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位于張衡路1999弄的張江華盛科技園內(nèi)遍布著多家生物醫(yī)藥，進入大門后右拐第一家，就是皓元醫(yī)藥所在的3號樓。

皓元醫(yī)藥的總部大樓合計有四層，其中僅二層用于生產(chǎn)經(jīng)營，主要分為包材室、冷庫、內(nèi)包間、倉庫和綜合辦公室，其中真正用于制造的實驗室并不大，能看到的大多景象是工人們熱火朝天地分裝包裹。

皓元醫(yī)藥總部大樓外，還有兩棟大樓正在施工，據(jù)當?shù)毓と私榻B，兩棟樓建成后將為皓元醫(yī)藥所用。

在距此不遠的蔡倫路720弄2號，是皓元醫(yī)藥更為早期實驗室所在地，6月16日，21世紀經(jīng)濟報道前去探訪時，仍有不少行政、研發(fā)、生產(chǎn)等人士在此辦公。

當?shù)貑T工告訴記者，目前公司業(yè)務正常發(fā)展，待張衡路的新辦公樓建成后，該地點的實驗室將整體搬遷至新樓。

這只是當前皓元醫(yī)藥大力開拓研發(fā)基地的一角。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，目前皓元醫(yī)藥位于安徽省馬鞍山市寧馬科創(chuàng)園的研發(fā)中心也已經(jīng)建成，據(jù)樓內(nèi)員工透露，研發(fā)中心在不久前才開始正式開工。

一個視角是財報，皓元醫(yī)藥總營收從2017年年報的1.74億元飛速增長至2019年的4.09億元，凈利潤從1500.69萬元增長至7342.96萬元。

這一數(shù)據(jù)，已經(jīng)可以滿足第一套科創(chuàng)板上市標準。這也是皓元醫(yī)藥申報采用的上市標準。

另一個視角，則耐人尋味。

還未正式展業(yè)合同卻“履行完畢”的供應商、低價賣出又高價買回的子公司、避重就輕遮遮掩掩的主營業(yè)務、種類繁多但專利稀疏的產(chǎn)品線、包裹著科創(chuàng)外衣的貿(mào)易公司……

這些碎片讓皓元醫(yī)藥的“科創(chuàng)”面孔逐漸模糊。

兩大供應商不具備生產(chǎn)能力

21世紀經(jīng)濟報道記者抽樣皓元醫(yī)藥前五大供應商中的兩家，進行實地調(diào)查了解，兩家供應商并不具備交易產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，資貨交割尚待查清。

在招股說明書中，皓元醫(yī)藥直言不諱地指出，公司尚未完成自有生產(chǎn)工廠的規(guī)?；ㄔO，部分產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)主要通過委外生產(chǎn)的方式完成。

但在大量的委外訂單背后，公司的供應商群體卻存在諸多無法自圓其說的“疑點”。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，皓元醫(yī)藥頻繁與成立不久的企業(yè)簽訂“大單”，其中，皓元醫(yī)藥2019年11月簽下合同金額達到675萬元的供應商——安徽實特醫(yī)藥科技有限公司(以下簡稱“安徽實特”)與皓元醫(yī)藥子公司注冊地址重合。

記者實地調(diào)查了解到，安徽實特目前還未正式展業(yè)，但皓元醫(yī)藥卻在招股說明中表示，與安徽實特的訂單已“履行完畢”。

啟信寶數(shù)據(jù)顯示，安徽實特成立于2019年9月2日，注冊資本500萬，注冊地址為“安徽省馬鞍山市慈湖高新區(qū)霍里山大道北段1669號3棟”，而皓元醫(yī)藥全資孫公司安徽樂研生物醫(yī)藥科技有限公司注冊地址也在“安徽省馬鞍山市慈湖高新區(qū)霍里山大道北段1669號3棟”。

皓元醫(yī)藥全資子公司安徽皓元藥業(yè)有限公司(以下簡稱“安徽皓元”)的注冊地址為“安徽省馬鞍山市慈湖高新區(qū)霍里山大道北段1669號2棟”，與前兩家公司住所相鄰。

6月15日，21世紀經(jīng)濟報道實地探訪了“安徽省馬鞍山市慈湖高新區(qū)霍里山大道北段1669號”，該地址為一處名為“慈湖國家高新區(qū)科技企業(yè)孵化器”的產(chǎn)業(yè)園區(qū)，但記者通過園區(qū)工作人員查詢以及實地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，園區(qū)內(nèi)并沒有“安徽實特”這家公司。

但隨后，記者從安徽皓元工作人員處了解到，安徽實特實際辦公地址位于2公里外的“慈湖高新區(qū)寧馬科創(chuàng)園”。

該園區(qū)保安告訴記者，安徽實特位于園區(qū)2棟三層，但搬來時間并不長。該棟樓附近可以看到水泥等裝修物料。

6月15日，安徽實特某權威負責人表示：“我們(安徽實特)去年才注冊，中間來了個疫情，所有的進度都慢了，7月份應該會組建人員進場做實驗，那邊現(xiàn)在只是走了一些賬，但是具體的還沒有開工。因為疫情，再加上最近比較忙，馬鞍山那邊現(xiàn)在沒有人，7月份應該會開工。”

事實上，類似于安徽實特的“殼”供應商在皓元醫(yī)藥的招股說明書中并不唯一。

成立當年(2018年)接下皓元醫(yī)藥1114.46萬元大單，位居第二大供應商，2019年1月又與皓元簽署666.85萬元訂單的杭州靈運醫(yī)藥科技有限公司(以下簡稱“靈運醫(yī)藥”)，成立于2018年1月。

6月17日，21世紀經(jīng)濟報道記者實地走訪發(fā)現(xiàn)，靈運醫(yī)藥位于杭州濱江區(qū)九本文創(chuàng)園，但辦公場所不足40平方米，室內(nèi)僅有兩張辦公桌，一位工作人員確認，公司是做中間體業(yè)務，但主要“做貿(mào)易這塊”，“原材料買過來再賣給下家”。

此外，最近三年內(nèi)連續(xù)位列皓元醫(yī)藥第一大供應商的企業(yè)——山東鄒平大展新材料有限公司(以下簡稱“鄒平大展”)，曾被列為失信被執(zhí)行人。

主營業(yè)績、供銷名單、專利數(shù)“神仙打架”

根據(jù)其預披露，皓元醫(yī)藥主要從事分子砌塊和工具化合物(藥物開發(fā)前端)以及原料藥和中間體(藥物開發(fā)后端)兩大類型產(chǎn)品。

相比而言，在產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈中，工具化合物相比分子砌塊等擁有更高的毛利水平，在招募說明書中，皓元醫(yī)藥對這項業(yè)務并未分列。

從數(shù)據(jù)來看，“分子砌塊和工具化合物”當仁不讓占據(jù)C位。

2017-2019年，公司的分子砌塊和工具化合物業(yè)務營業(yè)收入分別為8125.49萬元、1.51億元和2.36億元，營收占比分別為46.71%、50.41%和58.49%;原料藥和中間體業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入9270.96萬元、1.48億元和1.67億元，營收占比分別為53.29%、49.59%和41.51%。

分子砌塊和工具化合物貢獻了接近六成收入，且所占比重近三年逐年遞增;而原料藥和中間體收入占比近三年逐年遞減。

從毛利率上看，分子砌塊和工具化合物的毛利率高達七成，2017年-2019年分別為67.71%、68.29%、70.70%，最近三年逐年遞增;原料藥和中間體毛利率約為三成，2017年-2019年毛利率分別為38.44%、34.78%和38.83%。

但值得注意的是，分子砌塊和工具化合物，并非一個行業(yè)。

21世紀經(jīng)濟報道記者研究發(fā)現(xiàn)，如果將工具化合物、分子砌塊和原料藥和中間體分行業(yè)研究，工具化合物是其中業(yè)績最具誘惑力的一項。

分子砌塊，位于最前端，是用于設計和構建藥物活性物質(zhì)從而研發(fā)的小分子化合物，是研發(fā)的重要物料之一。目前A股分子砌塊龍頭企業(yè)——藥石科技，2019年開發(fā)合成了近2000個有特色的分子砌塊，毛利率約為51.59%。

工具化合物位于合成路徑處于分子砌塊后端，具有一定生物或藥理活性的小分子。皓元醫(yī)藥“分子砌塊和工具化合物”兩種業(yè)務平均毛利率在67%-70%范圍內(nèi)，而藥石科技分子砌塊近三年綜合毛利率為51%-62%，由此可以推算工具化合物的毛利率約在60%以上，高于分子砌塊毛利率。

中間體和原料藥則為更后期，主要用于臨床研究、上市藥物、仿制藥等后期，毛利率相對而言更低，九洲藥業(yè)等上市公司中間體和化學原料藥毛利率約為30%-40%，皓元醫(yī)藥該業(yè)務毛利率也在這一水平內(nèi)。

但按照上述數(shù)據(jù)，如果推算工具化合物為皓元醫(yī)藥的主營業(yè)務，則會陷入另一個怪圈。

但在招股說明書中，皓元醫(yī)藥并沒有對分子砌塊、工具化合物兩者的具體生產(chǎn)、銷售、技術等情況單獨詳細披露，對涉及到的具體產(chǎn)品信息和研制情況“鮮有著墨”。

21世紀經(jīng)濟報道記者查閱研究發(fā)現(xiàn)，皓元醫(yī)藥招募說明書中，分子砌塊和工具化合物被納入一個范疇說明，并未詳細披露主要產(chǎn)品的名稱、各自成本和利潤情況。且在信息披露中，投資人無法獲取這項占比超過50%的主營業(yè)務的相關運營數(shù)據(jù)。

6月19日，21世紀經(jīng)濟報道記者就相關問題向皓元醫(yī)藥發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿前尚未收到回復。

根據(jù)皓元醫(yī)藥披露的2017年-2019年銷售額前十大且有較為穩(wěn)定銷售產(chǎn)品均為中間體和原料藥。

這也就意味著，占公司總營收超過五成的分子砌塊和工具化合物業(yè)務的銷售非常分散，即便是在營收規(guī)模最高(2.23億元)的2019年，皓元醫(yī)藥分子砌塊和工具化合物業(yè)務的終端客戶，沒有任何一家采購量在1200萬以上。2017年，則沒有任何一家分子砌塊和工具化合物業(yè)務的終端客戶采購量超過654萬元。

而在產(chǎn)銷信息披露中，亦主要披露原料藥和中間體產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況，對于分子砌塊和工具化合物，尤其是工具化合物反而吝嗇筆墨。

數(shù)據(jù)顯示，2019年皓元醫(yī)藥主要產(chǎn)銷產(chǎn)品中，銷售收入最少的“艾地骨化醇中間體ADA”2019年銷售量只有650克。

這就帶來一個奇怪的現(xiàn)象，一方面皓元醫(yī)藥基于“分子砌塊和工具化合物”可以打造一個“科創(chuàng)企業(yè)”，反而卻以“原料藥和中間體”為核心，進行了產(chǎn)業(yè)運營情況的描述。

“這與分子砌塊和工具化合物產(chǎn)業(yè)鏈條分散有關。”亦有投行人士分析指出。

不過其亦坦言，申報IPO企業(yè)應該基于信息披露準則，主動披露主要產(chǎn)品的名稱、各自成本和利潤情況。

最耐人尋味的是，皓元醫(yī)藥官網(wǎng)的另一項表述，稱“公司自主合成的分子砌塊和工具化合物產(chǎn)品超過10000種”。

值得注意的是，截至2020年4月30日，皓元醫(yī)藥及其子公司已獲授權專利53項，其中，涉及到分子砌塊和工具化合物的專利僅9件，另外還有40項著作權。

“每一種工具化合物都有專利、每一種工具化合物的合成方法也有相應的專利。”前述行業(yè)內(nèi)人士對21世紀經(jīng)濟報道記者指出。

哈佛大學醫(yī)學院一位教授對記者表示：“原始化合物會對應一種專利，也是我們常常講的藥物專利，除了藥物專利以外，還有一些附加的專利，比如晶型，這個晶型最穩(wěn)定最有效;比如劑型，不同的劑型作為輔助專利。”

如果依此類推，即便9件專利均對應一種工具化合物，那么皓元醫(yī)藥研制和生產(chǎn)的工具化合物也不會超過9種。但根據(jù)皓元醫(yī)藥官網(wǎng)顯示，其提供的即用型化合物庫有超過10000種、具有生物活性或者藥理活性的小分子。

該哈佛大學教授進一步補充稱：“現(xiàn)在對于活性化合物的生產(chǎn)在工藝上相對還是比較成熟的，如果要定向生產(chǎn)某個專利的化合物，肯定是需要專利授權的，實驗室和研究用的，部分是已經(jīng)專利失效，可以大家都生產(chǎn)，如果是專利期內(nèi)的，需要專利授權;或者是實驗室自己設計的新的晶體新的化合物，那么委托工廠小批量生產(chǎn)也是可能的。”

皓元醫(yī)藥的工具化合物產(chǎn)品類型是否均為“過期專利”尚不能下定論。

21世紀經(jīng)濟報道記者在皓元醫(yī)藥官網(wǎng)注意到，目前其公開對外兜售的LDN 193189產(chǎn)品【骨形態(tài)發(fā)生蛋白(BM)信號抑制劑】，早在2016年，就由納斯達克上市公司Tocris Bioscience取得了權利人Brigham and Women's Hospital(布列根和婦女醫(yī)院，系哈佛大學附屬醫(yī)院)的獨家許可權利。

值得一提的是，且當前該產(chǎn)品還未開放專利權限。

A股市場尚未有工具化合物為主營業(yè)務的上市公司出現(xiàn)。

疑竇叢生的大客戶

根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)查，皓元醫(yī)藥供應商和客戶之間的諸多“異常”行為，或與不同財務指標的“失衡”相吻合。昔日大客戶Medchemexpress LLC公司，目前雇員只有1人，且注冊地位于民宅。

根據(jù)招股說明書內(nèi)容顯示，皓元醫(yī)藥2017—2019年該公司境外銷售比例分別為38.23%、41.40%和41.46%，其余部分產(chǎn)品通過境內(nèi)經(jīng)銷商銷往境外終端客戶，真實的終端需求仍然在境外，將通過境內(nèi)經(jīng)銷商銷往境外終端客戶的收入穿透計算，該公司境外營收占比將提升至60%左右。

因此，以終端需求作為判斷標準，該公司的主要市場在境外。

整體來看，皓元醫(yī)藥的客戶較為分散，2017年-2019年前五大客戶的采購量之和均沒有超過34%，最近一年對前五大客戶的合計銷售金額也不到8729萬元，且每年前五大客戶均會出現(xiàn)較大變化。

其中一個“關鍵先生”，為上述Medchemexpress LLC公司。

2016年、2017年，皓元醫(yī)藥前第一大客戶一直被這家名為“Medchemexpress LLC”的公司霸占，這家公司連續(xù)兩年向皓元醫(yī)藥采購金額分別為1420.37萬元、2741.47萬元。

2018年1月，皓元醫(yī)藥子公司香港皓元以60萬美元現(xiàn)金收購了Zhinong GAO及其女兒共同持有的Medchemexpress LLC 100%的股權。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，早在2013年甚至更早前，皓元醫(yī)藥就已經(jīng)取得了MCE、Medchemexpress相關的眾多商標、互聯(lián)網(wǎng)域名。

2017年12月，香港皓元還以20萬美元的價格受讓Zhinong GAO所持Chemscene Limited Liability Company(以下簡稱“CS公司”)。

CS公司也曾是皓元的重要客戶之一。

這兩項收購，均發(fā)生在皓元醫(yī)藥在新三板摘牌前夕，意味著彼時，該公司已經(jīng)籌備沖關IPO。

官方解釋稱，這兩項收購，有利于皓元醫(yī)藥國際市場尤其是美國市場的開拓，能夠進一步提升核心優(yōu)勢和綜合競爭能力，對公司戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)和長遠發(fā)展有積極影響。

時點巧合在于，恰是在這項收購完成之后，皓元醫(yī)藥進入業(yè)績突飛猛進的周期。

皓元醫(yī)藥的銷售模式TOB，Medchemexpress LLC和Chemscene Limited Liability Company兩家公司為“渠道企業(yè)”，在食物鏈條上，渠道為王。

按照Medchemexpress LLC僅皓元醫(yī)藥項目的銷售額反推，2741.47萬元采購額，銷售收益或許不止60萬美元。

記者通過渠道查詢Medchemexpress LLC的公開資料發(fā)現(xiàn)，這家采購額超過千萬的公司，目前雇工只有一名，即前股東——Zhinong GAO，其注冊地址位于新澤西普林斯頓的18 Wilkinson Way，而該地也是Zhinong GAO和其女兒的個人住所。

谷歌地圖和Redfin網(wǎng)站顯示，“18 Wilkinson Way”是當?shù)匾凰殫澗用褡≌ǔ捎?993年，最近一次公開買賣記錄在2010年8月25日，2019年有繳稅和成交記錄，稅金為14398美元，估價674-745萬美元。

如果收購僅是因為規(guī)避關聯(lián)交易，Zhinong GAO及其女兒低價賣掉公司“殼”和“歷史流水”，而依托其它法人展業(yè)，符合低價交易的情形。

不過從后續(xù)皓元醫(yī)藥披露的財報數(shù)據(jù)中，顯然已再也找不到Zhinong GAO這位“甲方爸爸”。

而如果Zhinong GAO及其女兒變賣公司“全身而退”，Medchemexpress LLC和Chemscene Limited Liability Company的交易中，交易價格與估價十倍的反差，明顯吃了大虧。

賣出子公司后又增資 估值長380倍

皓元醫(yī)藥對于子公司甘肅皓天化學科技有限公司(以下簡稱“甘肅皓天”)的一系列賣出與買回，曾讓不少市場人士“迷惑”不已。

21世紀經(jīng)濟報道記者從皓元醫(yī)藥銷售部人士處了解到，皓元醫(yī)藥與甘肅皓天在此前確實為同一家公司，但目前兩公司為完全不同的個體，擁有不同的工廠、研發(fā)團隊等。兩公司一直存在一定的業(yè)務往來，甘肅皓天也會根據(jù)皓元醫(yī)藥的需求供貨。

皓元醫(yī)藥在掛牌新三板之前，皓元醫(yī)藥原持有甘肅皓天83%的股權，是甘肅皓天的控股股東;同時，薛吉軍作為皓元醫(yī)藥創(chuàng)始人，自2006年皓元設立時即持有皓元醫(yī)藥13%的股權，但后來薛吉軍逐漸轉讓了皓元醫(yī)藥的股權。

2013年4月22日，皓元醫(yī)藥與薛吉軍簽定《股權轉讓協(xié)議》，以83萬元的注冊資本價格將持有的甘肅皓天83%的股權轉讓給薛吉軍，估值約為100萬元。

值得一提的是，甘肅皓天一直是皓元醫(yī)藥重要的供應商，主要為公司提供卡泊三醇、阿法骨化醇中間體等化學原料。

2013年甘肅皓天從皓元醫(yī)藥處獲得的收入高達625.58萬元，2017年-2019年，皓元醫(yī)藥從甘肅皓天處的采購金額分別為284.61萬元、395.75萬元、832.47萬元，占皓元醫(yī)藥原料藥和中間體業(yè)務的銷售收入比例分別為3.09%、2.78%和5.37%。

而正是這樣一家業(yè)務狀況良好，對皓元醫(yī)藥主業(yè)十分重要、收入至少六百余萬的企業(yè)，被皓元醫(yī)藥以100萬元的價格“賤賣”，且直到2013年12月4日，也就是協(xié)議簽署8個月后，皓元醫(yī)藥才收到薛吉軍的股權轉讓款50萬元。

到了2019年5月7日，皓元醫(yī)藥又與甘肅皓天簽訂了《增資協(xié)議》及《補充協(xié)議》，以4999.9987萬元的價格認購甘肅皓天新增注冊資本135.14萬元，獲得甘肅皓天13.18%的股權，投后估值達到3.8億。

不過6年時間，甘肅皓天估值增長了380倍，而期間，皓元醫(yī)藥與甘肅皓天的業(yè)務并未出現(xiàn)中斷，甘肅皓天一直位居皓元醫(yī)藥重要供應商的位置。

皓元醫(yī)藥表示，持股甘肅皓天，主要原因是看中甘肅皓天的原料藥和中間體的產(chǎn)能資源。

2019年5月17日，皓元醫(yī)藥與甘肅皓天、皓天醫(yī)藥、薛吉軍簽訂了《業(yè)務戰(zhàn)略合作協(xié)議》，約定發(fā)行人向甘肅皓天增資后，有權在皓天醫(yī)藥新廠房優(yōu)先使用30-40臺反應釜代為加工發(fā)行人的醫(yī)藥中間體和原料藥產(chǎn)品，其根據(jù)市場合理價格向皓天醫(yī)藥支付相應的代加工費。(記者 李濤 朱一欣)