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近期多重利好因素之下，大消費(fèi)板塊迎來了修復(fù)行情，酒業(yè)、乳業(yè)、食品加工等細(xì)分板全線拉升，其中，乳業(yè)板塊活躍度尤為亮眼，近兩周相應(yīng)板塊指數(shù)漲幅超過10%，這讓筆者對(duì)于正在沖刺港股IPO的澳亞集團(tuán)多了一份期待。

12月16日，澳亞集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“澳亞集團(tuán)”，代碼02425）正式啟動(dòng)招股。作為國(guó)內(nèi)乳業(yè)上游的頭部玩家，其長(zhǎng)期價(jià)值該如何看待？

一、頭部玩家成為行業(yè)增長(zhǎng)的最大受益者

(資料圖片)

乳業(yè)板塊提振的底層支撐，是行業(yè)需求的長(zhǎng)期向好。

橫向?qū)Ρ葋砜矗?020年中國(guó)人均乳制品消費(fèi)量?jī)H為歐盟的17.0%及美國(guó)的18.4%，同時(shí)也遠(yuǎn)低于飲食結(jié)構(gòu)相似的韓國(guó)和日本。在人們健康意識(shí)覺醒的當(dāng)下，乳制品的需求兼具確定性與成長(zhǎng)性。

據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計(jì)2021年至2026年，中國(guó)乳制品零售額市場(chǎng)規(guī)模將從3420萬噸增長(zhǎng)到4670萬噸，復(fù)合增速達(dá)到6.4%。尤其在消費(fèi)升級(jí)的背景下，高端液態(tài)奶是未來乳制品產(chǎn)業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)未來五年，高端液態(tài)奶的復(fù)合增速將達(dá)到16.2%。

下游需求增長(zhǎng)倒逼上游產(chǎn)業(yè)同步擴(kuò)張，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2021年至2026年，中國(guó)原料奶需求的復(fù)合增速將達(dá)到6.4%，由于優(yōu)質(zhì)乳制品的起點(diǎn)是優(yōu)質(zhì)的原料奶，高端原料奶需求將會(huì)是上游產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力量，預(yù)計(jì)同期復(fù)合增速將達(dá)到9.3%。

另外，從近年來頭部的乳業(yè)集團(tuán)加速入股、并購(gòu)各地優(yōu)質(zhì)奶源地也可以看到，掌握上游優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)已然成為未來乳業(yè)品牌競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵所在，而由于地理?xiàng)l件限制，這類優(yōu)質(zhì)的奶源地在我國(guó)屬于稀缺資產(chǎn)，相關(guān)企業(yè)的價(jià)值中樞也就隨之水漲船高。

更重要的是，在環(huán)保政策日益趨嚴(yán)的背景下，小型牧場(chǎng)不斷出清，規(guī)模化牧場(chǎng)時(shí)代已然到來，馬太效應(yīng)的作用下，頭部牧場(chǎng)才是行業(yè)未來高速增長(zhǎng)的最大受益群體。

作為國(guó)內(nèi)前五大奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商之一，澳亞集團(tuán)運(yùn)營(yíng)著10座大規(guī)模奶牛牧場(chǎng)，擁有超過11萬頭奶牛。同時(shí)計(jì)劃在山東新開發(fā)兩個(gè)牧場(chǎng)，可新增29500頭奶牛，預(yù)計(jì)可在2023年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，其“稀缺性”可見一斑。

二、多重優(yōu)勢(shì)奏響成長(zhǎng)主旋律

澳亞集團(tuán)的價(jià)值提升很大程度上也體現(xiàn)在其“成長(zhǎng)性”上。

2019年至2021年，澳亞集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入以21.9%的復(fù)合增速?gòu)?.52億美元提升到了5.22億美元。同期，公司的EBITDA復(fù)合增速達(dá)到了19.8%。

需要強(qiáng)調(diào)的是，澳亞的高速成長(zhǎng)除了享受到了行業(yè)貝塔之外，更重要的在于自身的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)使其能夠獲得只有極少數(shù)優(yōu)秀玩家才能擁有的額外收益。

從原料奶行業(yè)視角來看，基于供不應(yīng)求的現(xiàn)實(shí)，過去三年原料奶處于價(jià)格上升周期，而澳亞集團(tuán)過去三年的平均售價(jià)復(fù)合增速達(dá)到了8.4%，高于行業(yè)可比上市公司的平均水平。

一方面，澳亞集團(tuán)擁有著多元化客戶群，既有蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業(yè)等全國(guó)及地區(qū)領(lǐng)先的乳制品制造商，也有元?dú)馍?、?jiǎn)愛等新興乳制品品牌，與廣泛的下游客戶實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期合作，有利于澳亞在業(yè)務(wù)拓展過程中擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力。

另一方面，這也側(cè)面印證了公司原料奶的高品質(zhì)。無論是蛋白質(zhì)含量、脂肪含量，還是菌落總數(shù)、體細(xì)胞數(shù)，澳亞集團(tuán)都優(yōu)于中國(guó)國(guó)家優(yōu)質(zhì)乳工程給出的參考值。此外，澳亞集團(tuán)一座位于山東東營(yíng)的奶牛場(chǎng)（東營(yíng)神州澳亞牧場(chǎng)）是中國(guó)第一個(gè)也是唯一一個(gè)在2022年被農(nóng)業(yè)農(nóng)村部認(rèn)定為奶牛無牛結(jié)核病小區(qū)及奶牛免疫無布魯氏菌病小區(qū)的奶牛牧場(chǎng)，樹立了行業(yè)標(biāo)桿。這些都來自于公司二十多年積累的深厚專業(yè)知識(shí)積累和實(shí)際運(yùn)營(yíng)操作經(jīng)驗(yàn)，這樣依靠時(shí)間打磨出來的核心競(jìng)爭(zhēng)力為其構(gòu)建起了深厚的護(hù)城河。

進(jìn)一步來看，專業(yè)性也是澳亞集團(tuán)日常經(jīng)營(yíng)效率不斷提升的重要保證。澳亞的每頭成年母牛的平均產(chǎn)奶量連續(xù)七年全國(guó)第一，同時(shí)，低于行業(yè)平均的死亡率以及乳房炎發(fā)病率也印證了澳亞奶牛的高品質(zhì)。

值得一提的是，澳亞集團(tuán)原料奶業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)可以沿用到肉牛業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為公司發(fā)展帶來更多的增長(zhǎng)動(dòng)能。

可以看到，澳亞集團(tuán)的肉牛業(yè)務(wù)收入從2019年的2220萬美元增至2021年的5050萬美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到50.7%，已然描繪了一條清晰的第二增長(zhǎng)曲線。疊加以澳亞牧場(chǎng)品牌銷售自有品牌乳制品，澳亞集團(tuán)走出了一條獨(dú)特的綜合業(yè)務(wù)模式，不同業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)更有利于公司業(yè)績(jī)穿越市場(chǎng)周期，這也從另一層面強(qiáng)化了澳亞集團(tuán)成長(zhǎng)主旋律的可持續(xù)性。

三、結(jié)語(yǔ)

站在消費(fèi)復(fù)蘇的當(dāng)下，著眼于乳業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的美好前景，以澳亞集團(tuán)為代表的優(yōu)質(zhì)企業(yè)都值得好好研究一番。

澳亞集團(tuán)具備足夠高的稀缺性，同時(shí)其表現(xiàn)出的高成長(zhǎng)性充分體現(xiàn)了一個(gè)頭部玩家二十余年的深厚積累，這也是其能不斷擴(kuò)張邊界的底層支撐，隨著后續(xù)其成功登陸港交所，規(guī)?；?jīng)營(yíng)加大，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步釋放，加速邁入新一輪成長(zhǎng)周期便成為了大概率事件。