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泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景和多位基金行業(yè)人士表示,隨著資本市場(chǎng)全面深化改革持續(xù)推進(jìn),A股投資者結(jié)構(gòu)正逐步向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)變,機(jī)構(gòu)投資者尤其是公募基金持股比例穩(wěn)步上升,并在今年一季度創(chuàng)下近6年的最高水平。

A股機(jī)構(gòu)化是我國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟的重要特征,對(duì)市場(chǎng)有效定價(jià)、優(yōu)化資源配置、穩(wěn)定金融市場(chǎng)等大有裨益,未來(lái)還可以通過(guò)推動(dòng)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市、提升資管機(jī)構(gòu)投研能力、擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開放等多項(xiàng)舉措,繼續(xù)提升機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)“話語(yǔ)權(quán)”。

一季度公募持股市值2.5萬(wàn)億 A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)明顯

Wind數(shù)據(jù)顯示,機(jī)構(gòu)2019年持股市值達(dá)到30.5萬(wàn)億元,較2018年末增長(zhǎng)31.2%。其中,公募基金2.4萬(wàn)億元,較2018年末增長(zhǎng)64%;社?；稹⒈ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)分別為3782億元、1.5萬(wàn)億元,同比分別增長(zhǎng)95%、54%。2017年末至2020年1季度,公募基金占A股流通市值一路突破2.5萬(wàn)億,占比也從3.89%升至5.58%,達(dá)到2014年以來(lái)的最高水平。

除了提升市場(chǎng)定價(jià)有效性,優(yōu)化資源配置外,泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景等多位市場(chǎng)人士分析,機(jī)構(gòu)“話語(yǔ)權(quán)”的提升,對(duì)降低市場(chǎng)波動(dòng)、應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn),以及挖掘市場(chǎng)價(jià)值都大有好處。

而在市場(chǎng)價(jià)值引領(lǐng)方面,泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景分析,市場(chǎng)參與者專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì),使得價(jià)值投資理念開始普及,有利于提高有競(jìng)爭(zhēng)力公司的估值,降低優(yōu)秀公司股權(quán)融資成本。

“集中于龍頭”和“換手率下滑” 凸顯A股機(jī)構(gòu)化特色

近兩年A股市場(chǎng)變化顯著,尤其是“成交集中于龍頭股”和“換手率階段性下行”,無(wú)論從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還是投資人直觀感受,都凸顯這些變化。中國(guó)基金報(bào)記者采訪泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景等多位業(yè)內(nèi)專家發(fā)現(xiàn),這背后凸顯的是A股機(jī)構(gòu)化程度提高,市場(chǎng)更為理性的趨勢(shì),是資本市場(chǎng)更專業(yè)、穩(wěn)健發(fā)展的必然結(jié)果。

“集中于龍頭”體現(xiàn)價(jià)值投資

2018年以來(lái)每位A股參與者一個(gè)顯著感受是:“龍頭股”成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。數(shù)據(jù)也顯示,2018、2019年成交量前1%的A股占到全市場(chǎng)成交量的15%、13%,為近10年來(lái)的最高水平;2018、2019年成交量后30%的A股占到全市場(chǎng)成交量均6%左右,也是近10年來(lái)最低。

“這和整個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境有關(guān)。過(guò)去之所以很多差股票、小股票交易量很活躍,就是因?yàn)槭袌?chǎng)的投機(jī)程度比較高。而在海外成熟市場(chǎng),小股票的流動(dòng)性是比較差的,而大公司的流動(dòng)性反而比較好。”泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景表示。

機(jī)構(gòu)化助推換手率下行

隨著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的推進(jìn),市場(chǎng)換手率呈現(xiàn)出階段性下行態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示,2018年全市場(chǎng)區(qū)間均換手率平均值處于2014年以來(lái)低位,而2019年至2020年,隨著市場(chǎng)活躍度提升,換手率有小幅提升,但2019年的換手率中樞明顯低于2016年甚至2017年的水平。

而談及換手率階段性下滑的影響,受訪的多位基金公司人士包括泓德基金蘇昌景等直言,換手率的階段性下降反映是市場(chǎng)投機(jī)度下滑、市場(chǎng)更為理性,也是市場(chǎng)逐漸走向成熟的標(biāo)志,更是機(jī)構(gòu)投資者的盈利之道。

A

隨著機(jī)構(gòu)投資者在A股市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)不斷壯大,價(jià)值投資日漸成為市場(chǎng)投資風(fēng)格主流。

Wind數(shù)據(jù)顯示,截止去年年末,從配置風(fēng)格上看,機(jī)構(gòu)投資者以價(jià)值型和價(jià)值成長(zhǎng)型為主,其中,基金公司在價(jià)值型和價(jià)值成長(zhǎng)型類個(gè)股上的配置約占六成;全國(guó)社保投資價(jià)值型和價(jià)值成長(zhǎng)型股票占比達(dá)到70-80%;保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逐漸由價(jià)值型、成長(zhǎng)價(jià)值型轉(zhuǎn)向價(jià)值型、價(jià)值成長(zhǎng)型投資,合計(jì)占比接近90%。

成長(zhǎng)價(jià)值相互統(tǒng)一

本世紀(jì)初期,莊股投機(jī)風(fēng)氣逐漸衰落,機(jī)構(gòu)力量開始崛起。

1998年首批公募基金誕生,2001年社?；皤@準(zhǔn)入市,緊接著2002年QFII業(yè)務(wù)啟航,2004年保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接入市,價(jià)值投資在A股市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)日益壯大,2003年爆發(fā)的“五朵金花”行情,也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是價(jià)值投資在中國(guó)第一次大放異彩。而后,無(wú)論是大盤風(fēng)格還是小盤風(fēng)格,績(jī)優(yōu)股牛市行情始終進(jìn)行。

事實(shí)上,無(wú)論成長(zhǎng)還是價(jià)值,機(jī)構(gòu)投資者更愿意從企業(yè)業(yè)績(jī)回報(bào)的角度去定義價(jià)值投資。泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景認(rèn)為,在價(jià)值投資理念之下,并不區(qū)分價(jià)值股與成長(zhǎng)股。價(jià)值和成長(zhǎng)并不矛盾,從企業(yè)價(jià)值來(lái)講,都是未來(lái)現(xiàn)金流在當(dāng)前的貼現(xiàn)。所謂的價(jià)值股,其實(shí)是以當(dāng)期的估值比較低作為標(biāo)準(zhǔn)的,但是從絕對(duì)估值的角度來(lái)講,只是說(shuō)價(jià)值股當(dāng)前的利潤(rùn)和現(xiàn)金流折現(xiàn)回來(lái)占比很大,確定性很高;而成長(zhǎng)股,則是遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流折現(xiàn)回來(lái)占比很大,所隱含的未來(lái)的價(jià)值更高。但在其看來(lái)并沒(méi)有價(jià)值和成長(zhǎng)之分,只是企業(yè)的絕對(duì)估值視角下是否有投資價(jià)值的問(wèn)題。

泓德基金蘇昌景介紹,偏價(jià)值的投資者通常對(duì)現(xiàn)值和短期確定性更看重;而偏成長(zhǎng)風(fēng)格的投資者則更看重未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。“機(jī)構(gòu)這樣做更多的是考慮組合層面的價(jià)值,而常規(guī)意義上市場(chǎng)所理解的機(jī)構(gòu)投資者更偏價(jià)值,還是更偏成長(zhǎng),還是取決于基金公司和基金經(jīng)理在投資上更擅長(zhǎng)哪一個(gè)方面。有的基金經(jīng)理更擅長(zhǎng)把握一些行業(yè)或股票的遠(yuǎn)期價(jià)值,那他其實(shí)是擅長(zhǎng)做成長(zhǎng)股的;如果對(duì)未來(lái)的不確定性沒(méi)有能力作判斷,那么從降低組合投資風(fēng)險(xiǎn)的角度看,就只能去投一些短期確定的東西,從組合風(fēng)格上看就是偏價(jià)值的,我想這更多的是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和收益比較的問(wèn)題。”

而對(duì)于A股來(lái)說(shuō),機(jī)構(gòu)資金持股比例的提升,也逐步改變了市場(chǎng)的交易風(fēng)格。在此前散戶主導(dǎo)的A股,市場(chǎng)資金偏好彈性較大的小盤股,導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性較大。隨著機(jī)構(gòu)資金不斷提升大中盤個(gè)股的持股比例,市場(chǎng)的波動(dòng)性也有望逐步下降,A股市場(chǎng)走勢(shì)也有望相對(duì)更加穩(wěn)健。這也是泓德基金蘇昌景在采訪中所表達(dá)的意思。