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從玻尿酸到肉毒素、膠原蛋白，國(guó)內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的資本化多發(fā)軔于上游企業(yè)，IPO與并購(gòu)?fù)顿Y亦集中于上游，精準(zhǔn)地詮釋了那條顛簸不破的產(chǎn)業(yè)規(guī)律：醫(yī)美市場(chǎng)七成利潤(rùn)屬于上游。

日前，康哲藥業(yè)公告，與韓國(guó)BMI就A型肉毒素100U凍干粉針劑達(dá)成合作。這是繼華東醫(yī)藥（000963）、復(fù)星醫(yī)藥（600196）、四環(huán)醫(yī)藥等藥企之后，又一家布局肉毒素的醫(yī)藥上市龍頭。而藥企外，如愛美客（300896）等醫(yī)美巨頭在該領(lǐng)域的布局更早更積極。

(資料圖)

在資本“澆灌”下，肉毒素這一醫(yī)美上游細(xì)分賽道快速擴(kuò)容。“由于進(jìn)入壁壘較高，企業(yè)多以代理及投資方式切入?！笔痪S資本醫(yī)美行業(yè)一位合伙人對(duì)上海證券報(bào)記者說。

不同于肉毒素的資本化路徑，另一條醫(yī)美上游賽道――膠原蛋白正在孵化出多家IPO企業(yè)。10月9日，重組膠原蛋白護(hù)膚龍頭巨子生物通過港交所聆訊。同時(shí)，錦波生物向北交所沖刺IPO；創(chuàng)爾生物則宣布從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。

“醫(yī)美整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括原料生產(chǎn)商和產(chǎn)品制造商。由于上游的核心驅(qū)動(dòng)力是材料和技術(shù)，加上非手術(shù)類的治療風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，其商業(yè)模式更穩(wěn)定、更易擴(kuò)張，盈利能力也更強(qiáng)。醫(yī)美上游因此成為資本必爭(zhēng)之地?！鄙鲜鋈耸繉?duì)記者分析道。

多方資本“搶食”肉毒素

多家上市公司正在積極布局肉毒素產(chǎn)業(yè)。隨著更多企業(yè)入局，肉毒素競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)也將迎來變化。

除康哲藥業(yè)之外，華東醫(yī)藥拿下Jetema旗下肉毒素產(chǎn)品獨(dú)家代理權(quán)，復(fù)星醫(yī)藥則攜手美國(guó)Revance打造創(chuàng)新“長(zhǎng)效肉毒素”，四環(huán)醫(yī)藥代理的樂提葆已經(jīng)獲批。

醫(yī)美公司方面，截至目前，愛美客已收購(gòu)HuonsBP25.4%的股權(quán)，并于今年5月拿下HuonsBP旗下肉毒素產(chǎn)品Hutox在中國(guó)的獨(dú)家代理權(quán)；昊海生科則投資了Eirion，布局“外用涂抹+經(jīng)典注射”肉毒素產(chǎn)品線等。

除上市公司外，諸多獲得融資的創(chuàng)新企業(yè)也在該領(lǐng)域加速布局。今年3月，廣州因明生物宣布，自主創(chuàng)新研發(fā)的注射用重組A型肉毒素獲得臨床批準(zhǔn)，即將在中國(guó)開展臨床試驗(yàn)。今年10月，剛完成A輪融資的君合盟生物表示，先導(dǎo)產(chǎn)品聚焦在重組A型肉毒素等領(lǐng)域。

肉毒素究竟是何物？又有何魅力？

一位醫(yī)美從業(yè)人士告訴記者：“肉毒素被稱作醫(yī)美行業(yè)的‘萬(wàn)金油’，可與玻尿酸等諸多醫(yī)美項(xiàng)目搭配使用，具有復(fù)購(gòu)率高等特點(diǎn)?！?/p>

據(jù)安信證券和新氧數(shù)據(jù)，玻尿酸和肉毒素是中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)最主要的兩個(gè)板塊。2021年，中國(guó)肉毒素市場(chǎng)規(guī)模約65億元，滲透率不到整體醫(yī)療美容市場(chǎng)的2%，預(yù)計(jì)2025年將增至180億元。

由于肉毒素進(jìn)入壁壘較高，我國(guó)企業(yè)多以代理及股權(quán)投資方式切入，如愛美客、昊海生科、華東醫(yī)藥以及復(fù)星醫(yī)藥等多家公司，通過與韓國(guó)、美國(guó)、德國(guó)的肉毒素廠商簽署合作協(xié)議的方式進(jìn)行布局。

目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已有保妥適、吉適、衡力、樂提葆等產(chǎn)品獲批上市，預(yù)計(jì)未來3至5年內(nèi)還將有4款肉毒素產(chǎn)品上市，屆時(shí)行業(yè)格局將面臨洗牌。

記者查閱各家公司公告獲悉，愛美客代理的Hutox有望于2024年上市，華東醫(yī)藥代理的Jetema旗下Toxin預(yù)計(jì)2025年前后上市。

膠原蛋白龍頭實(shí)現(xiàn)IPO

除肉毒素外，醫(yī)美上游另一條黃金賽道――膠原蛋白正迎來資本化的收獲時(shí)刻。

10月9日，巨子生物通過港交所聆訊，成功實(shí)現(xiàn)上市。巨子生物是重組膠原蛋白領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

招股書顯示，2019年至2021年及2022年前5個(gè)月，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.57億元、11.9億元、15.52億元和7.23億元，其中2020年、2021年?duì)I收增幅分別為24.44%和30.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為5.75億元、8.26億元、8.28億元和3.14億元。

從毛利率來看，巨子生物超過了同行業(yè)上市公司。2019年至2021年及2022年前5個(gè)月，巨子生物毛利率分別為83.3%、84.6%、87.2%和85%。貝泰妮（300957）2019至2021年及2022年上半年毛利率分別為80.22%、76.25%、76.01%和76.3%；華熙生物2019至2021年及2022年上半年毛利率分別為79.66%、81.41%、78.07%和77.43%。

較高的毛利率來自產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)權(quán)。在膠原蛋白領(lǐng)域，巨子生物覆蓋了從原料端到終端產(chǎn)品的全鏈條，因此具備較強(qiáng)的成本控制能力。2019年至2021年及2022年前5個(gè)月，公司銷售成本分別為1.60億元、1.83億元、1.98億元和1.08億元，包括原料采購(gòu)、制造及物流等費(fèi)用。

近年來，在玻尿酸領(lǐng)域，已先后通過IPO誕生了“三巨頭”：華熙生物、愛美客、昊海生科。而膠原蛋白賽道IPO風(fēng)潮正在刮起。

根據(jù)Grand View Research報(bào)告，中國(guó)膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模增速顯著高于全球市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到15.76億美元，約占全球市場(chǎng)的6.96%。

醫(yī)美上游加速資本化

錦波生物和創(chuàng)爾生物也在向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺。錦波生物生產(chǎn)重組Ⅲ型人源化膠原蛋白。創(chuàng)爾生物主攻傳統(tǒng)動(dòng)物源膠原蛋白。

錦波生物6月初遞表北交所，日前收到了北交所的第二輪審核問詢函。這是錦波生物第二次啟動(dòng)IPO，公司曾于2020年6月向科創(chuàng)板遞交了申報(bào)材料，但隨后主動(dòng)撤回。

招股書顯示，公司主要產(chǎn)品重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維作為Ⅲ類醫(yī)療器械在2021年6月獲藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市。公司稱，這也是國(guó)內(nèi)唯一獲批的可注射重組人源化膠原蛋白產(chǎn)品。

2019年至2021年，錦波生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.56億元、1.61億元與2.33億元，毛利率分別為84.69%、80.01%與82.29%，凈利潤(rùn)分別為4218.13萬(wàn)元、3227.12萬(wàn)元與5690.18萬(wàn)元?？梢?，這是一家毛利率極高的“小而美”企業(yè)。

而已上市的醫(yī)美龍頭企業(yè)也在布局膠原蛋白。今年4月，華熙生物收購(gòu)益而康生物，正式進(jìn)軍膠原蛋白賽道。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，醫(yī)美行業(yè)融資次數(shù)已從2017年的118次增至2021年的153次，而2021年以來28家醫(yī)美企業(yè)公開融資事項(xiàng)中，其中23家為上游企業(yè)，占比高達(dá)82%。

近期，專業(yè)燈光化妝鏡品牌AMIRO宗匠科技完成數(shù)億元C輪融資；護(hù)膚功效性原料企業(yè)珈凱生物獲B輪融資；玻尿酸研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)福瑞達(dá)生物獲得7.38億元戰(zhàn)略性融資。