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8月16日，東海證券發(fā)布一篇商貿(mào)零售行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，底部向上，必選穩(wěn)，可選政策催化多點(diǎn)彈性。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

7月社零明顯低于預(yù)期，但回落收窄，且對(duì)比2019CAGR為正增長(zhǎng)，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)。品類中必選穩(wěn)健，可選放緩，出現(xiàn)散點(diǎn)彈性。餐飲恢復(fù)確定性高，是7月社零的重要驅(qū)動(dòng)因素。體育娛樂(lè)彈性足，家具汽車受政策催化表現(xiàn)佳。線上回落翹尾，出現(xiàn)向好跡象。動(dòng)因方面，收入及支出增速上升，剪刀差減弱證明消費(fèi)意愿正在回升，此外人口失業(yè)率持續(xù)回落但青年就業(yè)存一定壓力。我們認(rèn)為，復(fù)蘇向上方向不變，復(fù)蘇過(guò)程呈現(xiàn)螺旋式波動(dòng)形態(tài)，預(yù)計(jì)后期大眾消費(fèi)支撐必選恢復(fù)穩(wěn)健，可選受益政策面催化呈現(xiàn)多點(diǎn)彈性。 7月社零同比增長(zhǎng)2.5%，環(huán)比回落收窄。①本月社零同比低于預(yù)期。7月社零同比增速為2.5%（增速環(huán)比-0.6pct），明顯低于一致預(yù)期5.3%。年初疫情政策調(diào)整消費(fèi)反彈后同比增速于5月份回落（3、4月社零同比增速分別達(dá)10.6%、18.4%），環(huán)比下滑收窄。②本月社零相比2019CAGR環(huán)比下降。去除掉基數(shù)因素，2023年7月較2019年同期CAGR達(dá)3.1%，較上月下降0.9pct，本月社零同比增速環(huán)比放緩，為2月以來(lái)增速最低。③城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村增速均環(huán)比回落，鄉(xiāng)村表現(xiàn)更具韌性。7月城鎮(zhèn)社零同比增速為2.3%，較上月增速環(huán)比下降0.7pct，對(duì)比2019CAGR達(dá)3.0%，較上月3.9%下降0.9pct。7月鄉(xiāng)村社零同比增速達(dá)3.8%，較上月環(huán)比下降0.4pct，對(duì)比2019CAGR達(dá)3.4%，較上月4.4%增速環(huán)比下降1.0pct。④線上回落翹尾，線下增長(zhǎng)較為乏力。7月網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計(jì)同比達(dá)12.5%，較上月下降0.6pct，測(cè)算的當(dāng)月同比達(dá)12.3%（增速環(huán)比+2.5pct），對(duì)比2019CAGR達(dá)10.09%（-1.41pct）。7月網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額同比回升，主因同期低基數(shù)，同時(shí)自6月高點(diǎn)環(huán)比下滑明顯，目前環(huán)比降幅收窄。7月線下社零當(dāng)月同比為-1.4%，較上月環(huán)比下降1.0pct，對(duì)比2019CAGR達(dá)0.02%（-0.87pct），近三個(gè)月增長(zhǎng)平穩(wěn)。 餐飲恢復(fù)確定性高，提振整體社零表現(xiàn)。①餐飲恢復(fù)確定性高，保持較快增長(zhǎng)。7月社零餐飲服務(wù)總額當(dāng)月同比上漲15.8%，較上月環(huán)比回落0.3pct（基數(shù)效應(yīng)），依舊保持較快增長(zhǎng)，是7月社零的重要驅(qū)動(dòng)因素。去除疫情影響，2023年7月餐飲消費(fèi)對(duì)比2019CAGR為3.8%，增速環(huán)比上升0.6pct，高于2022年各月對(duì)2019CAGR的最高值1.5%。此外，餐飲零售當(dāng)月值較上月略有下降，降至4277億。但餐飲恢復(fù)確定性高，預(yù)計(jì)隨著暑期旺季、雙節(jié)來(lái)臨向上動(dòng)能依舊強(qiáng)勁。②商品零售環(huán)比放緩。7月社零商品零售總額當(dāng)月同比上漲1.0%，較上月下降0.7pct，商品零售增速下滑。從去除疫情影響角度，7月商品零售對(duì)比2019CAGR達(dá)3.0%，較上月下降1.1pct（環(huán)比上月0.4pct由增轉(zhuǎn)減），與2022各月對(duì)2019CAGR的平均值3.0%持平，低于2022各月對(duì)2019CAGR的最高值4.9%。此外，商品零售自5月環(huán)比零售額絕對(duì)值連續(xù)兩月環(huán)比增長(zhǎng)后，降至7月的32483億。③大眾消費(fèi)支撐必選恢復(fù)穩(wěn)健。7月必選、可選、地產(chǎn)后周期、其他類零售額同比增長(zhǎng)分別達(dá)+4.05%、-0.71%、-2.35%、-0.82%，增速分別較上月環(huán)比+0.09pct、-7.41pct、-2.17pct、-0.62pct，必選唯一實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，而且略有提速。餐飲、大眾品復(fù)蘇穩(wěn)健，體育娛樂(lè)彈性足，家具汽車受政策催化表現(xiàn)佳。 投資建議：整體消費(fèi)仍處在弱復(fù)蘇區(qū)間，且方向不變，持倉(cāng)比較高的白酒短期迎邊際改善，馬太效應(yīng)強(qiáng)，地產(chǎn)酒尤其是徽酒、西北區(qū)域酒機(jī)會(huì)較多。其次，實(shí)際上細(xì)分板塊差異性顯著，制造型零食龍頭表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀；速凍預(yù)制菜板塊，數(shù)據(jù)亮眼；乳制品已出現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，以低溫布局的部分龍頭不僅迎來(lái)動(dòng)銷改善，外加改革預(yù)期及持續(xù)落地，值得關(guān)注。建議關(guān)注白酒公司有貴州茅臺(tái)（600519）、山西汾酒（600809）、古井貢酒（000596）、洋河股份（002304）、金徽酒（603919）、迎駕貢酒（603198）、口子窖（603589）等；建議關(guān)注的非白酒公司有鹽津鋪?zhàn)樱?02847）、勁仔食品（003000）、甘源食品（002991）、安井食品（603345）、味知香（605089）、千味央廚（001215）、新乳業(yè)（002946）、一鳴食品（605179）等。 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策影響；食品安全的影響；競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響；消費(fèi)需求的影響。

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