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憑啥產(chǎn)能倍增？

(相關資料圖)

作者：陳晚鄰

編輯：李明達

風品：南辭 明湘

來源：銠財——銠財研究院

光伏業(yè)風口正盛，從業(yè)者跑馬圈地，欲做大做強者眾。

水大魚大中，上游相關企業(yè)亦不乏躍躍欲試者。這不，聚成科技就向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起了沖擊。能如愿么？

01

毛利率連降、研發(fā)費用率不及同業(yè)

爆發(fā)式增長能持續(xù)不？

LAOCAI

公開信息顯示，聚成科技主營業(yè)務為電鍍金剛石線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應用于光伏行業(yè)晶硅的切割，處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游。

2020年-2022年，營收分別為4.74億元、4.78億元和12.27億元，同比增長率9.12%、0.91%和156.74%；歸母凈利1.55億元、0.33億元和2.39億元，同比增長率62.09%、-78.46%和616.43%。

大起大落間，業(yè)績穩(wěn)健性亟待提升。尤其2022年的爆發(fā)式增長，后續(xù)能否持續(xù)要打個問號。

不算苛求，同期毛利率分別為48.89%、40.56%和36.45%，持續(xù)下降，短短兩年間下降了12個百分點。

對此，公司解釋為：“金剛線產(chǎn)品價格持續(xù)下降以及市場競爭不斷加劇。”

行業(yè)內(nèi)卷加劇，自然更凸顯提升自身實力，研發(fā)創(chuàng)新力的重要性。

2020-2022年，公司研發(fā)費為1601萬元、1947.76萬元和2831.57萬元，占營收比分別為3.38%、4.08%和2.31%。遠低于同期可比公司均值7.5%、6.8%及5.2%。

專利數(shù)目量也不占優(yōu)。截至2022年末，企業(yè)有2個發(fā)明專利。同期可比同行中，美暢股份為11個，原軾新材為3個，三超新材為18個，高測股份為29個，岱勒新材為21個。

說千道萬，不如白銀一片。是否該加把勁呢？

02

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

大客戶大供應商依賴

警惕應收賬款、存貨連增

LAOCAI

梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，金剛線產(chǎn)品為主要盈利來源，營收占比達99.79%、99.81%和98.76%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一、集中依賴性肉眼可見。

聚成科技坦言，由于新品研究開發(fā)、市場推廣的整體周期相對較長，如未來公司現(xiàn)有產(chǎn)品的市場需求發(fā)生較大波動或無法及時響應市場對新技術(shù)的需求，新品無法順利推出，則將對公司持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

大客戶也有類似煩惱，2020年至2022年，聚成科技向前五大客戶銷售金額為3.37億元、3.18億元、9.44億元，占當期主營業(yè)務收入比達71.32%、66.59%、77.89%。

報告期內(nèi)，TCL中環(huán)一直為前五大客戶之一，銷售額達1.01億元、1.56億元和6.38億元，占營收比21.33%、32.61%和52.68%。持續(xù)增大、占比超50%，一旦客戶經(jīng)營業(yè)績不佳或因其他因素減少甚至取消訂單，對公司業(yè)績的不利影響不可不察。

供應商依賴度也不低。據(jù)招股書，報告期內(nèi)對廈門虹鷺的采購額為0億元、0.20億元和4.99億元，占各期采購總額比0%、9.40%和62.62%，增長之快占比之高，較為罕見。

報告期各期末，公司存貨賬面價值為3902.29萬元、6775.07萬元和17397.17萬元，占流動資產(chǎn)比7.42%、8.96%和17.31%。應收賬款賬面價值9173.50萬元、11117.16萬元和32595.43萬元，占流動資產(chǎn)比17.45%、14.70%和 32.43%。

行業(yè)分析師郭興表示，上下游“雙重依賴”，可能會削弱公司話語權(quán)。上述應收賬款、存貨高企亦不是好現(xiàn)象，除了現(xiàn)金流壓力還有壞賬減值風險，折射出企業(yè)市場影響力、產(chǎn)品競爭力亟待提升。

03

2.3億分紅VS 5億補流

產(chǎn)能倍增風險知多少？

LAOCAI

2021年10月，也就是IPO前一年，聚成科技以現(xiàn)金方式分紅2.3億元。

什么概念呢？公司過去三年凈利為1.55億元、3342.69萬元及2.39億元。即上述分紅相當于分走了三年過半利潤，堪稱大手筆。

當然，分紅是回饋股東的行為，本無可厚非。然梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)，截至招股書簽署日，張福軍及楊艷紅夫婦直接和間接控制公司82.24%股權(quán)，意味著上述分紅大部流入兩人錢包。

這也引發(fā)了監(jiān)管質(zhì)疑。在第二輪審核問詢函中，就提到2021年聚成科技分紅2.3億元，未說明分紅款的主要流向及用途。

不算苛求，聚焦本次IPO，擬募約15.27億元。其中，近9億元將投向年產(chǎn)9000萬公里金剛石線項目，約1.27億元將投向研發(fā)中心建設項目，另有5億元將用來補充流動資金。

左手分紅2.3億元，右手募資補流5億元，是否合理呢？

深入一度審視，募資嚴謹性還有追問。

比如上述9000萬公里產(chǎn)線擴容。2020年至2022年，公司主要產(chǎn)品金剛線產(chǎn)能分別為1226.07萬公里、1698.79萬公里、2588.58萬公里。以2022年末產(chǎn)能對比，上述擬新增產(chǎn)能約為現(xiàn)有產(chǎn)能的3.48倍。

而報告期內(nèi)，聚成科技產(chǎn)能利用率分別為82.49%、74.58%、84.93%，有所波動且并不飽和。試問，上述擴容是否過于激進，一旦后續(xù)去化不利衍生風險又知多少？

本文為銠財原創(chuàng)