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編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

在企業(yè)的成長發(fā)展過程中，其是否應(yīng)該多元化經(jīng)營，一直是理論界和實業(yè)界爭論的議題。多元化要是做得好，那就是多駕馬車齊頭并進，反之做得不好，就會被人說成不務(wù)正業(yè)。 

(資料圖片僅供參考)

曾經(jīng)就有一家企業(yè)被當(dāng)作“不務(wù)正業(yè)”的典型代表，雅戈爾集團?？囱鸥隊柕哪陥螅谝环磻?yīng)這是一家投資公司，后來覺得是一家地產(chǎn)公司，到最后才驚訝地發(fā)現(xiàn)居然是一家服裝企業(yè)。 

主業(yè)服裝舉步維艱，副業(yè)地產(chǎn)沒有空間，金融投資很多時候都成了雅戈爾的救命繩索。只是走向多元化的雅戈爾，業(yè)績就像風(fēng)雨飄搖中的一艘小船，沉浮不定。更大的問題在于，雅戈爾這么多年在戰(zhàn)略端的左右橫跳，很難看清楚未來發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)盈利點何在。 

多年業(yè)績沉浮，猶如過山車 

2002年至2007年期間，房地產(chǎn)和證券投資都趕上了經(jīng)濟高速增長大潮，雅戈爾在當(dāng)中賺了不少錢。雅戈爾就用著這筆錢，在全國一二線城市一口氣買了幾百個商鋪資產(chǎn)，成為服裝界里面凈資產(chǎn)規(guī)模數(shù)一數(shù)二的企業(yè)。

當(dāng)時，對于外界說雅戈爾不務(wù)正業(yè)，雅戈爾董事長李如成回應(yīng)稱：只要是適合企業(yè)的，都是可以做的。當(dāng)然，趕上好的光景，三駕馬車齊頭并進、互相牽引，確實不失為理想的模式。 

在恰當(dāng)?shù)臅r機尋求多元化發(fā)展是許多企業(yè)躍躍欲試的，其優(yōu)點是不僅能夠分散投資風(fēng)險，而且在市場“給力”的時候能夠加速企業(yè)發(fā)展壯大，但過度多元化經(jīng)營勢必會影響到其主業(yè)，尤其是在市場形勢不佳時。 

雅戈爾歷年來的經(jīng)營業(yè)績，特別是每年凈利潤呈現(xiàn)出過山車式樣的特點，就是例證。比如2011年，其中的兩駕馬車——地產(chǎn)和投資雙雙“被套”，結(jié)局就比較慘烈了。 

拋開過去不談，集中看雅戈爾近幾年財報數(shù)據(jù)的話：2020年增利不增收、2021年和2022年均是增收不增利，最新的2023年一季度數(shù)據(jù)，則是營、利雙雙下降。 

同為A股的服裝上市企業(yè)，海瀾之家做了與雅戈爾截然相反的戰(zhàn)略選擇，一直在服裝賽道深耕。在今年第一季度的財報中，海瀾之家營收56.8億元，同比上升9%，凈利8億元，同比上升11%，實現(xiàn)營、利雙增的開門紅。 

反觀雅戈爾，今年第一季度總營收32.6億元，同比減少56%；凈利9.2億元，同比減少56%。其中地產(chǎn)板塊拖了后腿，營收、凈利同比下降44.5億元和14.8億元。 

后來者居上，海瀾之家近幾年已經(jīng)成功反超雅戈爾，2022年海瀾之家更是成為業(yè)內(nèi)唯一營收超百億的服裝品牌。 

2022年雅戈爾的財務(wù)報告顯示，服裝板塊營收63.17億元，同比下降7.39%。雅戈爾主業(yè)服裝的盈利能力略有減弱，特別是紡織業(yè)務(wù)收入增速和盈利能力在趨緩。在雅戈爾堅持表示“服裝是唯一的主業(yè)”的時候，其服裝生產(chǎn)的利潤在近十年都沒有達到整個集團總利潤的一半。

對于紡織服裝、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和股權(quán)投資，雅戈爾希望三者之間可以形成良性互動：服裝的現(xiàn)金流可以用于反哺地產(chǎn)業(yè)，投資則為整個企業(yè)提供了持續(xù)發(fā)展空間。 

雅戈爾這個愿景的確很美好，但現(xiàn)實上卻沒能如愿。服裝能反哺地產(chǎn)有兩大前提，一是服裝盈利能力強，二是房地產(chǎn)行情沒出現(xiàn)大毛病。要是房地產(chǎn)出現(xiàn)虧損，那個窟窿的規(guī)?？刹皇欠b業(yè)務(wù)能夠承擔(dān)的。 

要說優(yōu)勢估計就一個，那就是雅戈爾比起純粹的房企負債壓力要輕很多，像是一個偏安一隅的小型房地產(chǎn)公司。無論是經(jīng)營數(shù)據(jù)，還是土地儲備，均沒有什么顯著超出普通房地產(chǎn)公司的經(jīng)營能力。一句話總結(jié)就是，土地儲備少，收益看天（房價）吃飯，想象空間有限。 

賣衣服的炒股王，難以界定的企業(yè)屬性 

雅戈爾房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和股權(quán)投資收益對凈利潤的貢獻已非常顯著，且明顯高于服裝主業(yè)，一度掩蓋了主營業(yè)務(wù)的光芒。

做地產(chǎn)比做服裝賺錢快，比做地產(chǎn)賺錢更快的是遇上好行情的投資業(yè)務(wù)。過去在資本市場上，雅戈爾一度享有“認購?fù)酢薄俺垂赏酢钡确Q號。 

在幾次房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)大幅度動蕩的時刻，雅戈爾的基本盤卻沒有損失太過嚴(yán)重，就是因為雅戈爾的投資業(yè)務(wù)立了大功。雅戈爾的董事長也忍不住說，股票一單的獲利就超過了服裝業(yè)務(wù)幾十年的利潤。 

在股市享受到甜頭的雅戈爾，深深地沉迷其中，并打開了雅戈爾發(fā)展的新世界。隨后，雅戈爾專門成立了兩家全資子公司，專門負責(zé)創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資業(yè)務(wù)。 

從雅戈爾歷年的投資對象來看，可算是五花八門，應(yīng)有盡有。最知名的投資當(dāng)然是寧波銀行和浙商財保等金融公司，其次還跟風(fēng)了新能源光伏，最出乎意料的是居然還有一座動物園。有業(yè)內(nèi)人士評價雅戈爾的投資操盤手，在投資方面廣闊且無邏輯可言，神奇的是投資翻車的次數(shù)并不多。 

但投資的風(fēng)險比起服裝業(yè)大多了。在金融危機那年，消費需求緊縮，股市大跌，房地產(chǎn)市場又碰上宏觀調(diào)控。這就讓急行在資本市場的雅戈爾迎來了艱難時刻，股權(quán)投資賬面大幅縮水。 

還有在2011年，雅戈爾持有的三十多家上市公司股權(quán)投資中，有25家處于浮虧狀態(tài)，當(dāng)年雅戈爾雖然在金融投資上實現(xiàn)了4.87億元的收益，但與前兩年十多億的收益相比，已經(jīng)明顯下滑。 

這讓雅戈爾不得不穩(wěn)下腳步，調(diào)整自己的投資節(jié)奏和經(jīng)營戰(zhàn)略。所以近幾年，大家都能看到雅戈爾的投資版圖越縮越窄，不再像以往那樣呈現(xiàn)“天女散花”的姿態(tài)。 

主業(yè)服裝，成邊緣化的苦命生意 

2022年在地產(chǎn)市場栽了一個大跟頭的雅戈爾，又一次決定重新聚焦服裝主業(yè)。為何是“又一次”，因為在這十幾年進行多元化的過程里，雅戈爾已經(jīng)數(shù)次喊出要回歸主業(yè)的口號了。雅戈爾這不是三駕馬車齊頭并進，而是哪匹馬跑得快，就坐上去。

這眼看地產(chǎn)和投資也是靠不住，67歲的李如成在淡出企業(yè)管理很久后，2016年高調(diào)復(fù)出，宣布要在三年內(nèi)投資100億元。財報中寫道，2015至2020年間投資100億元，其中2017年投資20億至30億元，就是為了再造一個雅戈爾。 

百億投資的重心是下注高端子品牌“Mayor”，其產(chǎn)品定價八千元以上?？墒侵钡?022年，包括“Mayor”在內(nèi)的五個子品牌，合計總營收為4億，“雅戈爾”主品牌是50億元。雅戈爾依然沒能再造起一個能帶動業(yè)績增長的強勢子品牌。 

眾所周知，女裝市場的“盤子很大”，而男裝市場的“盤子很小”，因此服裝業(yè)務(wù)上再提升的空間十分有限。雅戈爾服裝業(yè)務(wù)的營收，在2008年就已經(jīng)接近60億，但現(xiàn)在到了2022年都還停留在63億元。 

翻閱雅戈爾近幾年年報不難發(fā)現(xiàn)，服裝對雅戈爾利潤的貢獻度越來越小?；剡^頭來說，為什么不斷增加投入，擴張營業(yè)面積，而雅戈爾服裝板塊的營業(yè)收入?yún)s裹足不前呢？ 

這要歸咎于服裝行業(yè)整體的大環(huán)境，首先是服裝、鞋帽、針織品零售額的增速呈現(xiàn)下滑趨勢，但依然超過GDP平均增速；其次就是大型服裝企業(yè)增長遠遠落后于行業(yè)平均增速。 

最后，服裝行業(yè)向電商渠道大幅度傾斜，對于雅戈爾這種線下銷售占比超過八成的傳統(tǒng)服裝企業(yè)而言，打擊幾乎是必然的。 

大型企業(yè)不好過，可能是消費升級帶來的個性化需求增長的體現(xiàn)。小型服裝企業(yè)追趕流行潮流更快，決策環(huán)節(jié)更少，加上網(wǎng)絡(luò)銷售的展示和推廣速度，滿足了消費者求新、求變、求個性的心理需求。 

此種情況下，像雅戈爾這種實施規(guī)模化生產(chǎn)的大型企業(yè)，反而容易變成規(guī)模不經(jīng)濟，加上決策鏈條長，對市場反應(yīng)較慢，增速落后也實屬情理之中。 

因此，雅戈爾服裝主業(yè)的困境在于服裝內(nèi)銷方面遇到瓶頸，即進一步提升市場份額的空間已經(jīng)越來越有限，成長的天花板依稀可見。這也是為何雅戈爾這么多年很難從地產(chǎn)和投資兩項副業(yè)中抽離的主要原因。 

雅戈爾本是服裝行業(yè)的“國貨之光”，諷刺的是，服裝業(yè)務(wù)如今變成雅戈爾集團里面，逐漸邊緣化的板塊。 

結(jié)語 

盡管眼下資本市場的回暖趨勢有力地推動了雅戈爾的股價上升，股權(quán)投資風(fēng)險也漸趨分散。但雅戈爾各項業(yè)務(wù)間的分化已慢慢地顯現(xiàn)出來。坦誠說，雅戈爾不務(wù)正業(yè)不重要，做哪行也不重要，只要能掙錢就是好賽道。 

只是由于經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻，市場對雅戈爾在地產(chǎn)和股權(quán)投資業(yè)務(wù)上的擔(dān)憂與日俱增。如今，雅戈爾開始嘗試回歸主業(yè)的心情完全可以理解，但想要在服裝業(yè)方向?qū)崿F(xiàn)大的突破已經(jīng)非常困難，且看日后雅戈爾要如何破局。