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3月11日，中國人民銀行公布了2月的社融數(shù)據(jù)。

相較于1月份新增信貸和社融等主要指標創(chuàng)單月統(tǒng)計新高，2月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)弱。一方面，2月份新增貸款環(huán)比回落，同比大幅少增，總量表現(xiàn)不及預(yù)期;同時，信貸結(jié)構(gòu)也不理想。另一方面，2月份社融增量環(huán)比、同比均大幅少增，月末社融存量增速回落。從新增信貸方面來看，2月份住戶部門中長期貸款減少459億元，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來首次單月負增長。

那么，金融數(shù)據(jù)偏弱背后是什么原因?居民中長期貸款首次負增長背后有何信號?

金融數(shù)據(jù)偏弱

新增社融1.19萬億元，比市場預(yù)期的2.22萬億元，低了將近1萬億元。除總量較低外，結(jié)構(gòu)性問題更應(yīng)關(guān)注。今年2月新增居民中長期貸款為-459億元，也就是說今年2月末和1月末相比，居民中長期貸款減少了459億元。按照分類，居民中長期貸款中絕大部分是按揭貸款。這是2007年2月公布數(shù)據(jù)以來，居民中長期貸款首次負增長。新增企業(yè)中長期貸款5052億元，比2021年2月的增量少了5948億元，同比降幅超過一半。

從新增信貸方面來看，2月份住戶部門中長期貸款減少459億元，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來首次單月負增長。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，上述情況主要緣于房地產(chǎn)市場表現(xiàn)不理想，2月份30大中城市商品房成交面積同比下跌27%。接下來，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的發(fā)力點要進一步向提振居民消費、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場運行等方向傾斜。

社融數(shù)據(jù)關(guān)注度高的原因是，它是衡量金融體系對實體經(jīng)濟支持力度的指標，歷史經(jīng)驗顯示，社融增速見底領(lǐng)先經(jīng)濟見底半年左右。今年2月新增社融大幅不及預(yù)期，除了1月在政策引導(dǎo)下社融創(chuàng)6.17萬億天量、對2月有一定透支的影響外，更重要的原因是當(dāng)前實體部門，包括企業(yè)和居民的，預(yù)期較弱和融資意愿不足。

2021年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議，重提“以經(jīng)濟建設(shè)為中心”，讓市場對穩(wěn)增長有很高預(yù)期。今年政府工作報告，將2022年全年GDP增長目標設(shè)定在5.5%左右，處于主流觀點預(yù)期的5.0%—5.5%增速區(qū)間的上限，體現(xiàn)了政府穩(wěn)定經(jīng)濟的決心和信心。與此同時，中國經(jīng)濟面臨的“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”這三重壓力，仍然嚴峻。

地產(chǎn)銷售下滑

正如上文所寫，房地產(chǎn)市場銷售端表現(xiàn)不佳是居民中長期貸款出現(xiàn)負增長的首因。2022年2月份，房地產(chǎn)市場仍然延續(xù)下行的趨勢，市場熱度明顯降低。興業(yè)證券發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年2月份，11個核心城市新房成交套數(shù)同比減少17.6%，環(huán)比減少38%，年初以來累計同比減少17.3%。

二手房方面，數(shù)據(jù)顯示，11個核心城市二手房成交套數(shù)同比減少38.7%，環(huán)比減少26%，年初以來累計同比減少50.6%。此外，百強房企的銷售情況也更加能印證市場的“冷淡”?？硕鸢l(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年2月份，百強房企實現(xiàn)銷售操盤金額為4015.8億元，環(huán)比下降23.5%，同比下降47.2%。

華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟學(xué)家張瑜表示，居民中長期貸款由兩部分組成，一部分是占比75%的消費貸款，另一部分是占比25%的經(jīng)營貸款。當(dāng)前，在居民中長期消費貸款持續(xù)走低的同時，居民中長期經(jīng)營貸款下滑速度也較快。居民購房意愿匱乏，是造成2月份住戶部門中長期貸款減少的重要原因之一。預(yù)計后續(xù)將靈活制定地產(chǎn)政策，因城施策。

光大證券的分析師在研報中表示，2022年2月份房地產(chǎn)銷售市場熱度不高與節(jié)假日等多種因素有關(guān)。今年農(nóng)歷春節(jié)位于1月末至2月初，考慮到前期銷售不佳，以及春節(jié)期間的按揭貸款攤還壓力，2月份按揭貸款呈現(xiàn)出增量萎縮態(tài)勢也在情理之中。

值得關(guān)注的是，近期，多個城市出臺政策刺激房地產(chǎn)市場銷售。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，相關(guān)刺激政策分別集中在放寬限售、降低首付、加碼人才購房等方面。但是，從政策落地到最終生效，市場或許仍然需要一段時間。

光大證券方面預(yù)計，后續(xù)房地產(chǎn)在需求側(cè)會有持續(xù)的刺激舉措，用以穩(wěn)定住房銷售。而在供求壓力之下，按揭貸款利率仍有大幅下行空間，通過定價端的進一步松綁，刺激居民購房需求升溫，進而起到穩(wěn)定房地產(chǎn)市場銷售的作用。在此過程中，企業(yè)杠桿率將向居民端遷徙，為房地產(chǎn)業(yè)建立良性循環(huán)爭取時間。

有何信號

紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖分析表示，中長期貸款轉(zhuǎn)負更值得市場關(guān)注，這也是有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來，居民中長期貸款第一次轉(zhuǎn)負。這背后體現(xiàn)出的是現(xiàn)在居民的購房意愿很弱。春節(jié)之后，從房貸利率下滑到首付比例下調(diào)再到近日鄭州表示要推進棚改貨幣化安置，各地房地產(chǎn)邊際放松的信號層出不窮。

2月30大中城市商品房日均成交量僅有25.5萬平方米，即使是有春節(jié)因素，這一數(shù)值也明顯偏低。而且如果分城市等級來看，三線城市的表現(xiàn)還會明顯弱于一線城市。

除了基建和地產(chǎn)之外，制造業(yè)最近也面臨著不小的壓力，其中最明顯的一點是上游原材料的價格壓力再度抬頭。2月受海外基本面以及地緣政治惡化的影響，原油、有色金屬等商品的價格明顯回升，疊加國內(nèi)黑色金屬價格上漲，2月PPI環(huán)比止跌回升，為0.5%。

總的來說，在房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)均面臨一定壓力的時候，實體的融資需求是偏弱的。這也是2月信貸數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)共同走弱的原因。

李奇霖表示，總體2月金融數(shù)據(jù)傳遞的信號如下：

第一，因為前期信貸項目透支以及目前實體經(jīng)濟依舊面臨著需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，2月金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)都有所轉(zhuǎn)弱。特別是在房地產(chǎn)銷售遲遲沒有好轉(zhuǎn)的時候，居民中長期貸款首次轉(zhuǎn)負。另外，2月財政發(fā)力情況也明顯弱于預(yù)期。偏弱的金融數(shù)據(jù)要求更強有力的政策支持。

第二，財政空間進一步打開，2022年政府預(yù)算數(shù)據(jù)顯示，今年第一、二本賬的財政支出規(guī)模同比增長超過4萬億元。財政發(fā)力情況下，制造業(yè)的經(jīng)營環(huán)境有望得到明顯改善，基建特別是上半年的基建有望得到充足的資金支持。后續(xù)，制造業(yè)投資以及基建投資有望對社融形成支撐。市場對2月社融數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱不必太悲觀。另外，可以關(guān)注政策層對基建的邊際監(jiān)管力度是否會有所放松。