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作者：泰羅，編輯：小市妹

【資料圖】

1月5日，CRO（研發(fā)外包）板塊站起來(lái)了。

皓元醫(yī)藥、泰格醫(yī)療、藥明康德、美迪西、康龍化成等公司的股價(jià)都在大幅上漲。

要知道CRO此前經(jīng)歷了一輪幅度很深的調(diào)整，目前板塊指數(shù)距離2022年7月份高點(diǎn)跌去了將近四分之一。

而CRO（研發(fā)外包）作為醫(yī)藥行業(yè)最優(yōu)質(zhì)賽道之一，市場(chǎng)規(guī)模從2014年的18億美元，到2018年已達(dá)47億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為28%。

未來(lái)幾年，創(chuàng)新藥的大發(fā)展和醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)開(kāi)支的逐年增加，應(yīng)該是大勢(shì)所趨，我國(guó)CRO行業(yè)可能還將維持29.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。如此高的行業(yè)增速，在當(dāng)下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，是極其難得的。

在這個(gè)優(yōu)質(zhì)賽道中，藥明康德是國(guó)內(nèi)最重要的種子選手，市占率全國(guó)第一。即使在全球范圍內(nèi)，藥明康德也具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，全球最優(yōu)秀的醫(yī)藥公司，幾乎都是其長(zhǎng)期客戶(hù)。

CRO企業(yè)最重要的是研發(fā)實(shí)力，藥明康德的夫妻檔創(chuàng)始人李革和趙寧夫婦，都是學(xué)霸級(jí)企業(yè)家，截至2022年上半年，公司研發(fā)人員高達(dá)3.21萬(wàn)人，高居醫(yī)藥行業(yè)之首，占到了員工總數(shù)的80%以上。

好賽道中的好公司，就是藥明康德被市場(chǎng)追捧的原因。

回顧藥明的發(fā)展進(jìn)程，從美國(guó)退市轉(zhuǎn)而投入A股，是非常重要的一步。一方面，國(guó)內(nèi)的CRO行業(yè)近年來(lái)的增速遠(yuǎn)比國(guó)際市場(chǎng)更快；另一方面，國(guó)內(nèi)的工程師紅利也為公司帶來(lái)了海量的人才資源和成本優(yōu)勢(shì)；此外，隨著價(jià)值投資的興起，A股對(duì)新興行業(yè)龍頭的估值，也要遠(yuǎn)高于美股。

2015年從美國(guó)退市之后，藥明康德的營(yíng)收增長(zhǎng)了近4倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了8倍以上。業(yè)績(jī)暴漲和盈利能力增強(qiáng)的同時(shí)，公司市值從退市時(shí)的33億美金一度增長(zhǎng)了4500億人民幣，增長(zhǎng)了20倍，典型的戴維斯雙擊。一定程度上講，是國(guó)內(nèi)的行業(yè)環(huán)境和資本市場(chǎng)成就了藥明康德。

今年前三季度，藥明康德實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.95億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)73.78億元，同比分別增長(zhǎng)71.87%、107.12%，均創(chuàng)下歷史新高，且呈加速增長(zhǎng)之勢(shì)。

當(dāng)前市場(chǎng)的爭(zhēng)論，可能在于藥明康德的估值。

比較來(lái)看，目前藥明康德的PE（TTM）不到30倍，而創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥的PE（TTM）為72倍，似乎不太合理。但是考慮到創(chuàng)新藥行業(yè)的巨大風(fēng)險(xiǎn)性，為其提供服務(wù)的CRO企業(yè)業(yè)績(jī)確定性顯然更好，確定性溢價(jià)也算是正常的估值邏輯。

還有一點(diǎn)，把藥明康德簡(jiǎn)單定性為醫(yī)藥CRO龍頭并不準(zhǔn)確，因?yàn)樗扔蠧RO，也有CMO（生產(chǎn)外包）、CDMO（既研發(fā)又生產(chǎn)的外包）以及CSO（營(yíng)銷(xiāo)外包），它是全產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)繁雜，在很多業(yè)務(wù)領(lǐng)域缺乏足夠的對(duì)標(biāo)公司，這也是導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其估值產(chǎn)生困擾的原因。

作為醫(yī)藥行業(yè)的絕對(duì)核心資產(chǎn)，至于藥明康德現(xiàn)在貴不貴，就見(jiàn)仁見(jiàn)智了。

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