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6月6日，德邦證券發(fā)布一篇建筑材料行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，無(wú)懼短期擾動(dòng)，23年把握三條主線。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

(資料圖)

一、行業(yè)短期擾動(dòng)：供過(guò)于求，價(jià)格承壓

當(dāng)前國(guó)內(nèi)碳纖維面臨短期擾動(dòng)：新增產(chǎn)能沖擊，需求及價(jià)格走弱：1）新增供給集中釋放：擴(kuò)產(chǎn)高峰落地，2022年在消化21H2落地產(chǎn)能的同時(shí)仍有大量產(chǎn)能建成，2022年5月至23Q1新建產(chǎn)能合計(jì)約4.05萬(wàn)噸，23年3月國(guó)內(nèi)碳纖維年產(chǎn)能10.32萬(wàn)噸。2）22H2庫(kù)存壓力激增，拖累價(jià)格：以風(fēng)電為代表的需求主力22年需求萎縮，產(chǎn)能消化難度提升，22H2行業(yè)庫(kù)存快速攀升，價(jià)格持續(xù)下降，23年3月均價(jià)137元/千克，基本降至20年末的水平。

如何消化短期過(guò)剩產(chǎn)能：兩個(gè)替代——國(guó)產(chǎn)替代+下游應(yīng)用縱深拓展替代傳統(tǒng)材料：1）國(guó)產(chǎn)替代提速：頭部企業(yè)在擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模降低生產(chǎn)成本、高性能碳纖維實(shí)現(xiàn)突破、配套復(fù)材研究中心不斷縮小與海外的差距。2）碳纖維黃金賽道，長(zhǎng)期需求向好：23年以來(lái)碳纖維降價(jià)對(duì)量的促進(jìn)效果不明顯，我們認(rèn)為主要系當(dāng)前處于產(chǎn)業(yè)鏈博弈期，我們測(cè)算至2025年我國(guó)碳纖維需求量有望達(dá)13.5萬(wàn)噸，2021-2025年CAGR有望達(dá)21.3%。

二、滲透率提升必經(jīng)之路：持續(xù)降本實(shí)現(xiàn)平價(jià)

碳纖維生產(chǎn)核心環(huán)節(jié)是原絲制備和碳化，生產(chǎn)成本主要為原絲成本、能耗成本以及設(shè)備折舊：按照成本構(gòu)成類型拆分，能源、原材料、設(shè)備成本較高，占比分別約34.0%、19.2%和18.2%，2022年中復(fù)神鷹和光威復(fù)材（300699）碳纖維單噸成本分別為11.02萬(wàn)元和21.44萬(wàn)元，包含了設(shè)備折舊和能耗的制造費(fèi)用占比最高；原絲成本方面，吉林碳谷原絲單噸成本約為2萬(wàn)元。

未來(lái)降本路徑：規(guī)模效應(yīng)+原絲成本優(yōu)化+能耗降低+設(shè)備國(guó)產(chǎn)化+技術(shù)升級(jí)。1）規(guī)模效應(yīng)顯著降低固定成本和流動(dòng)成本；2）丙烯腈價(jià)格穩(wěn)中降低、原絲規(guī)?；爸苽涔に囂嵘?，有望推動(dòng)原絲成本降低；3）電力成本占制造費(fèi)用比例較高，低電價(jià)區(qū)域比較優(yōu)勢(shì)+新能源配套降低電力成本；4）國(guó)產(chǎn)設(shè)備具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化降低前期投入及后續(xù)折舊；5）通過(guò)提升生產(chǎn)線幅寬及紡速增加單線產(chǎn)能，降低噸折舊、噸能耗、噸人工等成本。

三、無(wú)懼短期擾動(dòng)，把握三條主線

主線1：通用級(jí)與高性能碳纖維競(jìng)爭(zhēng)分化，高性能韌性更強(qiáng)，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩主要集中在T300大絲束通用級(jí)碳纖維領(lǐng)域。重點(diǎn)關(guān)注：中復(fù)神鷹——高性能碳纖維龍頭，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)；光威復(fù)材——高性能碳纖維新產(chǎn)能放量在即；

主線2：龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，規(guī)模及工藝壁壘助力周期穿越，兩大龍頭競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)有所差異。重點(diǎn)關(guān)注：中復(fù)神鷹——注重民用高性能、高附加值碳纖維領(lǐng)域；建議關(guān)注：吉林化纖（000420）——競(jìng)爭(zhēng)低成本民用領(lǐng)域；

主線3：原絲競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境或優(yōu)于碳絲。重點(diǎn)關(guān)注：吉林碳谷——國(guó)內(nèi)最大的原絲供應(yīng)商，深耕大絲束原絲，21年原絲市占率超50%。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；募投在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲帶來(lái)成本壓力；行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期帶來(lái)的碳纖維產(chǎn)能過(guò)剩及降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

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