股價穩(wěn)定性。

引入戰(zhàn)略投資者，助力企業(yè)長期發(fā)展。股票公開發(fā)行并在精選層掛牌的，戰(zhàn)略投資者不得超過10名。公開發(fā)行股票數(shù)量在5000萬股以上的，戰(zhàn)略投資者獲配原則上不超過30%;公開發(fā)行股票數(shù)量不足5000萬股的，戰(zhàn)略投資者獲配總量不超過20%。普通戰(zhàn)略投資者股票持有期限應(yīng)當不少于6個月，持有期自本次發(fā)行的股票在精選層掛牌之日起計算。經(jīng)發(fā)行人董事會審議通過，發(fā)行人高級管理人員與核心員工可以通過專項資產(chǎn)管理計劃、員工持股計劃等參與戰(zhàn)略配售，獲配的股票數(shù)量不得超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的10%，且股票持有期限不得少于12個月。

采取超額配售制度，有助于維護二級市場股價穩(wěn)定性。采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不得超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的15%。發(fā)行人股票在精選層掛牌之日起30日內(nèi)，獲授權(quán)的主承銷商有權(quán)使用超額配售股票募集的資金，以競價方式從二級市場購買發(fā)行人股票，申報買入價格不得高于本次發(fā)行的發(fā)行價格，獲授權(quán)的主承銷商未購買發(fā)行人股票或者購買發(fā)行人股票數(shù)量未達到全額行使超額配售選擇權(quán)擬發(fā)行股票數(shù)量的，可以要求發(fā)行人按照超額配售選擇權(quán)方案以發(fā)行價格增發(fā)相應(yīng)數(shù)量股票。

另外股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還規(guī)定了精選層公開發(fā)行中止發(fā)行和發(fā)行失敗的情況，包括網(wǎng)下投資者數(shù)量過少和股票代銷數(shù)量太低等情況。中止發(fā)行后，發(fā)行人和主承銷商在發(fā)行核準文件有效期內(nèi)，報經(jīng)全國股轉(zhuǎn)公司備案，可重新啟動發(fā)行。發(fā)行失敗的，發(fā)行人在原市場層級繼續(xù)掛牌。發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當約定中止發(fā)行和發(fā)行失敗的處理安排，并在發(fā)行公告中予以披露。中止發(fā)行或發(fā)行失敗后，涉及投資者已繳付資金的主承銷商應(yīng)當協(xié)助發(fā)行人按照繳納金額并加算銀行同期存款利息返還投資者。

二、精選層打新注意事項

精選層打新可以通過網(wǎng)下申購、網(wǎng)上申購和戰(zhàn)略投資者配售三種方式參與，我們以目前精選層企業(yè)采取的主流發(fā)行方式——詢價發(fā)行來分析打新注意事項。

(一)網(wǎng)下打新：發(fā)行占比最大，適合專業(yè)投資者

詢價發(fā)行方式中，參與者分為網(wǎng)下投資者、網(wǎng)上投資者和戰(zhàn)略投資者，其中以網(wǎng)下投資者可申購股票比例最大，最大可占公開發(fā)行股票數(shù)量的80%。

精選層公開發(fā)行中網(wǎng)下發(fā)行股票比例較高，但對網(wǎng)下投資者的認定門檻也更高。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定在中國證券業(yè)協(xié)會注冊、符合中國證券業(yè)協(xié)會規(guī)定條件并已開通全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)精選層交易權(quán)限的網(wǎng)下投資者可以參與詢價。參與詢價的網(wǎng)下投資者須具備豐富的投資經(jīng)驗和良好的定價能力，應(yīng)當接受中國證券業(yè)協(xié)會的自律管理，遵守中國證券業(yè)協(xié)會的自律規(guī)則。發(fā)行人和主承銷商可以自主協(xié)商設(shè)置網(wǎng)下投資者的具體條件，并預(yù)先披露。

參與詢價的網(wǎng)下投資者應(yīng)當以其管理的配售對象為單位進行報價，每個配售對象只能申報一個報價，同一網(wǎng)下投資者全部報價中的不同擬申購價格不得超過三個，一般可申購數(shù)量有最低限制，且最高不超過網(wǎng)下發(fā)行總額。

網(wǎng)下投資者需要精確報價，報價不能過高，發(fā)行人和主承銷商會剔除擬申購總量中報價最高的部分，并根據(jù)剩余報價及擬申購數(shù)量協(xié)商確定發(fā)行價格。剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的5%，因剔除導(dǎo)致擬申購總量不足的，相應(yīng)部分可不剔除。網(wǎng)下投資者擬申購總量超過網(wǎng)下初始發(fā)行量15倍的，剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%。

股票發(fā)行價格確定后，提供有效報價的網(wǎng)下投資者方可參與申購。配售原則方面，對網(wǎng)下投資者進行分類配售的，同類投資者獲得配售的比例應(yīng)當相同。一般企業(yè)把網(wǎng)下投資者分為A和B兩類，A類投資者配售比例應(yīng)當不低于B類投資者。網(wǎng)下投資者應(yīng)提前準備好申購資金并及時參與申購，避免影響后續(xù)參與其他板塊打新。提供有效報價的網(wǎng)下配售對象未及時足額參與申購或未及時足額繳納申購資金的，將被視為違約并應(yīng)承擔違約責(zé)任。

(二)網(wǎng)上打新：無底倉要求，集中資金盡早申購

精選層詢價發(fā)行雖以網(wǎng)下發(fā)行為主，但網(wǎng)上發(fā)行比例也不低，最高可達發(fā)行總數(shù)的40%。而如果采取競價發(fā)行或直接定價發(fā)行方式，則網(wǎng)上發(fā)行比例為100%。加上網(wǎng)上發(fā)行申購門檻較低，吸引了大量中小投資者參與，網(wǎng)上打新應(yīng)該提前準備申購資金，集中資金盡早申購。

1、底倉要求

與主板和科創(chuàng)板打新要求網(wǎng)上投資者底倉1萬元以上不同，精選層網(wǎng)上打新對投資者底倉沒有要求。

2、網(wǎng)上申購時間

精選層公開發(fā)行的網(wǎng)上申購時間為T日的9:15-11:30、13:00-15:00，已經(jīng)開通全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)精選層交易權(quán)限的投資者在前述時間內(nèi)通過證券公司進行申購委托，其申購價格為確定的發(fā)行價格，每一個申購單位為100股，申購數(shù)量應(yīng)當為100股或其整數(shù)倍，但申購上限不超過網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量的5%。值得注意的是，網(wǎng)上投資者因申購資金不足導(dǎo)致申購無效的，六個月內(nèi)不得參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)股票公開發(fā)行網(wǎng)上申購。

3、網(wǎng)上配售原則

網(wǎng)上打新配售原則為比例配售，不足100股部分按時間優(yōu)先原則依次配售，精選層網(wǎng)上打新應(yīng)該提前準備申購資金，集中資金盡早申購。網(wǎng)上投資者有效申購總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量時，根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量和有效申購總量的比例計算各投資者獲得配售股票的數(shù)量。其中不足100股的部分，匯總后按時間優(yōu)先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票，所以投資者打新應(yīng)該盡早申購，爭取靠前順位。同時由于精選層打新是按申購比例配售股票，中小投資者可以集中資金申購看好的新股，如果分散資金申購多家企業(yè)，可能造成獲得分配較少甚至沒有分配的結(jié)果。精選層打新對投資者沒有持倉市值要求，但申購時需全額繳付申購資金，所以投資者應(yīng)提前準備好打新資金。

為了更直觀說明精選層網(wǎng)上打新配售規(guī)則，我們假設(shè)某精選層公司網(wǎng)上發(fā)行1000股，甲、乙、丙三位投資者按排序先后參與申購，申購數(shù)量分別為1100/500/400股，如按比例配售三人分別獲配550/250/200股，但由于不足100股的部分，匯總后按時間優(yōu)先原則向每個投資者依次配售100股，所以甲和乙獲配不足100股的部分匯總分配給甲，三人實際獲配數(shù)量分別為600/200/200股。

4、投資者繳款

參與精選層網(wǎng)上申購的投資者，應(yīng)該在網(wǎng)上申購日前在證券交易網(wǎng)點開立資金賬戶，并根據(jù)自己的申購量存入足額的申購資金。投資者款項劃付需遵守證券公司的相關(guān)規(guī)定。

T日日終，中國結(jié)算北京分公司將按照申購數(shù)據(jù)進行日終清算，網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者的申購資金將根據(jù)清算數(shù)據(jù)凍結(jié)。T+1日至T+3日的前一自然日，申購資金由中國結(jié)算北京分公司予以凍結(jié)，凍結(jié)資金產(chǎn)生的利息由中國結(jié)算北京分公司劃入全國股轉(zhuǎn)公司設(shè)立的風(fēng)險基金。

5、投資者退款

網(wǎng)上與網(wǎng)下投資者凍結(jié)資金大于實際獲配金額的部分，將在T+3日退回。

6、雙向回撥機制

詢價發(fā)行網(wǎng)上網(wǎng)下申購于T日15:00同時截止。申購及繳款結(jié)束后，發(fā)行人和保薦機構(gòu)將根據(jù)總體申購情況決定是否啟動回撥機制，對網(wǎng)下、網(wǎng)上發(fā)行的規(guī)模進行調(diào)節(jié)?；負軝C制的啟動將根據(jù)網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)確定：網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)=網(wǎng)上有效申購數(shù)量/網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量。

(三)戰(zhàn)略投資者配售：可以伴隨企業(yè)成長獲取超額收益

股票公開發(fā)行并在精選層掛牌的，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當在招股文件和發(fā)行公告中披露是否采用戰(zhàn)略配售方式、戰(zhàn)略投資者的選擇標準、戰(zhàn)略配售股票總量上限、戰(zhàn)略投資者名稱、承諾認購金額或者股票數(shù)量、占本次發(fā)行股票數(shù)量的比例以及限售期安排等。在發(fā)行結(jié)果公告中披露最終獲配的戰(zhàn)略投資者名稱、股票數(shù)量以及限售期安排等。

戰(zhàn)略投資者參與股票配售，應(yīng)當使用自有資金，股票持有期限應(yīng)當不少于6個月，發(fā)行人高級管理人員與核心員工可以通過專項資產(chǎn)管理計劃、員工持股計劃等參與戰(zhàn)略配售，獲配的股票數(shù)量不得超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的10%，且股票持有期限不得少于12個月?？偟膩碚f，戰(zhàn)略配售適合大資金長期投資者參與，可以伴隨企業(yè)成長獲取超額收益。

三、精選層打新收益測算

精選層企業(yè)市值較小且公開發(fā)行比例較低，發(fā)行后如有大規(guī)模資金看好，二級市場股價有望快速提升。截止2020年6月29日，一共158家創(chuàng)新層企業(yè)明確向市場傳達了申報精選層的意愿，158家企業(yè)市值中位數(shù)為8.49億元，遠小于目前科創(chuàng)板企業(yè)市值中位數(shù)88億元，市值規(guī)模較小。加上精選層公開發(fā)行比例較低，如有大規(guī)模資金看好部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)，二級市場股價有望快速提升。

另外，精選層企業(yè)轉(zhuǎn)板上市預(yù)期也有望帶來估值提升。6月3日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》。明確精選層企業(yè)轉(zhuǎn)入板塊范圍為上交所科創(chuàng)板或深交所創(chuàng)業(yè)板，這樣的安排有利于新三板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的改革相銜接，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通，也有利于有效控制風(fēng)險。轉(zhuǎn)板上市條件方面，規(guī)定申請轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)必須是新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續(xù)掛牌一年以上;企業(yè)需符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件，轉(zhuǎn)板上市條件與首次公開發(fā)行并上市的條件保持基本一致，交易所可以根據(jù)監(jiān)管需要提出差異化要求。轉(zhuǎn)板上市程序方面，無需經(jīng)中國證監(jiān)會核準或注冊，由上交所、深交所依據(jù)上市規(guī)則進行審核并作出決定。轉(zhuǎn)板上市保薦方面，轉(zhuǎn)板掛牌公司按交易所規(guī)定聘請證券公司擔任上市保薦人，保薦要求和程序可以適當調(diào)整完善。股份限售安排方面，在計算掛牌公司轉(zhuǎn)板上市后的股份限售期時，原則上可以扣除在精選層已經(jīng)限售的時間。轉(zhuǎn)板制度作為此次新三板深改政策的核心之一，充分發(fā)揮新三板市場承上啟下的作用，提升了市場的流動性;對企業(yè)而言，為優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)提供了更多的選擇，拓寬了融資渠道及發(fā)展空間。預(yù)計后續(xù)新三板擬IPO公司將更多轉(zhuǎn)向申報精選層。精選層企業(yè)較為明確的轉(zhuǎn)板上市預(yù)期，有望進一步提升股票流動性，帶來企業(yè)估值提升。

截止2020年6月29日，共有62家企業(yè)精選層申請被受理，8家處于發(fā)行中狀態(tài)。參考科創(chuàng)板推進速度，我們預(yù)計精選層掛牌企業(yè)在未來一年內(nèi)有望超過100家。目前精選層每批次發(fā)行企業(yè)數(shù)量在1-3家，我們假設(shè)平均每批次發(fā)行企業(yè)2家，預(yù)計未來一年將發(fā)行50批次。

考慮到精選層公開發(fā)行特點及流動性因素，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板初期和科創(chuàng)板股票上市首日表現(xiàn)，我們假設(shè)中性條件下精選層股票掛牌首日漲幅為50%，在樂觀情況下為80%，悲觀情況下為20%。精選層公開發(fā)行采取全額申購，對資金占用要求更高，A股歷史上創(chuàng)業(yè)板在開板初期也采取全額申購繳款，對精選層有一定參考意義，我們選取創(chuàng)業(yè)板初期(2009年10月30日-2010年12月31日)上市的153家企業(yè)作為樣本，153家企業(yè)上市首日漲幅平均數(shù)為50.73%，中位數(shù)為43.21%。科創(chuàng)板方面，截止2020年6月24日，科創(chuàng)板上市企業(yè)115家，115家企業(yè)上市首日漲幅平均數(shù)為143.71%，中位數(shù)為115.71%。

中性情況下，網(wǎng)下投資者配售比例為0.48%。目前科創(chuàng)板每家企業(yè)網(wǎng)下打新平均參與投資者為3138戶，我們預(yù)計精選層每家企業(yè)網(wǎng)下打新平均參與投資者在2000-3000戶之間，平均每戶投入資金為1000-3000萬元。目前精選層企業(yè)平均發(fā)行金額為2億元，網(wǎng)下發(fā)行比例按60%計算，每批次網(wǎng)下發(fā)行金額為2.4億元，精選層打新網(wǎng)下投資者配售比例測算如下圖。

按精選層新股首日漲幅20%-80%測算，中性情況下，網(wǎng)下投資者單批次打新收益率為0.24%，如每次打新均參與，年化收益率為12%，公募基金等A類投資者由于配售比例不低于其他類投資者，收益率可能更高。

中性情況下，網(wǎng)上投資者配售比例為0.178%。網(wǎng)上打新方面，目前新三板精選層合格投資者人數(shù)已過百萬，由于沒有底倉要求，我們預(yù)計參與精選層網(wǎng)上打新的投資者在40-80萬戶之間，平均每戶打新投入資金在5-25萬元之間?？紤]回撥機制，預(yù)計每批次平均網(wǎng)上發(fā)行金額為1.6億元，精選層打新網(wǎng)上投資者配售比例測算如下圖。

按精選層新股首日漲幅20%-80%測算，中性情況下，網(wǎng)上投資者單批次打新收益率為0.089%，如每次打新均參與，年化收益率為4.45%。