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事件

據(jù)財新報道，證監(jiān)會計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中選取至少兩家試點設(shè)立券商。

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點評

我們暫時先不討論向銀行發(fā)放券商牌照所涉及的法律、監(jiān)管等問題，我們假設(shè)商業(yè)銀行可以從事券商業(yè)務(wù)，對銀行和券商影響如何?

2.1向銀行發(fā)放券商牌照，有助于更好服務(wù)新老經(jīng)濟，尤其是新興產(chǎn)業(yè)

隨著新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，整個經(jīng)濟將出現(xiàn)兩方面變化：一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合之后，龍頭會更加傾向直接金融。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合后業(yè)內(nèi)大型巨頭透明度高，可以向市場提供可靠的財務(wù)數(shù)據(jù)，因而更加容易公開發(fā)行證券來融資。長期來看，銀行信貸在企業(yè)融資中的占比可能會持續(xù)下降;二是新興產(chǎn)業(yè)具有風(fēng)險較高、未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定的特點，且多為無形資產(chǎn)較多的企業(yè)，缺乏足夠的抵押品，不適用貸款服務(wù)，往往通過股權(quán)方式融資。我們認為，不管是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)還是新興產(chǎn)業(yè)，其對信貸融資的需求都會減少，但多元金融服務(wù)需求仍然很多，為了更好地服務(wù)客戶，就需要銀行向綜合金融集團發(fā)展，為客戶提供全方位服務(wù)。從實際情況來看，我國不少銀行早已經(jīng)通過子公司等方式獲得多種金融牌照，成為以商業(yè)銀行為主的金融控股集團。

我們認為，從監(jiān)管部門的角度講，在金融服務(wù)實體經(jīng)濟的大方向下，向銀行發(fā)放券商牌照，顯然不是為了給銀行提供一塊新的利潤源，而是為了打通間接融資與直接融資，提升雙邊的協(xié)同能力，更好地服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)。

2.2 銀行獲取券商牌照后，對自身影響可能更多是間接體現(xiàn)

我們認為，券商類業(yè)務(wù)對銀行自身利潤的直接影響是有限的，而更多體現(xiàn)為間接影響。首先，以2019年數(shù)據(jù)計算，整個證券行業(yè)的凈利潤為1231億元，僅占全部商業(yè)銀行的6%。以中國銀行為例，其旗下的中銀證券2019年凈利潤為8億元，僅占中國銀行整體凈利潤的0.4%，而中銀證券的ROE也沒有中國銀行高。其次，我們認為銀行獲得券商牌照后，更多地是完善服務(wù)客戶的手段，目前不少銀行提出“商行+投行”的競爭策略，有了券商牌照之后，可以更加方便地服務(wù)客戶。從前面數(shù)據(jù)來看，投行業(yè)務(wù)可能更多作為一種競爭的輔助手段，而其直接帶來的利潤是相對有限的。

2.3短期內(nèi)對券商的影響和沖擊有限

從短期來看，由于直接融資和間接融資的不同特點，導(dǎo)致券商和銀行的經(jīng)營模式有所差異，銀行對直接融資這一蛋糕的搶奪，對券商的短期沖擊相對有限。在過去的時代背景下，我國經(jīng)濟增長主要依靠基建、重工業(yè)以及房地產(chǎn)等粗放型產(chǎn)業(yè)，以及為這些產(chǎn)業(yè)配套的傳統(tǒng)制造業(yè)，我國以大中型銀行為主導(dǎo)的金融供給具有風(fēng)險偏好低、重抵押物、風(fēng)險識別能力弱等特點，有效支持了以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。這也導(dǎo)致了和券商相比，銀行的服務(wù)模式具有風(fēng)險容忍度低、定價能力較低、激勵機制較弱等特點。為了滿足新興產(chǎn)業(yè)的服務(wù)需求，銀行介入直接融資市場，在公司治理、風(fēng)險管理、激勵機制等方面，仍需進一步完善。

2.4券商需持續(xù)提升專業(yè)服務(wù)能力應(yīng)對行業(yè)競爭

從長期來看，當銀行獲取券商牌照后，直接融資市場會面臨新的競爭者。新的競爭環(huán)境將倒逼券商進一步提升專業(yè)服務(wù)水平，提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。一是投行業(yè)務(wù)方面，當前注冊制促進投行從打價格戰(zhàn)的通道中介轉(zhuǎn)型為提供專業(yè)服務(wù)的金融機構(gòu)。注冊制在信息披露機制、新股發(fā)行定價機制、中介責(zé)任機制等多個方面，對投行業(yè)務(wù)的研究定價能力、承銷組織能力、機構(gòu)銷售能力等都提出了更高的要求。券商應(yīng)當發(fā)揮發(fā)行人、投資者、其他中介機構(gòu)等利益相關(guān)方的協(xié)調(diào)和平衡作用，做好信息傳遞、價格發(fā)現(xiàn)、綜合服務(wù)等工作。二是以交易為中心的機構(gòu)業(yè)務(wù)方面，隨著場外衍生品監(jiān)管框架逐步完善，參與主體逐步放開，機構(gòu)投資者比例不斷增加，我國衍生品業(yè)務(wù)將為證券行業(yè)帶來新的盈利增長點，這對券商的產(chǎn)品研發(fā)能力、定價能力、風(fēng)險管理能力也提出了更大的挑戰(zhàn)。三是財富管理業(yè)務(wù)方面，2019年中國人均GDP首次站上1萬美元大關(guān)，人民生活水平和財富擁有量持續(xù)提升，也為財富管理帶來了新的機遇。券商可借助自身經(jīng)紀業(yè)務(wù)的客戶基礎(chǔ)以及在投研業(yè)務(wù)、機構(gòu)銷售業(yè)務(wù)上的服務(wù)優(yōu)勢，通過業(yè)務(wù)協(xié)同、專業(yè)賦能和科技驅(qū)動，從傳統(tǒng)單一的通道業(yè)務(wù)模式向全價值鏈財富管理轉(zhuǎn)型。

03

投資建議(略)

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風(fēng)險提示

若宏觀經(jīng)濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差可能產(chǎn)生負面影響、宏觀經(jīng)濟下行時期借款人償債能力下降可能會對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響等;市場下跌、金融監(jiān)管趨嚴、市場競爭加劇、創(chuàng)新推進不及預(yù)期等，可能對券商業(yè)績與估值修復(fù)帶來不確定性。