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日前，深交所發(fā)布《關(guān)于完善可轉(zhuǎn)換公司債券投資者適當(dāng)性管理相關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》）?！锻ㄖ分饕獙?duì)投資者、上市公司實(shí)控人、上市公司董監(jiān)高等參與可轉(zhuǎn)債申購、交易、轉(zhuǎn)讓等行為進(jìn)行規(guī)范。個(gè)人以為，出臺(tái)可轉(zhuǎn)債投資者適當(dāng)性管理制度固然是非常有必要的，但把好企業(yè)“上市關(guān)”與上市公司“再融資關(guān)”等“兩道關(guān)”更重要。

根據(jù)《通知》，個(gè)人投資者參與可轉(zhuǎn)債申購、交易需滿足“兩年經(jīng)驗(yàn)+10萬元資產(chǎn)”的條件；個(gè)人投資者參與退市整理期可轉(zhuǎn)債交易的，需滿足“兩年經(jīng)驗(yàn)+50萬元資產(chǎn)”的條件。此外，《通知》也對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司向不特定對(duì)象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債處于退市整理期尚未摘牌的也作出了相關(guān)規(guī)定。整體而言，由于設(shè)置了一定的門檻，某些個(gè)人投資者參與可轉(zhuǎn)債申購與交易將會(huì)面臨一定的障礙。

前兩年，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可用“火爆”兩字來形容。由于基本上是無風(fēng)險(xiǎn)申購，市場(chǎng)上申購可轉(zhuǎn)債的熱情高漲，申購到即賺到幾乎成為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最真實(shí)的寫照。此外，一級(jí)市場(chǎng)的火爆，也傳導(dǎo)到二級(jí)市場(chǎng)上。在市場(chǎng)的炒作下，可轉(zhuǎn)債偏離正股價(jià)格的比比皆是，某些投資者也從中賺得盆滿缽滿。一二級(jí)市場(chǎng)的火爆，也大大提升了上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資的積極性。

在上市公司多種再融資方式中，雖然定增受歡迎程度更高，但可轉(zhuǎn)債由于具備可股可債即具有“進(jìn)可攻、退可守”的特性，同樣受到眾多上市公司的熱捧。不過，任何一項(xiàng)投資活動(dòng)都是有風(fēng)險(xiǎn)的，這點(diǎn)對(duì)于可轉(zhuǎn)債而言同樣不會(huì)例外。

就像打新一樣，開盤即破發(fā)的可轉(zhuǎn)債并不少見。而且，由于市場(chǎng)炒作的原因，某些可轉(zhuǎn)債上市交易后，價(jià)格波動(dòng)較大。特別是可轉(zhuǎn)債價(jià)格被炒至遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離正股價(jià)格的情形下，如果正股價(jià)格不出現(xiàn)大幅上漲，高位買入者產(chǎn)生虧損基本上都是板上釘釘。不僅如此，投資者持有的可轉(zhuǎn)債還可能存在退市的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)規(guī)定，上市公司股票被終止上市的，其發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券及其他衍生品種應(yīng)當(dāng)終止上市。近期，因*ST搜特、*ST藍(lán)盾觸及退市條款，其發(fā)行的搜特轉(zhuǎn)債與藍(lán)盾轉(zhuǎn)債將被終止上市。由于兩家公司退市，其可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股其實(shí)已經(jīng)沒有任何的意義。而且，由于其可轉(zhuǎn)債價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，高位買入投資者的虧損其實(shí)也已被鎖定。

因此，《通知》的出臺(tái)，也具有一定的市場(chǎng)背景。而從某種意義上講，出臺(tái)《通知》，既是市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度進(jìn)一步完善的必然，也是退市制度不斷深化改革的一大結(jié)果。

作為再融資的一種主要方式，每年通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資的上市公司不在少數(shù)，且融資金額并不低。比如據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月14日，2023年年內(nèi)共有44只可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市，發(fā)行規(guī)模合計(jì)267億元。無論是涉及上市公司的家數(shù)，還是融資規(guī)模，在上市公司再融資格局中，無疑都占有一席之地。

一家公司退市，所產(chǎn)生的影響也是多方面的。至少，投資者會(huì)深受其害，這對(duì)于可轉(zhuǎn)債而言同樣如此。基于此，為了防止搜特轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的悲劇重演，把好“兩道關(guān)”的重要性是不言而喻的。

把好上市關(guān)，有利于把劣質(zhì)公司或質(zhì)地平平的企業(yè)擋在市場(chǎng)的大門之外，這也是提高上市公司質(zhì)量的最基本要求。一家上市公司如果沒有退市的風(fēng)險(xiǎn)，那么其發(fā)行的可轉(zhuǎn)債也不會(huì)被退市。把好上市關(guān)，是規(guī)避相關(guān)上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債退市的重要保障。與此同時(shí)，把好上市公司的再融資關(guān)同樣不可或缺。對(duì)于劣質(zhì)公司或持續(xù)出現(xiàn)虧損的上市公司，對(duì)其發(fā)行可轉(zhuǎn)債設(shè)置一定的限制，有利于避免其可轉(zhuǎn)債遭遇退市命運(yùn)?？陀^上，也有利于保護(hù)投資者的利益。