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8月31日，聯(lián)想控股（3396.HK）發(fā)布了2023年上半年的業(yè)績(jī)報(bào)告。在PC行業(yè)因素的壓力下，公司難以獨(dú)善其身，收入和利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑。然而，在AI領(lǐng)域，公司的亮點(diǎn)卻超出了市場(chǎng)的預(yù)期，一個(gè)潛在的AI巨頭即將浮出水面。

【資料圖】

為什么說(shuō)聯(lián)想控股是隱藏的AI龍頭？

過(guò)去，人們更多地認(rèn)為聯(lián)想控股是一家投資控股公司、聯(lián)想集團(tuán)的母公司以及創(chuàng)投業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)。除了與聯(lián)想集團(tuán)相關(guān)之外，與AI的密切關(guān)聯(lián)并未體現(xiàn)出來(lái)。但此次半年報(bào)，聯(lián)想控股秀出了AI領(lǐng)域的布局，出乎所有人預(yù)料。它已經(jīng)布局了超過(guò)200家企業(yè)，涉及底層軟硬件、數(shù)據(jù)、算力、算法、應(yīng)用等各方面。這是全球都少有的AI“基礎(chǔ)層-技術(shù)層-模型層-平臺(tái)層-應(yīng)用層”全棧布局的企業(yè)。如果再加上旗下聯(lián)想集團(tuán)在AI硬件領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，聯(lián)想控股即將迎來(lái)屬于自己的AI時(shí)代。

先讓我們看看聯(lián)想控股的AI布局

看完之后非常震撼。全鏈條布局，明星公司眾多，包括目前一級(jí)市場(chǎng)最炙手可熱的智譜AI、達(dá)觀數(shù)據(jù)等大模型公司.......可以毫不夸張地說(shuō)，聯(lián)想控股目前在資本市場(chǎng)中是在AI領(lǐng)域最全面的布局者之一。而且，眼下正值A(chǔ)I蓬勃發(fā)展的早期階段，真正的AI上市公司寥寥無(wú)幾，大部分領(lǐng)頭企業(yè)還未上市。未來(lái)，AI領(lǐng)域的龍頭公司很可能在未上市的企業(yè)中嶄露頭角。這些未來(lái)的巨頭公司很難成為二級(jí)市場(chǎng)投資人甚至絕大多數(shù)一級(jí)投資人能夠投資的標(biāo)的。但是，通過(guò)買入聯(lián)想控股可以間接持有這些未來(lái)AI巨頭。這里面的價(jià)值潛力巨大，但是完全沒(méi)有體現(xiàn)在聯(lián)想控股現(xiàn)有估值中的。

除了投資布局以外，聯(lián)想控股的旗下?lián)碛新?lián)想集團(tuán)，它是全球領(lǐng)先且獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的全棧AI產(chǎn)品及方案服務(wù)提供商。全球領(lǐng)先體現(xiàn)在聯(lián)想集團(tuán)是全球PC行業(yè)霸主，超算行業(yè)霸主，以及全球第三大規(guī)模、最快增速的AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商。獨(dú)具優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在聯(lián)想集團(tuán)是全球AI設(shè)備提供商中唯一具備跨生態(tài)開(kāi)發(fā)能力的，無(wú)論是Windows、安卓或是國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)，無(wú)論是x86、ARM或是國(guó)產(chǎn)架構(gòu)，聯(lián)想集團(tuán)均能夠?qū)崿F(xiàn)開(kāi)發(fā)并交付產(chǎn)品。即將到來(lái)的AI時(shí)代將為聯(lián)想集團(tuán)帶來(lái)至少三波增長(zhǎng)機(jī)遇，首先是聯(lián)想集團(tuán)的服務(wù)器業(yè)務(wù)將充分受益，其AI基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)器業(yè)務(wù)2022年同比增長(zhǎng)139%，是前三名中成長(zhǎng)最快的供應(yīng)商。之后，PC業(yè)務(wù)將會(huì)受益。今年下半年聯(lián)想集團(tuán)即將推出AI PC，這將為AI時(shí)代和PC行業(yè)帶來(lái)深刻的變革影響。再之后，智能方案業(yè)務(wù)將在AI時(shí)代的引領(lǐng)下，迎來(lái)廣闊的發(fā)展機(jī)遇，目前聯(lián)想集團(tuán)的AI原生的服務(wù)及方案已廣泛使用AI技術(shù)。

此外，聯(lián)想控股可以促進(jìn)聯(lián)想集團(tuán)和眾多AI被投企業(yè)之間的業(yè)務(wù)協(xié)同，從而互相促進(jìn)，形成有機(jī)發(fā)展的AI生態(tài)圈。AI被投企業(yè)的發(fā)展將夯實(shí)聯(lián)想的主業(yè)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大其在AI產(chǎn)業(yè)中的影響力，甚至可能帶來(lái)新的賽道性機(jī)遇，而聯(lián)想主業(yè)的蓬勃發(fā)展，將能賦能更多的AI被投企業(yè)，幫助它們快速成長(zhǎng)、提升估值，并同時(shí)也能更具前瞻性地布局下一代機(jī)遇，兩者相輔相成，生生不息。

因此，如果簡(jiǎn)單來(lái)看，當(dāng)下的聯(lián)想控股可以被稱為AI時(shí)代中“最強(qiáng)賣鏟人+最全布局者”，投資價(jià)值凸顯。

低谷期是否入場(chǎng)良機(jī)？

公司上半年收入下滑15%，利潤(rùn)下滑69%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。這引發(fā)了人們對(duì)于當(dāng)前是否是一個(gè)買入時(shí)機(jī)的疑問(wèn)。

其實(shí)如果稍作研究，答案似乎顯而易見(jiàn)。首先業(yè)績(jī)不佳的原因是聯(lián)想集團(tuán)受到PC行業(yè)因素的影響，這導(dǎo)致其歸母凈利潤(rùn)同比下降了超過(guò)13億（這個(gè)金額與聯(lián)想控股的歸母凈利潤(rùn)下滑數(shù)額基本一致）。但是這種影響屬于短期因素，而且預(yù)計(jì)很快將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

首先，PC行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，其中幾個(gè)重要跡象可以說(shuō)明這一點(diǎn)：1）全球大部分地區(qū)經(jīng)銷商庫(kù)存水平已回到疫情前水平，囤貨現(xiàn)象大幅緩解，零部件價(jià)格也已觸底，PC出貨量環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)回升，行業(yè)去庫(kù)存已近尾聲；2）微軟將于2025年10月停止更新win10操作系統(tǒng)，依據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，23年底將有望開(kāi)啟新的換機(jī)周期；3) AI時(shí)代到來(lái)，應(yīng)用與算力將出現(xiàn)變革式的發(fā)展，終端和邊緣側(cè)的算力要求大幅提升，聯(lián)想集團(tuán)下半年計(jì)劃推出AI PC，滿足新的生成式AI工作負(fù)載的需求，這也可能引發(fā)PC產(chǎn)品的新一輪換機(jī)潮并推動(dòng)PC產(chǎn)品向高端化發(fā)展。

再者，聯(lián)想集團(tuán)的服務(wù)器業(yè)務(wù)和智能服務(wù)業(yè)務(wù)都將在AI時(shí)代迎來(lái)廣闊的發(fā)展機(jī)遇。因此對(duì)聯(lián)想控股產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)支柱的聯(lián)想集團(tuán)，完全不需要過(guò)度擔(dān)心，有一個(gè)指標(biāo)可以側(cè)面說(shuō)明，那就是聯(lián)想控股目前的研發(fā)投入還維持高位，研發(fā)費(fèi)用是凈利潤(rùn)的3倍以上，彰顯了對(duì)AI時(shí)代的信心。

再看資本市場(chǎng)如何對(duì)聯(lián)想控股的業(yè)績(jī)下滑做出反應(yīng)。7月末聯(lián)想控股發(fā)布盈警公告，然而在公告發(fā)布后的兩天內(nèi)，公司股價(jià)不跌反漲，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)充分消化了短期業(yè)績(jī)下跌因素的影響。

最后再看目前的估值水平，聯(lián)想控股的估值水平僅在0.24倍PB，非常低，資本市場(chǎng)還是按照傳統(tǒng)的控股公司的估值來(lái)評(píng)估聯(lián)想控股，而且即使在控股公司中這個(gè)估值也不高。因此，可以認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)觸底，幾乎沒(méi)有進(jìn)一步下跌的空間，安全墊足夠厚。

結(jié)論

聯(lián)想控股在AI領(lǐng)域的布局如此之深厚，這一事實(shí)首次被市場(chǎng)認(rèn)知。然而，這種深厚的布局并沒(méi)有在目前的估值中得到充分體現(xiàn)。如果將聯(lián)想控股看做AI直接受益標(biāo)的，它可能是全球資本市場(chǎng)被低估得最為嚴(yán)重的AI股，沒(méi)有之一。另外，還應(yīng)該考慮它在AI股中的稀缺性，它是AI時(shí)代的“最強(qiáng)賣鏟人+最全布局者”，有完整的AI故事和投資邏輯，因此亟需重新評(píng)估其價(jià)值。

如果從投資邏輯來(lái)看，買入聯(lián)想控股相當(dāng)于買入了大幅折價(jià)的聯(lián)想集團(tuán)+AI行業(yè)的一級(jí)市場(chǎng)明星ETF，目前聯(lián)想控股持有聯(lián)想集團(tuán)股票的價(jià)值約是其市值的兩倍，即相當(dāng)于至少5折的折扣。隨著AI時(shí)代到來(lái)，聯(lián)想控股的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)孵化與投資兩大業(yè)務(wù)會(huì)同時(shí)快速增長(zhǎng)。投資聯(lián)想控股，既能賺產(chǎn)業(yè)錢也能賺估值錢，一舉兩得，此外公司向下風(fēng)險(xiǎn)很小，向上收益很高。如果將其看作AI標(biāo)的，保守看到1倍PB，仍然有至少3倍的獲利空間，勝率和賠率都極高，是當(dāng)下不可多得的AI好標(biāo)的。