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(相關(guān)資料圖)

2023年一季度，大宗商品資產(chǎn)類別的表現(xiàn)可謂冰火兩重天。海外市場(chǎng)，美國(guó)和英國(guó)的期貨及遠(yuǎn)期交易所交易的29種主要大宗商品的綜合結(jié)果是下跌的。軟商品是一季度資產(chǎn)類別中表現(xiàn)最好的板塊；能源大宗商品領(lǐng)跌，在一季度下跌了11.98%；此外，貴金屬下跌4.37%，谷物下跌4.10%，基本金屬下跌2.91%。

從基本面的情況來(lái)看，一季度美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息影響顯現(xiàn)，硅谷銀行、瑞士信貸相繼爆雷。全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益承壓下行，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速升溫。在此背景下，除避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金外，大宗商品近乎迎來(lái)全線下跌。

回溯此前，2022年俄烏沖突全面爆發(fā)之初，全球大宗商品價(jià)格快速上漲，新冠疫情、極端天氣等也為大宗商品行情再添一把火。而今年一季度，支撐本輪大宗商品行情的主要成因勢(shì)力趨弱，同時(shí)美國(guó)高通脹持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，出于全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，大宗商品價(jià)格承壓，劇烈波動(dòng)。

國(guó)內(nèi)方面，一季度，南華商品指數(shù)下跌1.42%。其中南華工業(yè)品指數(shù)下跌1.58%、南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)下跌5.29%、南華金屬指數(shù)下跌1.81%、南華貴金屬指數(shù)上漲3.67%、南華能化指數(shù)下跌1.56%。

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日

后市可以重點(diǎn)關(guān)注反映流動(dòng)性變化的貴金屬以及國(guó)內(nèi)需求占比高、定價(jià)能力強(qiáng)的黑色板塊。國(guó)內(nèi)持續(xù)復(fù)蘇向好，而海外同時(shí)進(jìn)行衰退交易和衰退后的流動(dòng)性擴(kuò)張交易。美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)降息只有兩條路徑，一是銀行危機(jī)持續(xù)蔓延并迅速破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)（這樣的危機(jī)事件需要爆發(fā)在美國(guó)，其次在歐日盟國(guó)，新興國(guó)家完全不在其考量范圍），二是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)下美國(guó)持續(xù)壓低通脹并看到失業(yè)數(shù)據(jù)上行。前者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響是一次性打壓然后迅速拉起，而后者將帶來(lái)綿長(zhǎng)的震蕩承壓期。

站在中期的視角上，工業(yè)品震蕩的格局并未根本改變。國(guó)內(nèi)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度是商品價(jià)格的最大變數(shù)，但是考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨高負(fù)債水平、低城鎮(zhèn)化增速、低人口增長(zhǎng)的格局，以及三年疫情削弱了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，因此現(xiàn)實(shí)恢復(fù)是緩慢的，難以V形反轉(zhuǎn)；海外來(lái)看，處在確定性下行中，逆全球化導(dǎo)致了美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁以及高通脹環(huán)境， 這支持著美聯(lián)儲(chǔ)提升加息終點(diǎn)并維持高利率不降息。

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